业绩低于预期，门店数量快速扩张带来季度波动

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老百姓发布2020年报及2021一季报，实现收入139.67亿元，同比增长19.75%，实现归母净利润6.21亿元，同比增长22.09%。公司年报一季报均低于市场预期，主要是由于新店、次新店的亏损对Q1仍有影响，以及新租赁准则的实行对利润端有一定影响。公司创新合伙人机制绑定高管长期利益，定增全面优化公司运营业务。公司计划对100家左右的旗舰店、老店进行拆分优化，降本增效，完成优化后有望在保留80-100%的收入的同时提升20-40%的利润。公司自建和并购公司一直在持续在做，并购在一级市场药店估值下降之后有望加速，公司自2019年开始重点拓展加盟店也将帮助公司以低成本的代价迅速实现渠道下沉。我们预计公司2021-2023年归母净利润为7.82、10.08、12.70亿元，同比增长25.9%、28.9%、26.0%，维持“买入”评级。