复苏已上轨道，下半年收入有望正常化

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金沙中国有限公司（1928 HK）公布2021年第一季度业绩，净收入为7.77亿美元，同比下降4.5%，环比增长15.1%。经调整物业EBITDA为1亿美元，同比增长49.3%，环比增长112.8%。管理层指出，高端中场收入已恢复至19年正常时期的50%左右，而VIP收入继续维持在20%左右的低水平。公司计划将出售拉斯维加斯业务的部分所得收益投放澳门或大湾区，主力用于发展非博彩项目。此外，零售业务表现强劲反弹，特别在奢侈品销售方面，其中Q1四季酒店奢侈品购物中心的商户零售额已超越19年同期的16%。然而，公司仍需观察“澳门伦敦人”能否吸引高端中场客人或合家欢、会否分流同系威尼斯人及巴黎人的人气。我们预计下半年港、澳有望分阶段通关后将加速博彩收入正常化。公司拥有庞大的酒店及零售等非博彩业务，受惠于后疫情时代国内高端需求的爆发。我们将公司评级从“买入”下调至“增持”，目标价从37.2港元上调至41.9港元，对应22年15倍EV/EBITDA。