生产恢复良好，税金率提升拖累利润表现

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安信证券研报指出，茅台酒生产恢复良好，但税金率提升拖累了利润表现。2021年一季度，公司实现营业收入272.71亿元，同比增长11.74%；实现归属于上市公司股东净利润139.54亿元（扣非后为139.69亿元），同比增长6.57%（扣非后为+6.19%）。虽然营收增长基本符合预期，但利润表现低于预期。2020年全年直销比例为15.6%，较上年大幅提升6.0pct.，其中Q4直销金额比例为19.5%（以茅台酒计），为各季度最高。总体直销（含自营）放量使得Q4营业收入增速环比提高4.6pct.，单季度销售商品收到现金同比增长23.8%、经营活动产生现金流净额265.6亿元，同比增长48.4%。2021年一季度，经营现金流相对逊色，销售商品收到现金223.01亿元，同比增幅仅1.99%。2021年一季度末预收款余额为60.11亿元，环比减少89.20亿元，主要系经销商按节奏打款，且Q1总体节奏稍缓，另直销货款提前已体现。