宏观经济和资本市场春季展望：惯性复苏势犹在

根据中泰证券研究所的专业报告，今年二季度经济整体处在信用周期向下、库存周期向上的阶段。一方面，社融增速下行速度相比于年初会有所加快，作为领先指标而非同步指标，融资增速的下滑对于经济增长的拖累效果后面才会逐渐显现。另一方面，工业企业仍处在主动补库存周期之中，且这轮补库存至少会延续到三季度。就需求结构来说，预计今年经济增长的拉动力量将从去年的出口、地产投资和基建投资等“快变量”转向制造业投资、消费等“慢变量”，而二季度将呈现快变量仍稳、慢变量改善的局面。此外，本轮高通胀具备结构性特征，而CPI增速平稳、PPI增速上行的格局有利于上市公司盈利改善。但需要注意的是，债市收益率出现小幅下行，利率债配置的趋势性机会仍未到来，二季度需要警惕前期利率下行后可能引发的短期调整。最后，随着疫情的逐渐消退，政策层面定调“要保持宏观杠杆率的基本稳定”，今年各部门杠杆率上升幅度将有所放缓。

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