一季报业绩预告点评：毛利率与费用率双向优化，期待全年稳健表现

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 苏泊尔于2021年4月14日晚间发布2021年Q1业绩预增公告。报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润4.74~5.24亿元，同比+54.66%~70.94%；实现基本每股收益0.579元~0.640元。 二、分析与判断 Q1毛利率改善显著同比+2.41 PCT，期间费用率有所降低同比-0.43 PCT 2020年Q1铜、铝、钢材以及塑料等原材料价格上升对家电企业普遍造成成本端压力，但公司毛利率水平依然保持稳中有升，同比+2.41 PCT至26.38%，与2020全年水平基本持平。同时，公司在2021年Q1采取积极措施严控各项费用，实现期间费用率同比-0.43 PCT。2021年以来，公司毛利率与费用率双向优化，带动盈利能力持续改善。 高端品牌矩阵叠加年轻化打开上行空间，高管换帅有望注入新的发展活力 公司通过母公司反哺品牌WMF、Krups及Lagostina共同构成高端品牌矩阵，牢牢占据炊具及厨房电器高端市场，并通过签约青年明星代言，配合大量创新产品与IP联名营销，加强锁定年轻消费人群。同时，张国华先生出任公司CEO后，其多年快消品从业经验也有望为公司注入新的发展活力，不断增强公司推新能力与品牌运营能力，有助于公司打开上行空间。 受益内销刚需品类复苏+外销SEB订单转移，内外需共振公司未来增长值得期待 据AVC数据，2021年Q1刚需品类小家电线上销售恢复涨势，其中电饭煲/电压力锅/电水壶销售额分别同比+17.97%/+22.69%/+13.52%，公司作为刚需小厨电龙头将受益于景气复苏；外销方面，公司新扩产能落地后，代工品类与代工规模有望继续扩张，继续承接SEB带来的欧美订单转移。内外需求共振下，公司未来稳健增长值得期待。 一、 三、投资建议 我们预计公司2021-2023年将实现EPS 2.61、2.92、3.31元，对应PE 27.9、25.0、22.1x。当前行业可比公司Wind一致性预期平均PE为28.5x，考虑到公司收入及盈利能力同步有所复苏。同时积极拥抱电商渠道及新模式，受益于行业规模扩充红利，有望打开新一轮上行空间，维持“推荐”评级。 二、 四、风险提示： 三、 原材料价格大幅上涨，行业竞争格局加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 18,597 21,585 24,092 27,245 增长率（%） -6.3 16.1 11.6 13.1 归属母公司股东净利润（百万元） 1,846 2,147 2,395 2,719 增长率（%） -3.8 16.3 11.6 13.5 每股收益（元） 2.25 2.61 2.92 3.31 PE（现价） 32.4 27.9 25.0 22.1 PB 8.3 7.2 6.3 5.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 73.08元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-4-14 近12个月最高/最低（元） 85.7/65.3 总股本（百万股） 821 流通股本（百万股） 612 流通股比例（%） 74.55 总市值（亿元） 600 流通市值（亿元) 447 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生家电】苏泊尔（002032）年报点评：外销增速亮眼，年轻化战略初见成效 2.【民生家电】单季收入双位增长，电商渠道有望开启上行空间——苏泊尔中报业绩快报点评 -45%-25%-5%15%35%55%75%20/3/1120/6/1120/9/1120/12/1121/3/11沪深300苏泊尔[Table_Title] 苏泊尔（002032） 公司研究/点评报告 毛利率与费用率双向优化，期待全年稳健表现 —苏泊尔（002032）一季报业绩预告点评 点评报告/家电 2021年04月15日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 苏泊尔（002032） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 18,597 21,585 24,092 27,245 成长能力 营业成本 13,683 15,308 16,994 19,053 营业收入增长率 -6.3 16.1 11.6 13.1 营业税金及附加 103 130 145 163 EBIT增长率 -6.3 17.4 14.1 15.2 销售费用 2,124 2,979 3,301 3,746 净利润增长率 -3.8 16.3 11.6 13.5 管理费用 318 389 446 531 盈利能力 研发费用 442 518 626 776 毛利率 26.4 29.1 29.5 30.1 EBIT 1,927 2,263 2,581 2,974 净利润率 9.9 9.9 9.9 10.0 财务费用 (9) (8) (7) (12) 总资产收益率ROA 15.0 14.9 14.9 14.9 资产减值损失 (16) (15) (16) (13) 净资产收益率ROE 25.6 25.9 25.1 24.5 投资收益 64 50 30 20 偿债能力 营业利润 2,197 2,550 2,846 3,228 流动比率 1.9 1.9 2.1 2.2 营业外收支 3 6 2 5 速动比率 1.5 1.5 1.6 1.7 利润总额 2,200 2,556 2,848 3,233 现金比率 0.4 0.5 0.7 0.8 所得税 358 414 459 520 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.4 净利润 1,843 2,142 2,390 2,712 经营效率 归属于母公司净利润 1,846 2,147 2,395 2,719 应收账款周转天数 39.0 35.4 36.0 36.3 EBITDA 2,060 2,432 2,770 3,185 存货周转天数 61.3 61.9 61.5 61.6 总资产周转率 1.6 1.7 1.6 1.6 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1720 3068 4296 5326 每股收益 2.3 2.6 2.9 3.3 应收账款及票据 2473 2576 2869 3310 每股净资产 8.8 10.1 11.6 13.5 预付款项 179 249 270 297 每股经营现金流 2.5 3.1 3.1 2.9 存货 2409 2856 2949 3571 每股股利 1.3 1.3 1.4 1.4 其他流动资产 3335 3390 3362 3422 估值分析 流动资产合计 10117 12140 13748 15926 PE 32.4 27.9 25.0 22.1 长期股权投资 64 114 144 164 PB 8.3 7.2 6.3 5.4 固定资产 1229 1408 1612 1826 EV/EBITDA 24.0 20.3 17.7 15.1 无形资产 462 474 481 484 股息收益率 1.8 1.8 1.9 1.9 非流动资产合计 2175 2245 2277 2268 资产合计 12292 14385 16024 18194 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 3252 3554 3943 4440 净利润 1,843 2,142 2,390 2,712 其他流动负债 357 357 357 357 折旧和摊销 131 140 161 190 流动负债合计 5036 6055 6454 7060 营运资金变动 182 357 32 (533) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 2,077 2,583 2,551 2,344 其他长期负债 16 16 16 16 资本开支 278 168 173 165 非流动负债合计 19 19 19 19 投资 0 0 0 0 负债合计 5056 6074 6473 7079 投资活动现金流 (151) (168) (173) (165) 股本 821 821 821 821 股权募资 32 0 0 0 少数股东权益 36 31 25 19 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 7237 8311 9551 11114 筹资活动现金流 (1,465) (1,067) (1,150) (1,150) 负债和股东权益合计 12292 14385 16024 18194 现金净流量 461 1,348 1,229 1,030 资料来源：公司公告、民生证券研究院 oPzRoOoMsMqOqRqMwOoRnOaQ9R6MtRpPnPqRjMrRrNlOmNmR7NoPqRuOqNqQvPsRpO 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 苏泊尔（002032） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 李锋，研究院执行副院长，曾供职于国家经委、国家物资部、国家贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券有限责任公司。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中