净利率持续提升，涮烤类表现亮眼

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本报告分析了某公司的年报，2020年收入/归母净利润/扣非后归母净利分别为69.26亿元/7.68亿元/5.71亿元，同比增长15.71%/249%/193%。其中Q4收入下滑3.03%，归母净利润增90.77%，扣非后归母净利增60.79%。公司2020年全年收入增长19.22%，四季度增8.79%，Q4收入低于预期，主要系春节晚、渠道结构调整导致。净利率超预期，主要系机制改革逐步见效、产品结构、渠道结构调整，利润率提升。分产品，2020年汤圆水饺粽子、点心及面点、涮烤产品、冷藏及短保类（鲜食、短保面包等）分别同比增16.56%、4.09%、61.90%、4.92%。分渠道，下半年餐饮渠道恢复较快增长，还原会计调整影响，零售及创新市场收入增加19.12%，受到疫情影响，餐饮渠道收入H1收入下滑2.9%，H2增39.6%。2021年展望，产品和渠道均有向好之处。预计2021-2023年收入增速12.6%、14.9%、13.6%，净利润6.82亿元7.87亿元、9.09亿元，增速-10.3%、15.5%、14.6%。给予6个月目标价29.53元，对应2022年PE 30x。