2021年Q1业绩基本符合预期，离岛免税维持高景气度

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中国中免（601888.SH）发布2021年一季度业绩快报，基本符合预期。2021Q1公司实现营收181.3亿元，同比增长127.5%；归母净利润28.5亿元，较去年同期增加28.7亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润28.3亿元，较去年同期增加29.5亿元。营业利润率24.6%，归母净利率15.7%，盈利能力仍在较高水平。从季度看，公司20Q3/Q4及21Q1：营收分别为158.3/174.8/181.3亿元，同比41%/41%/128%，环比36%/10%/4%；归母净利润为22.3/29.5/28.5亿元，同比144%/581%/-，环比113%/32%/-4%；归母净利率为14.1%/16.9%/15.7%；营业利润率19.2%/31.3%/24.6%。离岛免税业务仍为公司盈利核心。2021Q1公司盈利能力仍在较高水平，但业绩略低于此前市场预期，我们预计主要因离岛免税促销打折，首都、广州机场仍按保底租金全额计提，同时海南税收优惠政策还未实施（企业所得税原为25%，优惠政策下为15%）。未来需持续关注：首都机场（含大兴）的租金谈判结果。目前仍按原合同协议，全额计提保底租金。参考与上海机场签订的租金补充协议，未来首都机场的租金有望减免，届时已计提的全额保底租金有望冲回。