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一、财报季感想：当高增长不再稀缺
随着越来越多的A股上市公司披露年报和一季报，上市公司业绩逐步浮出水面。实际上今年一季度公司业绩受基数效应影响较大，市场对业绩增长的解读显得更加复杂。但整体而言，业绩普遍超预期高增长是这次财报季典型特征。从数据来看，一季度财报信息（包括业绩预告、业绩快报和一季度报）披露后，分析师普遍提高了对上市公司2021年财报的业绩预测。当高增长不稀缺，特别是企业近期业绩普遍高增长的时候，市场或更加重视近期的增长。市场估值体系或从聚焦远期切换到重视近期，也就是估值体系从DCF切换到PEG。此外，在通胀预期推升利率的阶段，贴现率的变化或对DCF估值造成明显的波动。从基本面（业绩百花齐放）、宏观流动性（中期由松趋紧）和微观资金面（正反馈转向负反馈风险）角度来看，此前极致的估值分化或出现逆转，但部分高估值板块基本面并未证伪，风格逆转过程会有所波折。
二、剔除基数效应下的业绩普遍高增长是否能持续？
今年上市公司业绩超预期高增长的现象或相当普遍，即使剔除基数效应，今年整体上市公司业绩也相对强劲。正如前文所述，一季度业绩基数效应因素影响较大，对高增长的解读显得更为复杂，但自上而下来看，我们认为今年业绩超预期高增长或是普遍现象。具体来说：1）国内方面：主动补库存推动产能利用率持续提升，当前国内工业产能利用率处在历史新高，叠加需求持续走强，我们正处在新的产能扩张周期当中；2）海外方面：在强刺激政策之下，美国经济复苏对全球经济的外溢效应显著，中国出口或充分受益于全球贸易的景气修复；3）价格方面：供需错配格局或将延续，PPI中枢上移支撑上市公司业绩高增长。
三、市场观点：短期仍存二次探底潜在风险，风险充分释放后反弹，核心驱动因素或来自全球经济共振复苏。
中期市场仍呈现结构型行情，向上空间有限，向下调整幅度同样有限，指数将呈现区间波动趋势。
