业绩大幅增长，经营质量有待提升

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凯伦股份2020年全年实现营业收入20.08亿元，同比增长72.33%，实现归母净利润2.79亿元，同比增长105.66%。公司业绩符合预期，地产集采、经销端渠道拓展齐发力，全年公司实现防水材料销量9800万平米，同比增长78.3%，估算对应Q4发货增速60%以上。公司Q4现金流边际好转，年度现金流质量仍然有较大改善空间。公司目前广西贵港、苏州高分子产业园以及江苏生产基地已在建设，预计未来2年陆续投产，估算届时产能相较于2020年底也将翻倍，同时华南地区空白弥补，产能格局进一步优化，费用率有望下降。考虑到公司渠道拓展效果较好，产能扩张弥补布局空白，上调销量假设，对应上调公司2021/2022营业收入预测11.1%/10.9%至30.5/42.5亿元，并上调2021/2022归母净利润17.0%/16.1%至4.32/6.33亿元。考虑到公司增速在防水企业中较高、且全国化布局完善，考虑到三条红线颁布地产收紧，调整估值至 2021年22x PE，对应调整目标价至55.66元（原：75.6元），维持“买入”评级。