渠道改善+非标占比提升，推动业绩稳健增长

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贵州茅台（600519）2020年全年实现主业营收949亿元，同比+11%；实现归母净利润467亿元，同比+13%；其中20Q4收入277亿元，同比+13%，归母净利润129亿元，同比+20%，20Q4收入和利润均超市场预期。同时，公司拟每10股派发现金红利192.93元（含税）。渠道改善+非标占比提升，带动业绩稳健增长。公司盈利能力逆势提升，现金流持续向好。批价一骑绝尘，渠道结构持续优化；十四五开局之年，量价齐升值得期待。预计2021-2023年收入分别为1179亿元、1387亿元、1603亿元，归母净利润分别为576亿元、687亿元、804亿元，对应PE分别为45X、38X、32X，维持“买入”评级。