负债端持续承压，今年业绩有望反转

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中国太保2020年实现营业收入4221.82亿元，同比增长9.5%。实现归母净利润245.84亿元，同比下降11.4%，扣非后净利润同比增长7.2%。每股收益2.63元，同比下降14.1%。加权平均ROE12.5%，同比下降4.4pct。净利润同比-13.8%。中国太保2020年实现归母净利润245.84亿元，同比-11.4%，主要因为佣金手续费支出税前扣除比例政策导致去年基数较高，以及准备金计提减少税后利润117.33亿元，扣非后净利润同比增长7.2%。集团营运利润稳步增长，同比+11.7%至311.4亿元，源于寿险剩余边际余额持续增加（YoY+6.5%），带来剩余边际稳步摊销，但因NBV承压导致剩余边际余额增速有所放缓。分红与营运利润挂钩，股东回报持续提升。2020年每股分红1.3元，同比+8.3%，分红收益率50.9%，大幅领先同业。新业务价值承压，队伍数量和产能均下降。2020年疫情对线下销售、增员、展业产生不利影响，新业务价值承压，同比-27.5%，源于疫情导致代理人产能承压，其中年化新单保费同比-19.1%（Q3 YoY-20.7%），新业务价值率同比-4.4pct至38.9%(1H20 37%)，其中个人渠道价值创造能力提升，NBVM为54.9%。内含价值增长+16%，同比-1.8ppts，好于预期，源于投资收益（1.7%）和其他业务(5.4%)拉动，而寿险EV增速仅11.7%，同比-6.5ppts, 主要因为内含价值预期回报、NBV、运营经验差异贡献拖累，分别贡献9.1%、5.8%、-0.2%，同比-0.2ppts、-3.7ppts、-1.7ppts。公司13个月及25个月继续率为85.7