2020年年报点评：利润正增，分红稳定，逾期“双降”

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工商银行2020年年报显示，公司实现营业收入8826.65亿元，同比增长3.2%；归属于母公司股东净利润3159.06亿元，同比增长1.2%，对应EPS为0.86元/股。期末总资产33.35万亿，较期初增长10.7%；归属于本行普通股股东净资产2.67万亿，较期初增长8.0%，对应BVPS为7.48元/股。公司全年利润增速转正，净息差下半年基本平稳，不良资产认定更严格，逾期贷款全部纳入不良口径。股东回报方面，分红比例维持30.9%高水准，全年分红派息948.04亿元，显著提振了高股息投资者的预期，同时年末核心一级资本充足率维持13.18%的相对高水准。展望2021年，随着经济持续复苏，贷款利率触底回升，国有大行的净息差有望企稳，资产质量趋势改善，而当前估值仍接近历史底部，我们坚定看好估值回升。预计工商银行2021、2022年盈利增速分别为7.1%、5.5%，目前A股/H股估值对应0.65/0.59x2021PB、5.7/5.2x2021PE，静态股息率4.97%/5.50%，维持“买入”评级。