资产配置海外双周报2021年第5期：凸性对冲如何放大长端美债利率波动

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华创证券研究所的资产配置海外双周报指出，超长期美债净空头持仓冲高回落，长期美债利率加速上行；住房抵押贷款证券持有人的负凸性对冲是值得关注和研究的对象。负凸性是固收资产的价格、久期和利率同方向运行，住房抵押贷款证券具有负凸性。负凸性对冲的方法主要是两类：跟随住房抵押贷款证券（MBS）负凸性变化，调整负债端资产久期；调整资产端正凸性固收资产持仓规模。调整资产端正凸性资产持仓主要通过买卖长期美债（期货），或者做多/做空长期美债利率互换，这极易引起凸性对冲正反馈。住房抵押贷款证券就是做空伽马（Short Gamma），买入看涨/看跌利率互换期权也可以对冲负凸性。报告强调，负凸性对冲交易行为极易让住房抵押贷款证券持有人遭受损失，因此需要谨慎对待。