新渠道新品类助力2021收入提速增长

宝尊电商发布四季报，收入同比增长20%至33.5亿元，符合市场预期。产品销售收入同比增长14%至14.7亿元，服务收入同比增长26%至18.7亿元，占收比56%。Q4调整后经营利润率同比提升至3.2%，主要由于经营杠杆效应和其他收入抵消了毛利率下降和履约费用率上升的影响；调整后净利2.7亿元，同比增加68%，比市场预期高5%。公司提出3-5年中期战略，将以客户为中心以差异化服务吸引新老品牌客户的新业务，积极探索小程序、抖音、京东等新渠道的业务模式，以及以技术驱动成本结构改善。公司整体GMV中，天猫渠道占比已经降至75%以下，官网+小程序+京东等渠道占比超过四分之一。我们看好高速增长的奢侈品和快消品GMV占比以及小程序+京东+抖音渠道的GMV占比的上升，二者将驱动公司收入增长显著提速，我们预期2021年收入同比增长37%。此外，由于新渠道的take-rate和利润率较传统业务低，以及年内由于总部搬迁产生一次性的费用，我们预期公司整体利润率将面临下行压力。我们维持买入-B评级，给予12个月美股/港股目标价51.2美元/132.7港币，基于0.7xPEG及2020-2024E盈利增长CAGR~28%，对应2021E/2022E市盈率41x/27x。

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