策略周报：胡萝卜与大棒：央行流动性管理艺术

央行流动性管理艺术：胡萝卜与大棒 过去三个月，央行流动性管理呈现出“先胡萝卜，后大棒”的特征。11月到1月中旬，央行超预期宽松，1月中下旬以来超预期收紧。前期央行超预期宽松或与信用风险相关，而后超预期收紧或与市场加杠杆行为相关。央行持续呵护市场流动性，整体货币市场流动性呈现相对宽裕的局面，隔夜和7天回购利率均明显下行。与此同时，通过质押式回购加杠杆的行为在债券市场日益盛行。虽然这一次加杠杆的规模和2020年4-5月的高点略有差距，但持续时间也长达3个月左右。短期市场波动或有所加大，原因来自临近春节，央行流动性超预期收紧，宏观流动性仍存一定不确定性；海外市场方面，在散户和对冲基金的博弈之下，美股市场波动有所加大；临近春节长假，又到了抉择持币过节和持股过节的时候，部分投资者或存在获利了结的需求。关注春节后至两会期间政策窗口，后续观察政策拐点的重要时间节点在春节后至两会期间。中长期视角来看，市场仍呈现结构型行情，向上空间有限，向下调整幅度同样有限，指数将呈现区间波动趋势。行业配置建议：低估值的保险、银行等；景气向上的涨价主线、困境反转、耐用消费品等；长期视角的5G、AI等成长初期的行业。

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