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2020年,中国广义财政支出达到36.4万亿元,同比增长10.1%,增速超过2016和2019年。政府债务收入的扩张和疫情影响下的支出后移,使得财政结余规模有所增加。积极财政下的债务扩张抬升了政府杠杆率,2021年地方债或难以大幅增加。2021年政策“退潮”背景下,广义财政支出空间将明显回落。土地收入支撑下的政府性基金高增或难以为继。重申开源宏观观点:从“加”杠杆到“稳”杠杆的过程中,政府行为对信用环境的拉动,趋于减弱。2021年相较2020年,广义财政支出空间或显著收窄。