预告业绩超预期，持续高增长可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年01月20日 昭衍新药（603127.SH） 预告业绩超预期，持续高增长可期 公司发布2020年业绩预增公告：2020年公司实现归母净利润与上年同期的财务报表数据相比，将增加约1.25亿元到1.43亿元，同比增加约69.9%到80.3%；公司实现归母净利润与上年同期经重述后的财务报表数据相比，预计增加约1.16亿元到1.35亿元，同比增加约62.2%到72.2%。 业绩超预期，保持高速增长：2020年公司对生物资产计量模式由成本法变更为公允价值法；若2020年与2019年均按照新会计政策调整，取预告中值，预计2020年实现归母净利润3.12亿元，同比+67.2%；若2020年与2019年均按照旧会计政策调整，我们预计2020年实现归母净利润2.8亿元，同比+57.0%，其中2020Q4单季实现归母净利润1.62亿元，同比+58.8%。 并表贡献增量，内生增长强劲：1）考虑到Biomere在2020年下半年经营受到海外疫情影响，我们预计并表贡献利润1500万元左右，剔除后预计内生业务利润端实现60%左右的高增速。2）随着公司业务量的增长与人才扩增及激励的进行，剔除2020年激励费用摊销、研发费用增加以及人员扩增带来成本增加的影响，我们预计收入端实现更快的增长，主要得益于公司充足的在手订单在新产能释放下快速执行与完成。 在手订单充足，高增长确定性强：1）受益于国内医药创新环境下安评持续高景气与海外营销加强，预计公司订单持续增长，根据此前递交H股申报材料，2020年8月末在手订单17.6亿元左右，我们预计2020年末仍拥有充足在手订单，后续安评增长确定性强；2）继2020年苏州约10800平米动物房新产能全部投产后，我们预计2021下半年苏州有望增加约5400平米动物房新产能投产，进一步加速订单释放；3）公司新扩产能的同时持续扩充人员团队，我们预计公司员工数量将会持续增加，匹配新增产能快速开展业务。 盈利预测与评级：考虑Biomere并表带来收入利润贡献以及2020年会计政策改变带来的影响，预计公司2020-2022年归母净利润为3.12亿元、4.21亿元、5.58亿元，同比增长75.0%、34.8%、32.7%，当前股价对应PE为89x、66x、50x。我们看好公司作为CRO行业安评细分龙头，在充足在手订单与产能快速释放下的持续强劲增长，新业务拓展与国际化布局带来成长天花板的不断提高，维持“买入”评级。 风险提示：国内创新药投入不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 409 639 1,158 1,618 2,166 增长率yoy（%） 35.7 56.4 81.1 39.7 33.9 归母净利润（百万元） 108 178 312 421 558 增长率yoy（%） 41.7 64.6 75.0 34.8 32.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.48 0.78 1.37 1.85 2.45 净资产收益率（%） 16.6 21.5 28.8 29.0 28.7 P/E（倍） 256.5 155.8 89.0 66.1 49.8 P/B（倍） 42.7 33.6 25.6 19.2 14.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 最新收盘价 122.17 总市值(百万元) 27,788.14 总股本(百万股) 227.45 其中自由流通股(%) 99.76 30日日均成交量(百万股) 2.07 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy @gszq.com 分析师 殷一凡 执业证书编号：S0680520080007 邮箱：y iny ifan@gszq.com 相关研究 1、《昭衍新药（603127.SH）：订单充足产能释放，四季度有望加速增长》2020-11-01 2、《昭衍新药（603127.SH）：新产能收获期持续兑现，全年高增长可期》2020-08-31 3、《昭衍新药（603127.SH）：开展新一轮股权激励，稳定公司长远发展》2020-06-28 -32 %-16 %0%16%32%48%64%80%96%112%128%144%160%2020-012020-052020-092021-01昭衍新药 沪深300 2021年01月20日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 690 641 1207 1487 2050 营业收入 409 639 1158 1618 2166 现金 149 177 480 671 898 营业成本 192 303 562 779 1043 应收票据及应收账款 45 108 169 218 300 营业税金及附加 3 4 7 10 14 其他应收款 3 4 8 9 14 营业费用 7 12 17 24 37 预付账款 9 7 22 19 36 管理费用 77 95 196 254 331 存货 115 200 384 427 659 研发费用 24 40 73 102 136 其他流动资产 370 144 144 144 144 财务费用 -3 -2 -0 10 7 非流动资产 452 777 1261 1622 2002 资产减值损失 2 -4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 9 18 25 25 25 固定资产 290 420 824 1136 1465 公允价值变动收益 0 -3 30 20 20 无形资产 48 107 115 126 139 投资净收益 9 13 2 2 2 其他非流动资产 113 250 321 361 397 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 1141 1418 2468 3110 4052 营业利润 126 206 360 485 644 流动负债 409 483 1276 1552 2005 营业外收入 2 0 0 0 0 短期借款 0 11 176 532 240 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 20 44 75 90 130 利润总额 128 206 360 485 644 其他流动负债 389 428 1025 930 1635 所得税 20 28 48 65 87 非流动负债 81 108 107 106 104 净利润 108 178 312 420 558 长期借款 0 9 8 7 6 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -1 其他非流动负债 81 99 99 99 99 归属母公司净利润 108 178 312 421 558 负债合计 490 591 1382 1658 2110 EBITDA 153 246 422 595 789 少数股东权益 0 1 0 0 -0 EPS（元） 0.48 0.78 1.37 1.85 2.45 股本 115 162 227 227 227 资本公积 246 233 168 168 168 主要财务比率 留存收益 299 445 683 979 1375 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 651 827 1085 1452 1943 成长能力 负债和股东权益 1141 1418 2468 3110 4052 营业收入(%) 35.7 56.4 81.1 39.7 33.9 营业利润(%) 33.8 63.6 74.7 34.8 32.7 归属于母公司净利润(%) 41.7 64.6 75.0 34.8 32.7 获利能力 毛利率(%) 53.0 52.6 51.5 51.8 51.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 26.5 27.9 27.0 26.0 25.8 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 16.6 21.5 28.8 29.0 28.7 经营活动现金流 176 148 710 343 1096 ROIC (%) 14.3 18.9 22.9 20.5 24.6 净利润 108 178 312 420 558 偿债能力 折旧摊销 30 44 66 105 145 资产负债率(%) 42.9 41.7 56.0 53.3 52.1 财务费用 -3 -2 -0 10 7 净负债比率(%) -10.8 -9.3 -19.9 -3.5 -29.4 投资损失 -9 -13 -2 -2 -2 流动比率 1.7 1.3 0.9 1.0 1.0 营运资金变动 52 -81 364 -169 409 速动比率 0.7 0.9 0.6 0.7 0.7 其他经营现金流 -2 22 -30 -20 -20 营运能力 投资活动现金流 -270 -102 -517 -445 -502 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 130 127 484 362 380 应收账款周转率 11.0 8.4 8.4 8.4 8.4 长期投资 -147 213 0 0 0 应付账款周转率 11.6 9.5 9.5 9.5 9.5 其他投资现金流 -286 238 -34 -83 -123 每股指标（元） 筹资活动现金流 -15 -15 -55 -64 -75 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.78 1.37 1.85 2.45 短期借款 0 11 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 0.65 3.12 1.51 4.82 长期借款 0 9 -1 -1 -1 每股净资产(最新摊薄) 2.86 3.63 4.76 6.38 8.54 普通股增加 33 47 66 0 0 估值比率 资本公积增加 -15 -13 -65 0 0 P/E 256.5 155.8 89.0 66.1 49.8 其他筹资现金流 -33 -70 -55 -63 -73 P/B 42.7 33.6 25.6 19.2 14.3 现金净增加额 -106 28 138 -165 519 EV/EBITDA 180.3 112.3 65.1 46.4 34.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2021年01月20日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息