行业比较系列之二：从中美券商对比看行业发展空间和趋势

中美证券行业规模和效率存在较大差距。中美证券行业总资产、收入体量差距大，但净资产和净利润差距较小。美股券商龙头的海外业务收入占比明显更高，而中国龙头券商的海外业务收入占比仅10%左右。国内龙头公司中信证券的技术人员占比仅为9.34%。美国在上世纪70年代佣金自由化后，利用高杠杆对冲行业ROA下行以稳定ROE，并形成了当前重资产的行业特征。中国虽然经历了一轮加杠杆，但2019年底行业杠杆率仅为2.95倍，而美国在2008年降杠杆之后，2018年行业杠杆依然高达16.42倍。除了业务模式（资金投向）的差异外，资金来源和监管约束也是导致两地杠杆差异的重要原因。