做大优势单品，结构升级持续

青岛啤酒聚焦优势单品助力结构升级，小包装化变相提价。公司高端化战略主要包括做大优势单品和培育高端品牌矩阵，部分单品包装规格呈现缩减趋势实现变相提价。公司对生产青岛啤酒品牌的工厂有一定技术要求，聚焦打造青岛品牌中经典和纯生，纯生单品又细分多个SKU比如500ml、316ml、金标、银标及听装等，近年来单品规格向小包装化发展，比如纯生逐渐用316ml替代330ml瓶装。公司高端化与提价预期共振，基地市场稳健。成本端来看，旺季麦芽库存基本消耗，澳麦双反税对成本端影响预计在2020年四季度开始显现，叠加包材成本自三季度开始回升，我们预计四季度吨成本转为同比增加，2020全年吨成本同比仍微滑。我们预计销售端四季度利润同比增长符合预期，考虑去年四季度管理费用中关厂相关4.2亿元，今年四季度利润端预计同比明显改善，全年利润增速仍然领先于行业。我们给予买入-A投资评级，预计公司2020年-2022年的收入增速分别为-1%、7.9%、4.5%，净利润增速分别为32%、16%、15%，当前股价对应2020-2022年PE分别为54.9/47.4/41.3倍。

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