宏观经济周度观察：美国股债关系的演化

美国股债关系的演化与宏观经济息息相关。在次贷危机前，由于货币政策空间较大，供给冲击对经济、资产价格的影响弱于需求冲击，因此商品价格波动和股价波动负相关。然而，随着自然利率趋势性下滑，次贷危机之后货币政策空间有限，需求冲击影响加大，经济增速和通胀正相关，进而导致股价波动和商品价格波动正相关。此外，未来美债收益率和美股收益率是否会持续正相关也存在争议。如果短期利率面临零利率约束，股债收益率正相关性可能会减弱。然而，长期来看，由于长期利率面临零利率约束意味着长期自然利率非常低，经济面临严重的结构性问题，再加上货币政策效果的减弱，经济不会那么快复苏，即使经济复苏，持续时间也可能很短，甚至经济可能日本化、“僵尸化”，经济周期弱化，股债收益率的正相关关系将会变得不明显。因此，资产管理策略需要作出相应的调整。

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