中通快递（ZTO）：业绩符合预期，经营优势持续凸显

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，经营优势持续凸显 事件：中通快递发布2020Q3财报：2020Q3公司实现营收66.39亿元，同比+26.1%，调整后净利润12.1亿元，同比-8.2%。2020前三季度公司实现营收169.57亿元，同比+11.1%，调整后净利润32.99亿元，同比-9.86%。 Q3中通市场份额达到20.8%，单票价格环比改善：2020 Q3快递行业需求持续快速增长，中通快递业务量46.23亿件，同比+51.2%，市场份额同比提升1.9pts至20.8%。2020前三季度公司市占率为20.7%，领先行业第二3.5百分点。Q3公司单票快递收入1.33元，同比-18.4%（环比+3.2%），行业价格竞争持续，但公司单价出现环比改善。 Q3单票成本持续改善，资本开支保持较快投入：2020Q3公司单票成本为1.04元，同比-6.7%。其中，单票运输成本为0.53元，同比下降0.05元（-9.2%），主要得益于公司自有车队占比提升（自有车队占比提升至91.6%）以及高运力牵引车规模扩大（高运力车型达到7400余辆）；单票中转成本为0.29元，同比下降0.03元（-8.5%），主要由于自动化水平的提高。Q3公司资本开支为22亿元（同比+29%），2020年累计资本投入72亿元，主要用于中转中心建设和车辆购臵。 公司经营优势大幅领先，份额有望持续提升，龙头地位不断巩固：快递行业由龙头竞争步入寡头竞争，公司以份额扩张为发展策略，根据公司规划，计划于2022年达成市占率25%的战略目标。公司经营优势持续凸显，有望不断巩固龙头地位：1）盈利水平领先同行，Q3公司单票调整后净利润为0.26元（韵达0.07元，圆通0.09元）；2）资本开支大幅领先，将大幅提升产能和未来成本优化空间；3）资金优势明显，在手资金227亿元，考虑到价格竞争持续，未来将比拼各家融资能力。 投资建议：公司作为国内电商快递的龙头企业，在管理水平和成本控制上领先，因其特有的“同建共享”机制和领先的资本投入做支撑，公司的竞争优势有望长期保持；我们认为由于疫情影响以及行业竞争加剧，公司2020年业绩将承压，短期行业仍以价格竞争为主，重点关注各家快递企业份额的分化以及格局变化，我们看好中通在市场份额持续扩大领先优势，持续推荐。 风险提示：疫情反复对居民的消费抑制超预期，导致快递需求复苏不及预期；行业大规模价格战，导致快递企业业绩不及预期。 Table_Tit le 2020年11月30日 中通快递（ ZTO ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万美元） 25239.90 流通市值（百万美元） 19157.89 总股本（百万股） 855.30 流通股本（百万股） 649.20 明兴 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040004 mingxing@essence.com.cn 孙延 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 中通快递2020年中报点评：市场份额优先，龙头地位巩固 2020-08-13 中通快递2020年一季报点评：业绩受疫情影响较大，市占率稳步提升 2020-05-21 中通快递2019年报点评：业绩超预期，龙头地位巩固 2020-03-19 中通快递：百亿件量新台阶，解码电商快递领跑者 2019-11-14 2 公司快报/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. Q2市场份额达到20.8%，单票价格环比改善 2020Q3快递行业需求持续快速增长，中通快递业务量46.23亿件，同比+51.2%，市场份额扩大1.9个百分点至20.8%。2020前三季度通达系市占率分别为：中通20.7%（较2019年底+1.6pts），韵达17.2%(较2019年底+1.4pts)，圆通14.8%(较2019年底+0.4pts)，申通10.6%(较2019年底-1.0pts)，百世10.6%(较2019年底-1.3pts)。 Q3公司单票快递收入为1.33元，同比-18.4%（环比+3.2%），单价持续同比下降主要受行业竞争影响，以及公司包裹平均重量减轻。由于头部企业加速竞争，行业价格拐点短期或难以出现。 图1：中通快递业务量及增速（季度） 图2：上市快递企业市场份额变化 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图3：中通快递单票收入及增速（季度） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 3 公司快报/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 单票成本持续改善，资本开支保持较快投入： 单票成本持续优化：2020Q3单票成本为1.04元，同比-6.7%，其中： （1）单票运输成本为0.53元，同比下降0.05元（-9.2%），主要得益于公司自有车队占比提升（自有车队占比提升至91.6%）以及高运力牵引车规模扩大（高运力车型达到7400余辆） （2）单票中转成本为0.29元，同比下降0.03元（-8.5%），主要由于自动化水平的提高。截至2020年9月30日，共计有300套自动化分拣设备投入使用，较去年同期增长92台。自动化分拣装备使运营管理、库存管理更加精细化。 Q3公司资本开支为22亿元（同比+29%），2020年累计资本投入72亿元，主要用于中转中心建设和车辆购臵。 图4：中通快递单票成本及增速（季度） 图5：中通快递单票运输成本及增速（季度） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图6：中通快递单票中转成本及增速（季度） 图7：中通快递2020Q1-Q3资本开支投向（亿元） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 4 公司快报/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3. 公司经营优势大幅领先，份额有望持续提升，龙头地位不断巩固 2020Q3中通调整后净利润12.1亿元，同比-8.2%。单票调整后净利润为0.26元，同比降39.7%（环比-17.7%）。 公司经营优势持续凸显，有望不断巩固龙头地位：1）盈利水平领先同行，Q3公司单票调整后净利润为0.26元（韵达0.07元，圆通0.09元）；2）资本开支大幅领先，将大幅提升产能和未来成本优化空间；3）资金优势明显，在手资金227亿元，考虑到价格竞争持续，未来将比拼各家融资能力。 图8：中通快递单票净利润（季度） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图9：通达系在手资金对比 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 4. 风险提示 快递需求不及预期；行业大规模价格战，导致快递企业业绩不及预期。 5 公司快报/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  公司评级体系 收益评级： 买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先标普500指数15%以上； 增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先标普500指数5%至15%； 中性 — 未来6-12个月的投资收益率与标普500指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后标普500指数5%至15%； 卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后标普500指数15%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于标普500指数波动； B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于标普500指数波动； Table_Aut hor Statement  分析师声明 明兴、孙延声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 6 公司快报/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤 上海区域销售总监 1390183670