2020年中报点评：业绩增长稳健，市场开拓顺利进行

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 红墙股份(002809) 买入 2020年中报点评 （维持评级） 化学原料 2020年08月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 206/131 总市值/流通(百万元) 2,786/1,774 上证综指/深圳成指 3,404/13,851 12个月最高/最低(元) 23.79/12.05 相关研究报告： 《红墙股份-002809-2019年财报点评：业绩实现高增长，积极推进全国布局》 ——2020-04-21 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪 E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩增长稳健，市场开拓顺利进行  二季度业绩快速回升，中期现金分红2050万 2020 H1公司实现营收5.23亿元，同比增长8.92%，归母净利润0.71亿元，同比增长16.63%，EPS为0.35元/股，基本符合预期；随着Q2疫情影响减弱，公司业绩快速回升，Q2实现营收3.61亿元，同比增长20.9%，归母净利润0.54亿元，同比增长21.4%，主因Q2疫情影响减弱，下游工地逐渐复工。上半年公司现金分红2050万，分红率为29.02%。  聚羧酸产品收入稳步增长，回款风险总体可控 上半年，混凝土外加剂实现营收4.62亿元，同比增长7.35%，其中聚羧酸外加剂实现收入3.98亿元，同比增长13.31%，主要受益于Q2核心市场保持恢复，以及新开拓市场贡献明显，收入占比提升2.95pct至76.1%。受成本端价格上升影响，上半年综合毛利率小幅下降1.3个百分点。净利率同比提高0.9个百分点，主要由于精细化管理下，期间费用率小幅下降0.17pct至17.99%，以及获得来自股权溢价款的投资收益1415万。回款方面，上半年应收账款周转率为0.78次，同比小幅下降0.19次，主要由于公司规模扩张，以及客户季节性回款所致，从账龄结构看，1年内应收账款占比95.6%，总体风险可控。  全国布局稳步推进，积极拓展销售网络 公司继续稳步推进全国布局，上半年在长沙设立全资子公司，开拓华中市场，同时积极配套和完善销售网络，加大人才引进力度，上半年销售人员较去年末大幅增长42.72%。受益于销售网络铺设和人才激励制度，西南地区上半年实现营收8969万元，同比增长52%，收入占比同比提升5.8个百分点至17.2%，新开拓市场业绩贡献正逐步显现。  需求有望持续回升，维持“买入”评级 公司系全国前三、两广地区第一的减水剂龙头，在产能规模、销售渠道、技术服务等方面具有明显优势。随着疫情影响减弱，宏观政策持续发力，下半年投资端有望向好，进一步拉动公司产品需求，预计20-22年EPS为1.4/1.6/1.9元，对应PE为10/8.3/7x，维持“买入”评级。  风险提示：经济下行超预期；房地产投资低于预期；成本上涨超预期。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 932 1,158 1,416 1,674 1,918 (+/-%) 47.7% 24.3% 22.3% 18.2% 14.6% 净利润(百万元) 68 128 162 197 231 (+/-%) -15.3% 87.6% 26.2% 21.5% 17.5% 摊薄每股收益(元) 0.54 1.07 1.35 1.64 1.93 EBIT Margin 10.5% 15.7% 16.9% 17.2% 17.5% 净资产收益率(ROE) 6.6% 11.0% 13.6% 16.0% 18.2% 市盈率(PE) 25.0 12.7 10.0 8.3 7.0 EV/EBITDA 18.6 10.8 9.6 8.8 8.3 市净率(PB) 1.65 1.40 1.36 1.32 1.28 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/19O/19D/19F/20A/20J/20沪深300红墙股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 二季度业绩快速回升，分红彰显企业信心。2020 H1公司实现营收5.23亿元，同比增长8.92%，归母净利润0.71亿元，同比增长16.63%，EPS为0.35元/股，基本符合预期；随着Q2疫情影响减弱，公司业绩快速回升，Q2实现营收3.61亿元，同比增长20.9%，归母净利润0.54亿元，同比增长21.4%，主因Q2疫情影响减弱，下游工地逐渐复工。上半年公司现金分红2050万，分红率为29.02%，充分彰显公司信心。 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司单季度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 聚羧酸产品收入稳步增长，回款风险总体可控。上半年，混凝土外加剂实现营收4.62亿元，同比增长7.35%，其中聚羧酸外加剂实现收入3.98亿元，同比增长13.31%，主要受益于Q2核心市场保持恢复，以及新开拓市场贡献明显，收入占比提升2.95pct至76.1%。受成本端价格上升影响，上半年综合毛利率小幅下降1.3个百分点。净利率同比提高0.9个百分点，主要由于精细化管理下，期间费用率小幅下降0.17pct至17.99%，以及获得来自股权溢价款的投资收益1415万。回款方面，上半年应收账款周转率为0.78次，同比小幅下降0.19次，主要由于公司规模扩张，以及客户季节性回款所致，从账龄结构看，1年内应收账款占比95.6%，总体风险可控。 -10%0%10%20%30%40%50%60%01234562015H12016H12017H12018H12019H12020H1营业总收入（亿元）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0112233445单季度营业总收入（亿元）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.00.10.20.30.40.50.60.70.82015H12016H12017H12018H12019H12020H1归属母公司股东净利润（亿元）YoY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.00.10.20.30.40.50.6单季度归母净利润（亿元）YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：公司聚羧酸系减水剂收入及同比增速 图6：公司期间费用率（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司毛利率、净利率（%） 图8：公司资产负债率（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 全国布局稳步推进，积极拓展销售网络。公司继续稳步推进全国布局，上半年在长沙设立全资子公司，开拓华中市场，同时积极配套和完善销售网络，加大人才引进力度，上半年销售人员较去年末大幅增长42.72%。受益于销售网络铺设和人才激励制度，西南地区上半年实现营收8969万元，同比增长52%，收入占比同比提升5.8个百分点至17.2%，新开拓市场业绩贡献正逐步显现。 需求有望持续回升，维持“买入”评级。公司系全国前三、两广地区第一的减水剂龙头，在产能规模、销售渠道、技术服务等方面具有明显优势。随着疫情影响减弱，宏观政策持续发力，下半年投资端有望向好，进一步拉动公司产品需求，预计20-22年EPS为1.4/1.6/1.9元，对应PE为10/8.3/7x，维持“买入”评级。 -10%0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52015H12016H12017H12018H12019H12020H1聚羧酸系减水剂收入（亿元）YoY-4%-2%0%2%4%6%8%10%2015H12016H12017H12018H12019H12020H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%2015H12016H12017H12018H12019H12020H1毛利率净利率0.00.20.40.60.81.01.22015H12016H12017H12018H12019H12020H1应收账款周转率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 302 330 340 350 营业收入 1158 1416 1674 1918 应收款项 689 1115 1157 1418 营业成本 770 933 1101 1262 存货净额 54 67 78 90 营业税金及附加 6 7 9 10 其他流动资产 464 299 512 496 销售费用 117 136 159 180 流动资产合计 1509 1811 2087 2354 管理费用 84 100 116 129 固定资产 142 175 206 233 财务费用 (12) (3) 1 5 无形资产及其他 20 19 18 17 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 18 18 18 18 资产减值及公允价值变动 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (39) (40) (41) (42) 资产总计 1689 2023 2329 2623 营业利润 155 203 247 290 短期借款及交易性金融负债 170 404 592 770 营业外净收支 2 1 1 1 应付款项 305 372 438 502 利润总额 156 204 248