机械设备行业：缝纫机周期反弹将至，激光赛道仍为通用自动化超强赛道

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明机械设备强于大市强于大市维持2020年08月24日（评级）分析师邹润芳SAC执业证书编号：S1110517010004分析师崔宇SAC执业证书编号：S1110518060002联系人朱晔联系人马慧芹缝纫机周期反弹将至，激光赛道仍为通用自动化超强赛道行业研究周报 2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明核心组合：三一重工、恒立液压、艾迪精密、浙江鼎力、春风动力、晶盛机电、建设机械、先导智能、国茂股份、中密控股重点组合：中联重科、杰克股份、星云股份、杰瑞股份、拓斯达、弘亚数控、宁水集团、诺力股份、至纯科技、美亚光电、华峰测控、克来机电、伊之密本周专题：如何看待工业缝纫机市场空间和周期表现？缝制设备每年市场空间较大，2013-2015年规模以上企业的营收体量为400亿左右每年；工缝机为主要产品之一，份额占到45%左右。骨干工缝机企业合计营收在150-200亿左右波动；杰克的市占率快速提升，骨干工缝机企业中的市占率仅为17%左右。我们认为工缝机市场低点有望本年度Q2-Q3确认，主要逻辑：1）过去10年工缝机产量最低点是出现在2016年，本年度全年产量接近历史底部；2）拆分缝纫机销售来看，缝纫机国内市场存在波动性，但海外市场整体呈现增长趋势（2018年达到了400万台），本年度上半年工缝机出口下降幅度达到了27%左右，也即疫情大大影响了缝纫机的正常出口销售。伴随着疫苗的推出、疫情有望得到有效控制，工缝机正常需求有望恢复。重点关注行业/板块：1）工程机械：7月挖掘机行业销量19,110台，同比+54.8%，其中国内含港澳销量16,253台，同比+59.5%，出口2,857台，同比+32.5%，出口出现明显反弹，与我们前期提示非常一致。工程机械的全球统治力构建过程与内需周期上行，主机优势明显、核心部件龙头加速替代进口，重点推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密、建设机械、浙江鼎力等，关注中联重科、徐工；2）检测行业穿越周期，大消费带动万亿检测需求，第三方检测具有规模效应/市场化/公正性优势，重点推荐华测检测（业绩预告超预期）、安车检测、广电计量；3）锂电设备：投资逐步恢复上行，国产替代、技术领先、绑定大客户的设备供应商将深度受益下游扩产，关注先导智能（本周超跌）、杭可科技、诺力股份，受益标的赢合科技。；4）近五个月制造业PMI均位于荣枯线以上，通用自动化面临制造业复苏，激光需求淡季不淡，关注杰普特（本周超跌）、柏楚电子、锐科激光。风险提示：宏观经济下行或重大政策变化，基建和地产投资大幅下滑；中美贸易摩擦等影响国内投资情绪；国外肺炎疫情影响进口原材料供应和出口市场需求。注：春风动力为机械和汽车联合覆盖。机械行业核心组合与重点关注行业/板块 qRrOrQwPsMpQoNnRsMtRyR7N9R6MnPoOsQpPjMrRzRjMsQqNbRnNyQvPnPtMvPpOqP3资料来源：杰克股份招股说明书，天风证券研究所图：规模以上缝制设备市场空间0501001502002503003504004502006200720082009201020112012201320142015规模以上缝制机械生产企业收入情况（亿元）图：工缝机占到缝制设备45%左右的份额➢缝制设备每年市场空间较大，2013-2015年规模以上企业的营收体量为400亿左右每年；➢工缝机为主要产品之一，份额占到45%左右，缝前缝后设备（包括裁床）占比约为11.11%，缝纫机零配件（重要零配件）约占到15.36%。1. 本周专题：如何看待工业缝纫机市场空间和周期表现？资料来源：杰克股份招股说明书，天风证券研究所 4资料来源：中国缝制机械协会，天风证券研究所图：骨干工业缝纫机企业的营收图：杰克在骨干企业的市场份额8.15%6.43%8.11%8.98%8.62%9.95%12.32%16.83%16.94%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%050100150200250201120122013201420152016201720182019骨干工业缝纫机整机生产企业累计营业收入（亿元）杰克收入（亿元）杰克市占率➢骨干工缝机企业合计营收在150-200亿左右波动；➢杰克的市占率快速提升，骨干工缝机企业中的市占率为17%左右。1. 本周专题：如何看待工业缝纫机市场空间和周期表现？资料来源：中国缝制机械协会，天风证券研究所0.00%-40.10%-19.00%37.20%14.70%-5.10%23.30%-0.10%-6.30%-3.10%26.70%10.50%-17.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0501001502002502007200820092010201120122013201420152016201720182019骨干工业缝纫机整机生产企业累计营业收入（亿元）YOY 5资料来源：Wind，海关数据，天风证券研究所图：国产缝纫机出口量图：国产缝纫机国内销售数量4060000050000010000001500000200000025000003000000350000040000004500000199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018用于出口（台）611000043435000100000020000003000000400000050000006000000700000019961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018用于国内销售（台）➢国产缝纫机的数量近年来在520-840万台之间波动；➢拆分来看，海外处于增长态势，而国内更多是周期表现。1. 本周专题：如何看待工业缝纫机市场空间和周期表现？资料来源：Wind，海关数据，天风证券研究所 6资料来源：Wind，天风证券研究所图：工缝机存量增速与国内工业增加值增速的关联度图：工缝机的周期波动主要来自于国内市场波动-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019E工缝机市场存量YOY 工业增加值:纺织服装、服饰业:累计同比02000000400000060000008000000100000001200000019951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017工业机产量(台）用于出口（台）用于国内销售（台）➢工缝机市场的周期波动主要来自于国内市场波动。资料来源：Wind，中国缝制机械协会，天风证券研究所1. 本周专题：如何看待工业缝纫机市场空间和周期表现？ 7资料来源：海关总署、中国轻工年鉴、天风证券研究所2008200920102011201220132014201520162017201820192020E2021E2022E2023E备注工业机产量6796000579360084750009680000689000079200007240000560000052600006860000840350068908704665587575936064041716578231工业机产量YOY-20.33%-14.75%46.28%14.22%-28.82%14.95%-8.59%-22.65%-6.07%30.42%22.50%-18.00%-32.29%23.44%11.20%2.72%进口量540325177090499812935052846140436123535831159427345099546574 37259 46574 46574 46574 2020-2023年为假设值出口量26600002070000302000035700003310000340000035563113171294339000037400004060000397880027851603800000400000040000002020-2023年为假设值国内量419003237753705545499619129336305284566140372730124640641901159316273443944952958644 1917686 2005934 2450745 2624805 市场存量237098792529223528181094311403293078634931181812305042172805832324964535232730742261708820991524 19312202 18153470 17790401 17434593 工缝机市场存量YOY 11.33%6.67%11.42%10.50%-1.14%1.28%-2.17%-8.02%-11.03%-6.78%-2.82%-7.19%-8.00%-6.00%-2.00%-2.00%2020-2023年为假设值工业增加值:纺织服装、服饰业:累计同比12.50%9.92%15.00%15.60%7.20%7.20%7.20%4.40%3.80%5.80%4.40%-3.40%-6.00%6.00%4.00%2.00%2020-2023年为假设值表：未来几年的工缝机市场产量预测（单位：台）➢我们基于存量模型，对于未来几年的工缝机市场产量进行预测。1. 本周专题：如何看待工业缝纫机市场空间和周期表现？ 82.1. 重点行业1：工程机械：数据超预期，预计三季度保持高速增长8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢7月份挖掘机销量强劲：7月挖掘机行业销量19,110台，同比+54.8%，其中国内含港澳销量16,253台，同比+59.5%，出口2,857台，同比+32.5%，出口出现明显反弹，与我们前期提示非常一致。1-7月，挖掘机行业累计销量189,535台，累计增加26.7%，创历史同期新高，预计全年挖掘机销量有望实现30万台，同比增速27%左右。➢结构上看，中挖近两个月复苏比较明显，增速有所反弹，预计主要原因是前期5月批准的大型基建项目开始进入施工阶段，带动中挖需求。份额方面，三一重工7月单月销量同比增加54.2%，份额提升至26.8%，较1-6月提升了1.3pct，结合恒立液压订单来看，预计下半年三一的份额将继续提升，体现出比较强的α。➢艾迪精密、外资液压件企业等排产也未显示行业出现下行风险。叠加雨季后的抢修工程量，预计8月工程机械依然保持高景气度，预计8月挖掘机销量2万台左右，同比增加40%左右。➢伴随四季度逐步临近，工程机械有望开始新一轮补库周期，主机厂龙头三一市占率有望在下半年实现份额的显著提升，恒立液压与艾迪精密均有较大扩产动作，液压件产量与毛利率均有望实现快速提升，后周期的混凝土机械与塔吊持续高景气度，继续坚定推荐【三一重工】【恒立液压】【艾迪精密】【建设机械】【浙江鼎力】。表：主流挖掘机厂家销量（含出口）与市占率变化（台）资料来源：中国工程机械工业协会，天风证券研究所CR4CR8合计三一徐挖柳工临工斗山现代小松日立卡特沃尔沃8月销量预测≥19,0008月增速预测>50%2020.7销量11,87215,14919,1105,1252,8571,3501,1699434914753842,7214932020.7市占率62.12%79.27%100.00%26.82