证券行业：监管重提向商行放开券商牌照事件点评：长期资本市场与证券行业继续做大，短期冲击有限

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 监管重提向商行放开券商牌照事件点评:长期资本市场与证券行业继续做大，短期冲击有限 [Table_Title2] 证券行业 [Table_Summary] 事件概述: 2020年6月29日，财新周刊报道，证监会重提向商业银行放开券商牌照计划，希望打造“航母级”券商，以应对金融开放。 背景: 1、国外实行混业经营、国内金融业对外开放背景下，牌照放开是增强国内金融机构的竞争力，使得国内金融机构与外资机构同台竞技公平竞争的需要； 2、间接融资向直接融资转化的大背景下，监管打造航母级券商的决心坚决，向本身航母级的银行发放券商牌照不失为打造航母级券商的一种尝试。 简评: ► 混业经营是大势所趋 目前世界主要经济体大部分采用混业经营模式。欧洲大陆国家的代表德国一直采用的是全能银行的模式，世界最大经济体美国则经历了混业-分业-混业的发展历程。从分业走向混业，解决的是效率问题，是我国金融体系改革的大方向，也写进了国务院于14年5月发布的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，目前四大商业银行已经纷纷拥有自己控股的保险公司，银监会与保监会已经合并成为银保监会，未来混业经营是大势所趋。 ► 对于证券行业影响：长期资本市场与券商行业将继续做大，同时券商有望获银行牌照，短期银行获得券商牌照对于券商有冲击但冲击有限 首先，向银行发放券商牌照也是国家鼓励直接融资大发展的举措之一，未来资本市场与证券行业“蛋糕”将继续做大，整个证券业的收入和利润规模都将持续大幅增长，具备竞争力的券商仍将占据优势地位。 其次，国务院14年发布的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》中表示“支持证券期货经营机构与其他金融机构在风险可控前提下以相互控股、参股的方式探索综合经营”。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：魏涛 邮箱：weitao@hx168.com.cn SACNO：S1120519070003 分析师：吕秀华 邮箱：lvxh@hx168.com.cn SACNO：S1120520040001 联系电话：18911534428 -4%0%5%9%14%18%2019/062019/092019/122020/032020/06证券II沪深300证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年06月28日 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 证券业在对银行开放牌照的同时，估计未来银行业也将对券商开放牌照，这对于完善券商金融服务能力、沉淀资金增强盈利能力将有重要意义。 再次，证券行业的核心竞争力在于人力资本，特别是注册制下券商专业能力重要性将更加突出，银行体系下僵化的机制、繁琐的流程对于吸引优秀人才与进行良好客户服务将形成掣肘，因此在银行渠道、客户、资金优势下，在通道等对于专业能力要求不高的业务上对于证券行业将有一定冲击，但对于专业能力要求较高的业务上冲击将有限；另外相对于银行体量，券商行业收入利润并不高，银行体系对于此块业务的重视程度如何也待观察。结合目前中银证券等银行系券商的表现我们倾向于认为向银行发放投行业务牌照冲击将有限。 ► 对于二级市场券商板块的影响：事件日后第一个交易日券商指数下跌超2%，此后影响不明显 鉴于给银行发放券商牌照事件2015年、2019年曾经有过讨论，我们来考察此前讨论对于行业二级市场表现的影响。 1）2015年3月6日证监会新闻发言人表示证监会正在研究商业银行等其他金融机构申请券商牌照的制度和配套安排。 我们考察事件日前后一个月券商指数的表现。可以发现事件日前一个月，证券指数表现并未显著弱于大盘。事件日当晚事件公布，之后第一个交易日，券商指数跌幅2.3%，而沪深300指数涨幅1.7%，超额收益为-4.0%，说明市场反应了对银行发送券商牌照对证券行业的冲击。但自第二个交易日起，券商指数开始上涨，至第23个交易日，较之事件日券商指数上涨33.3%，而同期沪深300上涨22.5%，超额收益达到10.7%。 因此15年牛市行情下，市场仅仅事件日后第一个交易日对此事件有所反应，此后影响不明显。 2）2019年4月13日，工商银行将获得券商牌照的消息在市场热传。 事件日前6个交易日，券商指数开始先于大盘调整，终结了2019年一季度的小牛市行情，这一方面可能是市场提前反应了消息，但更是快速上涨后的正常行情调整；事件日后的第一个交易日，券商指数下跌2.2%，而沪深300下跌0.3%，券商指数超额收益-1.8%。此后一个月券商与沪深300均大幅调整，截至第23个交易日，券商指数下跌17.4%，沪深300下跌9.3%，券商指数超额收益-8.1%。券商指数的下跌我们认为是市场快速上涨后正常调整带来的，与事件关系不大。 总结: 1）混业经营是大势所趋；2）长期资本市场与券商行业将 oPqPoPqQtRoRmRqOxPrOmQbR8QaQnPpPmOmMfQmMrPjMmOyR8OrRxPwMmRtMwMmMsN 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 继续做大，同时券商有望获银行牌照，短期对于券商业务有冲击但有限；3）事件日后第一个交易日券商指数有较大幅度下跌，但此后事件冲击影响不明显。 风险提示：资本市场改革不及预期，权益市场大幅下跌。 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图1 2015年3月6日证监会研究向商业银行发放券商牌照事件前后二级市场券商指数表现 资料来源：Wind，华西证券研究所 图2 2019年4月13日工商银行将获得券商牌照消息前后二级市场券商指数表现 资料来源：Wind，华西证券研究所 Table_AuthorInfo] -15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%-23-21-19-17-15-13-11-9-7-5-3-11357911131517192123券商指数沪深300-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%-23-21-19-17-15-13-11-9-7-5-3-11357911131517192123券商指数沪深300 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 分析师与研究助理简介 魏涛：华西证券总裁助理兼研究所所长,北京大学博士,CPA，多年证券研究经验，曾任太平洋证券研究院院长、中银国际证券研究所所长。2015年包揽水晶球和新财富最佳分析师非银组第一名。 吕秀华：北京大学金融学博士，6年证券研究经验。曾任职中银国际证券战略规划部、方正证券研究所。研究基础扎实，熟悉券商财务数据背后业务、管理、科技及风险方面的布局思路，熟悉海外投行与经纪业商业模式。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。