证券行业：券商资管业务发展分析及业务建议

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 26 证券研究报告| 行业研究 证券 券商资管业务发展分析及业务建议 2020年04月17日 投资要点 增持(维持) 分析师：李兴 执业编号：S0300518100001 电话：010-66235713 邮箱：lixing@ykzq.com 行业表现对比图(近12个月) 资料来源：聚源 国内券商资管业务现状 证券公司资产管理业务是指券商接受委托负责经营管理客户资产的业务，1995年央行批准开展业务试点，2012年券商创新大会后迅速发展，2017年资管规模达到高峰后开始转型，整体规模萎缩，主动管理占比逐步提升。随着资管新规细则不断完善，打破刚兑、规范资金池模式、遏制通道业务效果逐渐显现，行业生态新格局进一步重塑。2019年券商资管收入企稳回升，其中公募资管业务表现亮眼。 美国投行资管业务分析 资产管理在美国是指券商接受客户资产委托而代其投资，券商选择资产类型、决定投向以及何时买卖。在成熟资本市场中，投资者愿意委托专业人士管理财产以取得稳定的收益，避免了因为投资者经验不足或专业能力不足带来的投资风险，同时可以降低资本市场发展过程中的波动性。美国投行资产管理业务发展较早，从1976年至今已走过40余年，经历了三次大的发展，分别对应美国利率上升、债券市场发展和新经济的崛起，投行资产管理收入占整体营收比重也逐步提升。 美国投行资管业务发展经验 从美国投行资管业务发展经验来看，美林证券资产管理业务建立了可以投资于几乎所有资产的产品线，客户可以根据自己的需要自主选择产品和服务。高盛拥有强大的投行业务体系和机构销售能力，机构客户资金来源较为稳定，同时发挥固收传统优势，固收产品占比高于同业。嘉信理财以折扣经纪商起家，推出共同基金账户和在线交易平台聚集大量客户，逐步转型财富管理，业务收入不断多元化，资产管理方面通过标准化服务和低费率吸引客户，以被动管理产品为主。 美国投行资管业务借鉴意义 总结美国投行资管业务发展的经验，我们认为对国内券商有以下借鉴意义。对于综合实力较强的头部券商而言，可以借鉴美林和高盛的全产业链发展模式，逐步丰富自身资管产品种类，加强客户细分，满足不同客户资产管理需求，同时做好内部协同，和经纪业务、投行等部门合作扩展资金来源，借助投行项目资源设立ABS等产品，积极开展衍生品等创新业务。对于大量中小券商而言，可以参考嘉信理财从折扣经纪商向综合金融服务商转型的成功经验，结合自身特点和外部资源，集中力量深耕部分领域，通过特色资管产品打造品牌优势。 国内券商资管业务发展建议 国内券商中，中信证券持续完善投研体系建设，资管市占率不断提升；东方证券资管坚守主动管理，权益类产品收益率行业领先；浙商资管发挥区域优-17%-11%-5%0%6%19-0 419-0 719-1 020-0 120-0 4沪深300 证券 行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 26 势，通过FOF特色产品立品牌。虽然国内券商资管业务收入占比低于自营经纪等传统业务，但仍是券商整体业务的重要一环，可与其他部门产生协同效应形成产业链。券商资管应做好客户细分和产品多元化，满足客户的多样化投资需求，从内外两方面提升投研能力，逐步回归主动管理。 风险提示 资本市场大幅波动风险，证券公司经营风险。 nMvNtRtPmRqMpRrRnQmMsR8OdN7NoMrRmOrRlOqQmQiNqRrO6MmOsQNZoNmOuOmPpO 行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 26 目 录 一、券商资管业务：收入企稳回升，集中度相对较高 ..................................................................................... 5 （一）2019券商资管收入企稳回升 ............................................................................................................... 6 （二）资管业务集中度较高，头部券商发展较好 ............................................................................................ 9 二、美国投行资产管理业务分析 .................................................................................................................. 10 （一）美林证券：业绩打造品牌，投资品种丰富 ...........................................................................................11 （二）高盛资管：固收传统优势，机构销售助力 .......................................................................................... 13 （三）嘉信理财：顺应市场趋势，被动管理产品为主 ................................................................................... 15 三、国内券商资管业务简介 ......................................................................................................................... 18 （一）中信证券：市占率持续提升，投研体系逐步完善 ............................................................................... 18 （二）东证资管：坚守主动管理，权益产品领先 .......................................................................................... 19 （三）浙商资管：区域特色明显，私募FOF立品牌..................................................................................... 20 四、国内券商资管业务发展建议 .................................................................................................................. 21 （一）美国投行资管业务发展借鉴意义 ........................................................................................................ 21 （二）产品多样化渠道多元化，发挥资管协同效应 ...................................................................................... 22 （三）提升投研能力，回归主动管理 ........................................................................................................... 23 五、风险提示 .............................................................................................................................................. 24 图表目录 图表1： 证券公司定向资产管理规模近年来持续萎缩（亿元） ...................................................................... 5 图表2： 券商集合计划规模及占比 ................................................................................................................ 6 图表3： 券商资管产品分类 .......................................................................................................................... 6 图表4： 2011年以来证券行业资产管理收入占比 ......................................................................................... 7 图表5： 证券行业受托管理资金本金总额及同比增速 .................................................................................... 7 图表6： 证券行业资产管理业务净收入（亿元）及同比增速 ......................................................................... 8 图表7： 2019证券行业资产管理业务收入分类（亿元）............................................................................... 9 图表8： 2019上市券商受托客户资产管理业务净收入前十（亿元） ............................................................. 9 图表9： 2019年证券行业各项业务收入CR10 ........................................................................................... 10 图表10： 美国投行资管业务收入占比变化% ...............................................................................................11 图表11： 美林证券资管规模快速增长......................................................................................................... 12 图表12： 美林证券资管旗下收费产品介绍 ................................................................................................. 13 图表13： 高盛资产管理费收入及占营业收入比重 ..................................................