2019业绩快报点评：食品业务保持高增长，费用加大致利润增速放缓

公司点评 | 广州酒家 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年03月25日 。 食品业务保持高增长，费用加大致利润增速放缓 广州酒家（603043.SH）2019业绩快报点评 证券研究报告 公司点评 | 广州酒家 西部证券 2020年03月25日 公司评级 增持 股票代码 603043 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 27.65 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 广州酒家：旺季收入稳增长，成本费用提升致利润增长缓慢—广州酒家（603043.SH）2019年三季报点评 2019-10-30 广州酒家：淡季增长平稳，内生外延并举完善产业链布局—广州酒家（603043.SH）1H19半年报点评 2019-08-28 广州酒家：经营效率持续改善，Q3利润增速超预期—广州酒家（603043.SH）2018三季报点评 2018-10-30 -18%-12%-6%0%6%12%18%2019-032019-072019-112020-03广州酒家食品加工沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公布2019年业绩快报，全年实现收入及归母净利润分别为30.29亿和3.96亿元，同比增长19.39%和3.08%，基本每股收益0.98元。 食品业务持续扩张高增长，短期费用投入加大致利润率下滑。公司2019年全年收入及利润分别为30.29亿和3.96亿元，增速分别为19.39%和3.08%，其中Q4收入及归母净利润分别为6.20亿和0.71亿元，同比增长18.58%和-17.83%。收入端较高增速主要受益于月饼、速冻食品持续高增长，预计全年月饼、速冻食品实现营收12亿和5.5亿，同比增速16%和35%。19年公司继续扩张线上、线下渠道，进一步执行省外扩张战略，食品业务尤其是速食紧抓发展机遇，取得了显著成效，但同时市场费用投入加大致利润端相对承压，全年公司归母净利仅增长3%，利润率同比下滑2.06pct。 整合餐饮业务，加快布局食品业务， 2020年产能瓶颈有望进一步打开。公司一方面整合餐饮业务，19年收购陶居居，增资引入食尚国味，餐饮品牌输出未来有望提速。另一方面，加大食品业务布局，公司19年湘潭基地一期工程已完成建设，20年预计湘潭二期以及梅州基地（1.6万吨）将陆续投入使用，产能规模有望极大释放，为公司食品业务中长期快速增长打开产能瓶颈。 疫情利好速冻食品业务、影响餐饮业务，下半年国庆中秋双节叠加有望带动月饼业务增长提速。我们预计疫情对公司上半年餐饮业务影响较大，但利好速冻食品增长，Q1为公司业务淡季，19Q1利润仅占全年比重的11%，预计短期疫情对公司全年业绩影响有限。此外，考虑到今年国庆、中秋双节叠加因素，预计有望带动20年月饼业务增长提速。 投资建议：小幅下调20年盈利预测，预计20-21年EPS分别为1.19和1.49元（原1.28/1.49元），对应最新PE为23、19倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响超预期；食品安全风险；单一产品重大依赖风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,189 2,537 3,029 3,421 4,055 增长率 13.1% 15.9% 19.4% 12.9% 18.5% 归母净利润 (百万元) 340 384 396 483 603 增长率 27.6% 12.8% 3.1% 22.0% 25.0% 每股收益（EPS） 0.84 0.95 0.98 1.19 1.49 市盈率（P/E） 32.8 29.1 28.2 23.1 18.5 市净率（P/B） 6.6 5.7 4.8 4.0 3.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 广州酒家 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年03月25日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 1,434 1,242 1,542 1,911 2,374 营业收入 2,189 2,537 3,029 3,421 4,055 应收款项 80 88 105 118 140 营业成本 1,026 1,150 1,442 1,676 2,012 存货净额 130 164 210 244 293 营业税金及附加 25 26 31 35 42 其他流动资产 62 317 379 428 507 销售费用 551 658 818 872 999 流动资产合计 1,707 1,817 2,244 2,709 3,323 管理费用 201 231 294 298 324 固定资产及在建工程 279 483 577 677 794 财务费用 (15) (23) (27) (38) (45) 长期股权投资 6 7 7 7 7 其他费用/（-收入） 3 9 10 10 11 无形资产 25 95 87 80 73 营业利润 414 460 481 587 733 其他非流动资产 107 101 101 101 101 营业外净收支 2 5 (3) (3) (3) 非流动资产合计 417 686 772 864 975 利润总额 416 464 479 584 730 资产总计 2,124 2,503 3,015 3,574 4,298 所得税费用 74 81 84 102 127 短期借款 122 145 186 216 260 净利润 342 383 395 482 603 应付款项 67 95 114 128 152 少数股东损益 1 (1) (1) (1) (1) 其他流动负债 217 236 295 329 386 归属于母公司净利润 340 384 396 483 603 流动负债合计 409 477 594 672 794 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 2 32 32 32 32 盈利能力 长期负债合计 2 32 32 32 32 ROE 19.9% 19.3% 16.6% 16.8% 17.4% 负债合计 411 508 626 704 826 毛利率 53.1% 54.7% 52.4% 51.0% 50.4% 股本 404 404 404 404 404 营业利润率 18.9% 18.1% 15.9% 17.1% 18.1% 股东权益 1,713 1,994 2,389 2,871 3,474 销售净利率 15.5% 15.1% 13.1% 14.1% 14.9% 负债和股东权益总计 2,124 2,503 3,015 3,574 4,298 成长能力 营业收入增长率 13.1% 15.9% 19.4% 12.9% 18.5% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 18.1% 11.0% 4.7% 21.8% 24.9% 净利润 340 384 396 483 603 归母净利润增长率 27.6% 12.8% 3.1% 22.0% 25.0% 折旧摊销 32 36 59 71 84 偿债能力 营运资金变动 47 57 (7) (19) (29) 资产负债率 19.4% 20.3% 20.7% 19.7% 19.2% 其他 1 (1) (1) (1) 0 流动比 4.2 3.8 3.8 4.0 4.2 经营活动现金流 421 476 447 534 659 速动比 3.9 3.5 3.4 3.7 3.8 资本支出 (21) (166) (145) (164) (194) 其他 0 0 0 0 0 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活动现金流 (21) (166) (145) (164) (194) 每股指标 债务融资 2 (2) (2) (2) (2) EPS 0.84 0.95 0.98 1.19 1.49 权益融资 0 0 0 0 0 BVPS 4.22 4.83 5.80 7.00 8.49 其它 0 0 0 0 0 估值 筹资活动现金流 2 (2) (2) (2) (2) P/E 32.8 29.1 28.2 23.1 18.5 汇率变动 0 0 0 0 0 P/B 6.6 5.7 4.8 4.0 3.3 现金净增加额 700 (192) 300 369 463 P/S 5.1 4.4 3.7 3.3 2.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 mNsPtOwPrRnQqNrRnMtMnR7N9RbRoMnNmOnNeRmMmPjMmOrPbRoOzQxNnPrPNZmNmM 公司点评 | 广州酒家 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年03月25日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市东城区建国门内大街9号 北京国际饭店8层05-06室 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 雷蕾 上海 资深机构销售 13651793671 leilei@research.xbmail.com.cn 李思 上海 高级机构销售 13122656973 lisi@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈艺雨 上海 机构销售 13120961367 chenyiyu@research.xbmail.com.cn 滕晗屹 上海 机构销售 18842625047 tenghanyi@research.xbmail.com.cn 钱丹 上海 机构销售 18662