19年第四季度EBITDA环比增长24.7%，业绩好于预期

澳门博彩控股有限公司（880） 更新报告 买入 2020年3月18日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 财务年度截至<12月31日>2018实际2019实际2020预测2021预测2022预测净收入 (港幣百万)34,410.133,875.529,187.838,487.243,662.6增长率 (%)8.3%-1.6%-13.8%31.9%13.4%EBITDA (港幣百万)3,724.04,213.03,391.94,990.56,291.2增长率 (%)21.1%13.1%-19.5%47.1%26.1%净利润 (港幣百万)2,850.13,207.32,476.53,831.24,963.1增长率 (%)45.2%12.5%-22.8%54.7%29.5%每股盈利 (港元)0.500.570.440.680.88市盈率(倍)16.614.819.212.49.6每股股息 (港元)0.290.300.230.360.46股利收益率 (%)3.5%3.6%2.8%4.3%5.5% 024681012 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 王柏俊 852 2532 1915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 7.03 港元 目标价 8.60 港元 (+22.0%) 股票代码 880 已发行股本 56.64 亿股 市值 398.2 亿港元 52 周高/低 10.74/6.64 港元 每股净现值 5.12 港元 主要股东 SOC DE TURISMO E DIV DE MACAU (53.82%) ON KEI LEONG (8.08%) 19年第四季度EBITDA环比增长24.7%, 业绩好于预期  2019 年第四季度业绩回顾：于 2019 年第四季度, 澳博毛博彩收入环比增长6.1%到 100.8亿港元(同下)。 总净收入环比增加3.9 %到 85.6 亿元。 贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长 15.6%、提升 1.8%及增加 5.0%。EBITDA 环比增长 24.7%到 11.9 亿元（部分受一次性项目的影响）。 EBITDA 率环比提升 2.3 个百分点到 13.8%。 净利润环比增加 7.0%到 7.9 亿元。 总体澳博第四季度业绩好于预期。  新葡京娱乐场表现良好: 新葡京娱乐场的毛博彩收入环比增长16.2%到 32.5 亿元。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长 27.4%(受益于净赢率的提升)、增长 5.0%及增长 19.3%。 EBITDA 环比上升 21.9%到 6.4 亿元; EBITDA 率环比提升 0.9 个百分点到 19.6%。  其他自营娱乐场 EBITDA 基本持平；卫星娱乐场则受拨备的影响: 其他自营娱乐场的博彩收入为 16.5 亿元, 环比提升 1.3%。 EBITDA 为 3.1 亿元, 环比轻微减少 2.2%%。 卫星娱乐场的博彩收入环比减少 1.2%到 51.7 亿元。 EBITDA 为 0.62 亿元 (环比倒退28.3%，受东方娱乐场 2 亿元拨备的影响), EBITDA 率减少到1.2%。 假设未来中短期受新型冠状病毒肺炎疫情的影响, 而导致其他卫星娱乐场的表现不理想; 集团也不需要承担这些娱乐场的亏损。  「上葡京」项目的进展:「上葡京」项目的建筑工程已于 2019 年年底竣工, 并已向相关部门申请牌照, 目前预计项目在今年年底前推出。  目标价 8.60 港元，维持买入评级: 纵使新型冠状病毒肺炎疫情对澳门和集团构成中短期的不明朗因素; 但由于澳博第四季度业绩好于预期、「上葡京」的推出将能大幅提升集团长远的增长, 我们看好澳博未来的发展。 维持买入评级。目标价为8.60 港元, 这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场 12倍、8 倍及 8 倍 2020 年的 EBITDA 估值, 和其他业务 8 倍 2019 年的 EBITDA 估值, 再加上 1.9 元新项目的估值。 第一上海证券有限公司 2020 年 3 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 19年第四季度EBITDA环比增长24.7%, 业绩好于预期 2019 年第四季度业绩回顾 于 2019 年第四季度, 澳博毛博彩收入环比增长 6.1%到 100.8 亿港元(同下)。 总净收入环比增加 3.9 %到 85.6 亿元。 贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长 15.6%(受益于净赢率的提升)、提升1.8%及增加5.0%。EBITDA 环比增长 24.7%到 11.9 亿元 （部分受一次性项目的影响）。EBITDA 率环比提升 2.3 个百分点到 13.8%。净利润环比增加 7.0%到 7.9 亿元。总体澳博第四季度业绩好于预期。 全年来看，澳博毛博彩收入同比下跌8.9%到 400.0 亿元，总净收入同比减少1.6%到 338.8 亿元；EBITDA 同比上升 13.2%到 42.1 亿元; EBITDA 率同比提升1.6 个百分点到 12.4%；净利润同比升 12.5%到 32.1 亿元。澳博的财政状况维持稳健, 持有净现金 24.4 亿元。 派发末期股息 22 港仙， 全年派息比率为53%。 新葡京娱乐场表现良好 于 2019 年第四度, 新葡京娱乐场的毛博彩收入环比增长 16.2%到 32.5 亿元。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长 27.4%(受益于净赢率的提升)、增长 5.0%及增长 19.3%。 EBITDA 环比上升 21.9%到 6.4 亿元; EBITDA 率环比提升 0.9 个百分点到 19.6%。平均房价为 1，508 元； 入住率为93.8%。期内, 新葡京娱乐场表现良好。 其他自营娱乐场 EBITDA 基本持平；卫星娱乐场则受拨备的影响 于 2019 年第四度, 其他自营娱乐场的博彩收入为 16.5 亿元,环比提升 1.3%。 EBITDA 为 3.1 亿元, 环比轻微减少 2.2%; EBITDA 率环比减少 0.9 个百分点到19.1%。 卫星娱乐场的博彩收入环比减少 1.2%到 51.7 亿元。 EBITDA 为 0.62亿元 (环比倒退 28.3%，受东方娱乐场 2 亿元拨备的影响), EBITDA 率减少到1.2%。 假设未来中短期受新型冠状病毒肺炎疫情的影响, 而导致其他卫星娱乐场的表现不理想; 集团也不需要承担这些娱乐场的亏损(集团一般是按卫星娱乐场 EBITDA 的 3-5%来收取利润) 。 「上葡京」项目的进展 「上葡京」项目的建筑工程已于 2019 年年底竣工, 并已向相关部门申请牌照, 目前预计项目在今年年底前推出。 此项目将需要聘请 6,000 名员工, 相信大部分人员会在开业前 3 个月获得聘请 (但要注意聘请的速度也需要考虑到时候澳门旅客需求的情况), 所以短期应不会对集团的经营开支构成压力。「上葡京」项目的总预算资本开支为 390 亿元, 目前已动用的资本开支约为 320 亿元。 新型冠状病毒肺炎疫情的影响 目前我们比较难预测新型冠状病毒肺炎疫情对集团的影响, 但不排除未来中短期的影响可能会比较大。 集团现在每天的平均经营开支大概为 1500 万元左右, 比之前的开支大概节省 5-10%。 目标价 8.60 港元，维持买入评级 纵使新型冠状病毒肺炎疫情对澳门和集团构成中短期的不明朗因素; 但由于澳博第四季度业绩好于预期、「上葡京」的推出将能大幅提升集团长远的增长, 我们 oPwOmQpQqMoOvMuNoMsOrQ9P8QaQmOnNtRmMfQoOoNjMnMvN7NrQsMwMnOrPxNnQsO第一上海证券有限公司 2020 年 3 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 看好澳博未来的发展。 维持买入评级。目标价为 8.60 港元, 这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场 12 倍、8 倍及 8 倍 2020 年的EBITDA 估值, 和其他业务8倍2019年的EBITDA 估值,再加上 1.9 元新项目的估值。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、3)市场分额在新项目出来之前可能会减少、4) 新型冠状病毒肺炎疫情的影响比预期大。 第一上海证券有限公司 2020 年 3 月 - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1：主要财务报表 损益表2018实际2019实际2020预测2021预测2022预测财务分析2018实际2019实际2020预测2021预测2022预测净收入34,410.1 33,875.5 29,187.8 38,487.2 43,662.6 增长其他收入723.2672.2428.7459.2459.2净收入8.3%-1.6%-13.8%31.9%13.4%经营开支(31,409.3)(30,848.6)(38,090.8)(41,684.8)(41,684.8)EBITDA21.1%13.1%-19.5%47.1%26.1%EBITDA3,724.04,213.03,391.94,990.56,291.2净利润45.2%12.5%-22.8%54.7%29.5%净财务开支(27.5)(33.0)(92.7)(92.7)(92.7)盈利能力摊占联营公司溢利8.911.811.811.811.8EBITDA 利率 (%)10.8%12.4%11.6%13.0%14.4%6.67.37.37.37.3净利率 (%)8.3%9.5%8.5%10.0%11.4%营运表现税前盈利2,939.63,369.12,626.94,002.75,152.2营运开支/收入(%)41.8%43.4%44.0%43.0%42.0%所得税(27.4)(51.6)(40.2)(61.3)(78.9)实际税率 (%)0.9%1.5%1.5%1.5%1.5%税后盈利2,912.23,317.52,586.73,941.45,073.3财务状况少数股东应占利润(62.1)(110.2)(110.2)(110.2)(110.2)负债/股本55.8%52.3%50.6%47.6%44.3%2,850.13,207.32,476.53,831.24,963.1财务杠杆度203.7%197.1%195.6%191.9%187.3%ROA5.2%5.8%4.3%6.3%7.8%ROE10.5%11.3%8.5%12.2%14.6%股息收益率 (%)3.5%3.6%2.8%4.3%5.5%资产负债表2018实际2019实际2020预测2021预测2022预测现金流量表2018预测2019预测2020预测2021预测2022预测现金18,692.715,525.012,489.114,434.018,007.0税前盈利2,939.63,369.12,626.94,002.75,152.2应收账款1,848.91,314.11,426.61,548.71,681.2折旧及摊销1,162.81,168.52,409.22,523.82,598.8存货90.8103.3103.3103.3103.392.4609.0489.7510.2531.4其他流动资产0.00.0(0.0)(0.0)(0.0)0.00.00.00.00.0总流动资产20,632.416,942.414,018.916,085.919,791.5其他(158.6)(88.8)(40.2)(61.3)(78.9)营运现金流4,036.25,057.85,485.66,975.48,203.4固定资产30,378.635,159.841