粤开晨报：非银行业深度：券商经纪业务发展分析及业务建议

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 10 2020年02月19日 星期三 【粤开晨报0219】非银行业深度：券商经纪业务发展分析及业务建议 www.lxsec.com 今 日 关 注 责任编辑：康崇利 资格证书：S0300518060001 电话：010-66235635 邮箱：kangchongli@ykzq.com 两岸三地主要股指 指数 收盘 涨跌% 上证综指 2,976.53 -2.75 沪深300 4,003.9 -3.1 深证成指 10,681.9 -3.52 中小板指 7,040.36 -3.31 创业板指 1,927.74 -3.32 三板做市指 1,044.34 0.14 台湾加权指 11,495.1 0.64 国际主要股指 指数 收盘 涨跌% 道琼斯工业 28,859.44 0.44 标普500 3,283.66 0.31 纳斯达克 9,298.93 0.26 富时100 7,381.96 -1.36 德国DAX 13,157.12 -1.41 日经225 23,205.18 0.98 主要商品期货 名称 收盘 涨跌% 纽约原油 52.95 -0.24 COMEX黄金 1,573.4 LME铜 LME铝 BDI航运 539.0 -1.29 主要外汇 外汇 收盘价 涨跌% 美元指数 97.86 -0.2 美元/人民币 6.89 0.03 欧元/美元 美元/日元 资料来源：聚源 【重点报告推荐】  【粤开策略流动性专栏】北上资金流向梳理（附净买入前十个股）  【粤开非银行业深度】券商经纪业务发展分析及业务建议  【粤开军工行业点评】军工自主可控的重要性提高，军工板块迎来价值重估机会 【两融数据与信息】  两融市场概况 粤开晨报 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 10 粤开晨报 【重点报告推荐】 【粤开策略流动性专栏】北上资金流向梳理（附净买入前十个股） 二级市场资金面 （一）陆股通：北上资金持续净流入，流入规模放缓 上周（2月10日-2月14日）北上资金持续净流入，净流入规模为43.50亿元，较前一周减少256.90亿元，规模有所放缓。其中沪股通净流入49.19亿元，深股通净流出5.49亿元。 截止2月14日收盘，近一周北上资金净流入金额前三的行业分别是食品饮料、医药生物、机械设备。资金净买入金额最高的为贵州茅台14.10亿元，陆股通持股占自由流通股比例最高的是方正证券36.84%，持股市值最高的是贵州茅台1157.85亿元。 （二）成交量：市场继续反弹，成交量与前周持平 上周（2月10日-2月14日）两市成交金额合计4.14万亿元，其中上证成交1.58万亿元，深证成交2.56万亿元。上周市场继续反弹，周涨幅1.43%，两市成交额与前周基本持平。 （三）行业周涨跌情况：多数行业上涨，周期股走强 上周（2月10日-2月14日）多数行业上涨，有色金属、建筑材料、农林牧渔列涨幅前三位，涨幅分别为10.46%、8.63%、7.82%，周期股走强，半导体板块热度不减；仅五个行业下跌，纺织服装、医药生物、传媒三个行业跌幅居前，分别下跌2.96%、1.75%、1.06%。 （四）融资余额：两市融资回升 上周（2月10日-2月14日）两市融资余额达到10389.50亿元，较前一周增加116.11亿元，两市融资余额回升。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 10 粤开晨报 一级市场情况 （一）本周有2家公司进行新股申购，预计募资总额15.93亿元 （二）企业增发：上周（2月10日-2月16日）增发公司3家，与前周持平，实际募集资金115.64亿元，较前值减少20.71亿元 产业资本变化 （一）限售股解禁：解禁规模有所扩大 本周（2月17日-2月23日）解禁的有32家公司，较前值下降了1家，解禁规模为489.84亿，较前值增加了175.22亿。本周解禁公司数量相比上周减少一家，但解禁规模有所扩大，较2019年同期上市公司解禁规模也大幅增加。 （二）二级市场增减持：本期净减持90.08亿元，累计增持13.50亿元，累计减持103.58亿元 货币政策、利率与汇率 （一）公开市场操作：利率依旧维持在较低水平 上周（2月10日-2月14日）央行进行公开市场操作10000亿元，到期12800亿元，净投放-2800亿元，未进行MLF操作。上周央行流动性投放较前周有所下降，但利率依旧维持在较低水平。 （二）利率：银行间利率、国债利率小幅上行 风险提示：投资有风险，入市需谨慎 （分析师：殷越） 券商经纪业务发展分析及业务建议 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 4 / 10 粤开晨报 国内券商经纪业务现状 经纪业务作为证券公司的传统业务，其收入来源包含代理买卖证券业务、交易单元席位租赁和代销金融产品业务三类，其中以代理买卖证券业务为主，一般占比超过80%。代理买卖证券业务收入来源主要包括向客户收取的证券交易佣金及手续费，该收入取决于客户的交易量和证券公司收取的经纪佣金费率。我国证券行业经纪业务收入2015-2018年不断下滑，一方面是由于交易量的下滑，另一方面行业平均佣金率也在不断下滑。交易量的下滑主要是市场走势影响交投活跃度，而佣金率的下滑更多是行业内部的原因，这一点从国内外资本市场佣金率变化过程也可以看出。 国外佣金变化：固定佣金制到自由协商制 从世界范围来看，大多数证券市场均经历了交易佣金从固定佣金制到自由协商制、佣金率从高到底的变化过程。1975年之前，全球主要资本市场均采取固定佣金制。1975年5月1日，美国通过《有价证券修正法案》，在全球范围内率先开始采用佣金协商制度，证券交易佣金自由化大幕拉开，随后全球各国纷纷开展佣金制度改革，大部分国家取消了固定佣金制度和最低佣金限制，交易佣金完全由证券公司和客户共同协商决定。总结海外市场的佣金自由化变革过程，主要受四方面因素的推动：技术进步、国际竞争、投资者增加和业务多元化。 A股佣金变化：政策改革推动，市场竞争加剧 与大部分国家资本市场发展一致，A股市场在成立初期也采取固定佣金制度，1990年A股开市，证券公司按3．5‰的固定比例对A股交易收取佣金。监管层在2002年出台了《关于调整证券交易佣金收取标准的通知》，开启浮动佣金制时代。随着“一人多户”和互联网金融的快速发展，以及网上委托、移动证券等非现场交易方式的普及，投资者在证券公司之间的转移成本大幅降低，佣金议价能力明显提升，佣金费率进一步走低。2017年后，市场佣金率进入缓降阶段，我们认为A股佣金逐步企稳可能性较大。 美国投行经纪业务分析 美国在全球范围内率先开始采用佣金协商制度，我们选取三家美国证券交易商来分析其经纪业务发展，分别是美林证券、嘉信理财和亿创理财。美林证券通过强大后台和研究实力，为客户提供综合性交易服务，首创年费收费模式，同时给予经纪人业内较高水平的激励；嘉信理财以折扣经纪商起家，抓住基金交易痛点和互联网发展机遇，推出共同基金账户和在线交易平台聚集大量客户，通过客户分类提供多样性服务，逐步转型财富管理，业务收入不断多元化；亿创理财则是专注于价格敏感型客户，自身定位于通道型互联网经纪商，通过发展互联网技术和并购同类型竞争者降低交易成本，为客户提供更低价的交易服务。 美国投行经纪业务借鉴意义 总结美国投行经纪业务发展的经验，我们认为对国内券商有以下借鉴意义。对于综合实力较强的头部券商而言，可以借鉴美林证券的全面投资顾问服务模式，发展重心转向财富管理。对于中等规模券商而言，可以参考嘉信理财从折扣经纪商向综合金融服务商转型的成功经验，通过技术革新、产品创新聚集客户，加强客户精准分类，深入挖掘客户需求。对区域性券商而言，可以借鉴亿创理财的互联网发展模式，通过发展互联网技术和并购同类型竞争者降低交易成本，为客户提供更低价的交易服务，客户营销方面可以参考美国区域性投行采取的社区营销模式，结合 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 5 / 10 粤开晨报 区域内产业资源特点，为区域内客户提供精品化经纪业务服务。 国内券商经纪业务发展建议 国内券商中，华泰证券依靠科技赋能财富管理，自主研发打造高效率中后台，多年位居股基交易市占率榜首。虽然国内证券行业经纪业务收入占比不断下降，但经纪业务部门作为券商与客户接触第一线，是券商业务的流量入口，可以为投行资管等其他部门引入增量业务，证券公司做大经纪业务还是很有必要性。证券公司经纪业务的关键在于获客和活客，首先获取大量客户资产，然后活跃客户进行投资交易创收。在市场同质化竞争加剧带来行业佣金率下降的趋势下，券商应该打造差异化的竞争优势，在提升证券经纪业务市场占有率的同时，推动营业部从通道业务向财富管理和综合营销渠道转型，将营业部打造成为公司全产品销售的渠道和平台。目前我国券商财富管理业务处于初级阶段，需从提高客户分类精度、提升资产配置能力和增强内部协同入手。 风险提示 资本市场大幅波动风险，证券公司经营风险。 （分析师：李兴） 【粤开军工行业点评】军工自主可控的重要性提高，军工板块迎来价值重估机会 【粤开军工行业点评】军工自主可控的重要性提高，军工板块迎来价值重估机会 一、事件：美国拟取消对华出口CFM发动机及飞机控制系统的许可证 近日美国《华尔街日报》报道，白宫正在考虑取消向中国出口CFM发动机的许可证。理由是，中国有可能逆向仿制美国的发动机。CFM发动机是由美国通用电气和法国赛峰合资组建的CFM公司旗下的一款LEAP-1C涡扇发动机，是国产C-919客机通过国际招标选中的配套发动机。路透社16日的报道称，除了引擎，美国政府还考虑禁止霍尼韦尔国际公司卖给中国飞机控制系统。 二、美国对民航飞机禁售发动机是贸易战的延续，军工自主可控重要性提高 美国对中国C919民航飞机发动机及控制系统的禁售是中美贸易战的延续，这体现了中美贸易战的复杂性和长期性。我们认为不断复杂化的贸易战更加验证了自主可控的紧迫性和重要性，有助于促进我国短板领域自主可控的发展进度。 民用领域对美国禁售的措施还有其他途径，军工领域的禁售难度就更大，我们认为本次事件有望进一步强化国家对军工自主可控的重视程度，军工板块有望迎来价值重估。 三、民用飞机市场大、国产化率低，本次事件有望促进国内民用飞机产业国产化进度 民用飞机是比军用飞机更大的超级市场，国际上主要玩家包括波音和空客为主，我国民用飞机产业目前仍处于发展阶段。国产大飞机C919项目就是我国民用飞机发展的关键一步。C919设计初期是基于国际合作，供应链全球化这一战略的，国产化率仍然较低，核心零部件包括发动机、航电系统、机电系统仍有大量依赖进口。本次美国对 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 6 / 10 粤开晨报 民用飞机禁售有望彻底打醒国产飞机全球化供应链的幻想，坚决走自主可控的正确路线。本次事件有望大幅促进国内民用飞机产业国产化率提升，对国内航空产业是巨大的提振作用。 四、军工新材料、军工TMT等板块大力发展的趋势更加确定，买它就是买军工的未来 军工自主可控的关键因素不在总装和系统级层面，而是各种关键的新材料、军工电子半导体、精密机械等基础零部件层面，本次事件虽然是对发动机级别的禁售，也进一步强化了军工核心技术自主可控的重要性。我们认为军工新材料、军工TMT（电子半导体通信等）作为军工自主可控的核心技术未来大力发展的趋势更加确定。我们认为买军工新材料、军工TMT就是买军工的未来。 五、投资标的优先推荐 本次事件我们认为中长期看对航空工业都是巨大的影响，有望大幅改善航空工业国产化的进度，对整个军工产业也有巨大警示作用，未来军工核心技术自主可控的步伐更加坚定。 投资标的：发动机及航空工业产业链整理 发动机产业链：航发动力、航