2019年10月物价数据点评：价格再创新高，政策制约有限

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 猪肉主导CPI大幅上升，工业品通缩加剧 CPI加速上升，猪肉贡献主要涨幅。从环比看，CPI上涨0.9%，持平上月。猪肉占CPI环比总涨幅的近九成。从同比看，CPI上涨3.8%，涨幅扩大0.8个百分点，增长加快。猪肉价格上涨101.3%，涨幅扩大32个百分点，影响CPI上涨约2.43个百分点，占CPI同比总涨幅的近三分之二。工业品价格跌幅扩大，通缩压力上升。从环比看，PPI上涨0.1%，持平上月。10月由于地缘政治因素油价一度飙升，但随着担忧的消退价格环比回落，但从国内来看，仍带动石油相关行业价格回升。从同比看，PPI下降1.6%，降幅比上月扩大0.4个百分点。主要行业中，由于去年基数偏高，部分行业环比虽有回升，但同比表现依旧偏弱。总体看，猪肉涨价仍未止歇，并带动替代肉类联动涨价，但其余品种与非食品价格均弱。工业品价格降幅进一步扩大。核心CPI持平上月以及工业品通缩再次证明了当前的通胀是结构性的。 降成本主线下市场渐回暖 市场对经济前景预期虽偏软但并不存在过度悲观，但由于经济预期的偏软态势，或延长了中国资本市场底部横盘时间；但前期偏悲观预期对市场的冲击应已过去，市场的结构性机会将逐渐呈现。展望未来，资本市场能走多远主要取决于经济结构改善进展状况。随着中国经济走出“底部徘徊”阶段迹象的愈发呈现，中国资本市场平稳中分化、回暖的趋势将愈发明显，市场有充足的时间来把握核心资产机会。由于价格预期突然回升，债券市场先前曾受到较大冲击，短期的通胀压力延缓了降息的出台。融资成本偏高作为经济活动中的客观事实，“降息”也就成了未来必不可缺的政策选项，尽管暂时条件不具备，但年内出台仍是大概率事件。随着经济前景预期走弱，对冲性的货币扩张政策预期仍会上升。降息的意外落地再次证明了稳增长，降成本仍是主线，通胀有影响但不是决定因素。债市调整后机会显现。 价格再创新高，政策制约有限 猪肉价格的持续上涨，带动了CPI的超预期回升。猪瘟引发的猪肉供给端紧缺短期或难以扭转，猪价维持高位或将持续。但我们认为既然经济低迷，那么通胀压力就难持续。从跟踪的数据来看，猪肉上涨速度有所放缓，加上政府为保证民众生活加强了猪肉副食品的管理，加强了市场预期引导，市场变化有序，猪肉价格疯涨态势料难延续。前期受猪肉价格反季节回升，叠加季节性规律作用，CPI持续上行，未来在短期延续高位（1-3月）后将下台阶。本月工业品价格进一步下探，PPI同比价格走势下半年将运行在零基线下方，年末才有可能从新站上零基线。此前央行下调MLF利率表明政策未有转向，当前结构性高通胀制约有限，稳增长、降成本仍是当前政策主线。 日期：2019年11月11日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 价格再创新高 政策制约有限 ——2019年10月物价数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2019年11月11日 事件：10月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2019年10月份，全国居民消费价格同比上涨3.8%。其中，城市上涨3.5%，农村上涨4.6%；食品价格上涨15.5%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格上涨5.2%，服务价格上涨1.4%。1-10月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨2.6%。10月份，全国居民消费价格环比上涨0.9%。其中，城市上涨0.8%，农村上涨1.2%；食品价格上涨3.6%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨1.4%，服务价格持平。2019年10月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.6%，环比上涨0.1%；工业生产者购进价格同比下降2.1%，环比上涨0.2%。1-10月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降0.2%，工业生产者购进价格下降0.5%。 表1：10月CPI、PPI数据预期（%） 数据分析：数据特征和变动原因 1. CPI上行未止歇 从环比看，CPI上涨0.9%，涨幅与上月相同。其中，食品价格上涨3.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI上涨约0.78个百分点。食品中，猪肉受供给偏紧影响价格仍在快速上涨，猪肉价格上涨20.1%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，影响CPI上涨约0.79个百分点，占CPI环比总涨幅的近九成。而猪肉涨价后的连锁反应导致替代肉类品种也在同步涨价，牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格均有所上涨，涨幅在1.0%-3.1%之间，四项合计影响CPI上涨约0.06个百分点。鲜果和鲜菜供应充足，价格分别下降5.7%和1.7%，两项合计影响CPI下降约0.14个百分点。非食品价格上涨0.2%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.12个百分点。非食品中，受换季影响，服装价格上涨0.4%，影响CPI上涨约0.02个百分点。国庆节期间出行增加，宾馆住宿、旅行社收费和飞机票价格分别上涨2.1%、0.7%和0.5%，三项合计影响CPI上涨约0.01个百分点。 从同比看，CPI上涨3.8%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，增长加快。食品价格上涨15.5%，涨幅扩大4.3个百分点，影响CPI上涨约3.05个百分点。在食品中，猪肉价格上涨101.3%，涨幅扩大32个百分点，影响CPI上涨约2.43个百分点，占CPI同比总涨幅的近三分之二。牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在12.3%-21.4%之间，五项 实际值 上月值 去年同期 CPI同比 3.8 3 2.5 PPI同比 -1.6 -1.2 3.3 宏观数据点评 3 2019年11月11日 合计影响CPI上涨约0.41个百分点。鲜菜价格下降10.2%，鲜果价格由涨转降，下降0.3%，两项合计影响CPI下降约0.28个百分点。非食品价格上涨0.9%，涨幅回落0.1个百分点，影响CPI上涨约0.70个百分点。其中影响较大的有：医疗保健、教育文化和娱乐、衣着价格分别上涨2.1%、1.9%和1.2%，三项合计影响CPI上涨约0.49个百分点。交通和通信价格下降3.5%，影响CPI下降约0.42个百分点；其中，汽油和柴油价格分别下降15.4%和16.2%，两项合计影响CPI下降约0.36个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点；同比上涨1.5%，涨幅与上月相同。如扣除猪肉价格上涨因素，CPI环比上涨约0.1%，同比上涨约1.3%，总体稳定。 图1：CPI同比、环比(%) 10月份，食品烟酒类价格同比上涨11.4%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约3.37个百分点。食品中，畜肉类价格上涨66.8%，影响CPI上涨约2.92个百分点，其中猪肉价格上涨101.3%，影响CPI上涨约2.43个百分点；禽肉类价格上涨17.3%，影响CPI上涨约0.21个百分点；鸡蛋价格上涨12.3%，影响CPI上涨约0.07个百分点；水产品价格上涨2.7%，影响CPI上涨约0.05个百分点；粮食价格上涨0.5%，影响CPI上涨约0.01个百分点；鲜菜价格下降10.2%，影响CPI下降约0.27个百分点；鲜果价格下降0.3%，影响CPI下降约0.01个百分点。 数据来源： wind，上海证券研究所 (1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-10同比 环比 宏观数据点评 4 2019年11月11日 图2：食物价格分项同比（%） 10月，其他七大类价格同比六涨一降。其中，其他用品和服务、医疗保健、教育文化和娱乐价格分别上涨5.5%、2.1%和1.9%，衣着、生活用品及服务、居住价格分别上涨1.2%、0.6%和0.5%；交通和通信价格下降3.5%。 图 3：非食物分项同比（%） 2. PPI续跌，通缩压力上升 从环比看，PPI上涨0.1%，涨幅与上月相同。其中，生产资料价格持平；生活资料价格上涨0.3%，涨幅比上月回落0.2个百分点。10月由于地缘政治因素油价一度飙升，但随着担忧的消退价格环比回落， 数据来源： wind，上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 (15)525456585105125猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 2019-092019-10(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.03.0衣着 家庭设备 医疗健康 交通通讯 娱乐教育 居住 2019-092019-10 宏观数据点评 5 2019年11月11日 但从国内来看，仍带动石油相关行业价格回升。从调查的40个工业行业大类看，价格上涨的有17个，比上月减少1个；下降的16个，增加5个；持平的7个，减少4个。主要行业中，由降转涨的有石油和天然气开采业，上涨0.8%；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨0.4%；燃气生产和供应业，上涨0.3%。降幅收窄的有黑色金属矿采选业，下降0.5%，比上月收窄1.9个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业，下降0.3%，收窄1.0个百分点；煤炭开采和洗选业，下降0.1%，收窄0.1个百分点。农副食品加工业上涨1.8%，涨幅与上月相同。有色金属冶炼和压延加工业由涨转降，下降0.3%。 从同比看，PPI下降1.6%，降幅比上月扩大0.4个百分点。其中，生产资料价格下降2.6%，降幅扩大0.6个百分点；生活资料价格上涨1.4%，涨幅扩大0.3个百分点。主要行业中，由于去年基数偏高，部分行业环比虽有回升，但同比表现依旧偏弱。降幅扩大的有石油和天然气开采业，下降17.9%，比上月扩大4.5个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，下降12.0%，扩大2.4个百分点；化学原料和化学制品制造业，下降6.2%，扩大0.7个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业，下降6.1%，扩大0.3个百分点。涨幅回落的有黑色金属矿采选业，上涨12.5%，回落3.2个百分点；有色金属冶炼和压延加工业，上涨0.2%，回落0.8个百分点。煤炭开采和洗选业由涨转降，下降1.0%。据测算，在10月份1.6%的同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-1.2个百分点，新涨价影响约为-0.4个百分点。 图 4：PPI同比、环比（%） 10月份工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比下降2.6%，降幅比上月扩大0.6个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约 数据来源：wind，上海证券研究所 (2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.08.52016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-10同比 环比 宏观数据点评