通货膨胀表：2013年8月

2013年8月7日该报告可在wellsfargo.com/economics和Bloomberg WFRE上获得。经济学组特别评论通货膨胀图表：2013年8月高级经济师Sam Bullard莎拉·瓦特（Sarah Watt），经济学家●(7价格压力渐渐上升，美联储为最终退出量化宽松政策做好了准备在国内和全球需求低迷的背景下，适度的通货膨胀已成为金融市场和美联储日益关注的问题。然而，最近，消费者和生产者价格温和上涨。收益增长很大程度上是由能源价格上涨推动的。随着通货膨胀的增加，人们对通货紧缩甚至通货紧缩的担忧有所缓解，但随着通货膨胀率继续保持历史低位，这种担忧仍然存在。那么，我们现在站在哪里？当通货膨胀率持续低于其2％的目标时，美联储是否真的可以放慢每月的证券购买速度？我们预计，鉴于过去一年的就业增长步伐以及未来几个季度美国和全球经济增长的前景，通货膨胀率将在预测范围内上升。因此，我们认为美联储仍有望在9月开始减少资产购买。在第二季度初，美联储首选的消费者通货膨胀指标，即个人消费支出（PCE）平减指数，跌至三年半低点。同比增长0.9％。疲软的基础广泛，耐用品和非耐用品的价格均出现大幅下降，服务价格的涨幅为第一季度月度增速的一半。由于中东动荡以及消费者对经济确实在改善的预期，油价在本季度开始趋于上涨，给批发和消费者能源价格带来了上行压力。结果，主要的PCE平减指数在第二季度中期停止减速，并开始逐年稳定。图1图2能源价格上涨为停止缓解整体通货膨胀提供了动力。5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%PCE Deflator与“核心” PCE Deflator同比变化5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%美国实际GDP柱= CAGR线=年/年百分比变化10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-2.0%969800020406081012-2.0%-10%20002002200420062008201020122014-10%资料来源：美国商务部和富国证券有限公司PCE平减指数：6月@ 1.3％“核心” PCE平减指数：6月@ 1.2％GDP-复合年增长率：第二季度@ 1.7％ GDP-年同比变化：Q2 @ 1.4％预测 通货膨胀图表：2013年8月富国证券有限公司预测PCE平减指数-CAGR：第二季度@ 0.0％PCE平减指数-年比变化：Q2 @ 1.1％2013年8月7日经济集团增长和通货膨胀的前景是好的。对生产者来说，最近的价格上涨也应引起生产者的欢迎，这对美联储官员来说是值得欢迎的事，他们已经更加公开地担心与持续低通胀率相关的经济风险。在今年的会议上，联邦公开市场委员会的政策声明始终指出，通货膨胀率“远低于”委员会的长期目标2％，部分原因是这些短暂的能源影响。联邦公开市场委员会在7月份的政策声明中重申了同样的信息，但也强化了美联储对通胀将在中期回到长期目标的预期。当我们展望前景时，我们同意美联储的看法，即增长和通胀的前景是乐观的。就业增长虽然在7月份表现平平，但在过去六个月中，雇主每月增加约200,000个工作，一直保持稳定。尽管就业增长仍不足以吸收劳动力市场的过度疲软，但工资增长的步伐已经加快。在第二季度，私营部门的工资和薪金同比增长1.9从第一季度的1.7％增长至2012年3月以来的首次增长。基于预期下半年需求将以更强劲的速度增长，大多数美联储参与者的项目标题和核心通货膨胀率将在近期内上升，但以可衡量的方式。尽管美联储对整体PCE紧缩指数的预测趋势在2013年下降至0.8-1.2％，但在稳定的通胀预期和资源稀缺减少的支持下，2014年上升至1.4-2.0％。在预测范围内，我们自己的通胀前景具有相似的轨迹。基于更好的国内需求，适度的就业增长以及全球状况（尽管缓慢）的改善，我们预计未来18个月总体消费者通货膨胀率将同比增长。当然，产能过剩和劳动力市场的疲软将继续对通货膨胀的速度造成压力，并使其不会成为问题，但我们认为更好的前景对价格构成了上行压力。假设联邦公开市场委员会（FOMC）对经济增长和通货膨胀前景的信念依然坚定，我们认为委员会仍然可以考虑缩减当前的资产购买步伐。在9月17日至18日举行的下一次联邦公开市场委员会会议之前，我们将分别获得7月份和8月份的两个月通胀数据。除非这些措施远低于预期，否则我们不会担心通货膨胀率低会阻止美联储在9月份迈向正常化政策的第一步。图3图4PCE平减指数柱= CAGR线=年/年百分比变化消费者价格指数柱= CAGR线=年/年百分比变化6%6%10%10%4%2%0%-2%-4%-6%4%2%0%-2%-4%-6%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-8%20002002200420062008201020122014-8%-10%20002002 2004 2006 20082010 2012 2014-10%资料来源：美国商务部，美国劳工部和富国证券有限公司2CPI-CAGR：第二季度@ 0.0％ CPI-年比变化：Q2 @ 1.4％预测 实际预测 201220132014 实际预测2011 2012 2013 20141Q2Q 3Q 4季度1Q2季度第三季度4季度1Q2季度第三季度4季度实际GDP（a）3.71.22.80.11.11.71.72.12.22.32.42.41.82.81.42.1非农工资变动（b）262.3108.0 152.0 208.7207.3187.7180.7200.0200.0200.0200.0210.0175.3182.8193.9202.5失业率8.38.28.07.87.77.67.57.37.27.27.17.08.98.17.57.1产能利用率77.677.777.477.578.077.879.279.679.779.880.080.276.577.678.779.9居民消费价格指数（c）2.81.91.71.91.71.41.61.51.72.22.12.23.12.11.52.1核心CPI2.22.32.01.91.91.71.81.91.82.02.12.11.72.11.82.0PCE平减指数（c）2.41.71.61.71.41.11.31.31.52.01.92.02.41.81.31.9核心PCE2.01.91.81.71.51.21.31.31.31.51.61.71.41.81.01.5就业成本指数（c）1.91.81.91.91.91.92.02.02.22.22.22.32.01.91.92.2生产者价格指数（c）3.41.11.51.71.51.61.51.62.13.12.72.76.01.91.62.6核心PPI3.02.72.52.11.71.71.41.61.61.71.81.92.42.61.32.2进口价格指数（c）5.2-0.8-1.9-1.1-1.4-1.50.20.10.31.92.62.910.90.3-0.61.8出口价格指数1.8-0.5-0.91.21.0-0.3-0.2-0.10.12.02.83.28.10.40.21.9原油（布伦特）（d）118.2108.5 109.0 109.6112.2103.3103.7103.0105.0107.0109.0111.0110.6111.3105.5108.0利率（e）联邦基金目标利率10年期美国国债0.252.230.250.250.251.671.651.780.251.870.252.520.252.600.252.700.252.900.253.000.253.200.253.400.252.780.251.800.252.420.253.13截至2013年8月7日的预测(a)复合年增长率（d）每日C损失的季度平均值(b)平均每月更改（e）季度数字为期末；年度数字是期间平均值(c)同比变化资料来源：美国商业部，美国劳工部，彭博社，美联储和富国证券有限公司国民经济与通货膨胀展望通货膨胀图表：2013年8月2013年8月7日富国证券有限公司经济集团3 通货膨胀图表：2013年8月2013年8月7日富国证券有限公司经济集团 就业人口比率：7月@ 58.7实际M2货币供应年末：6月@ 5.1％3个月年率：6月@ 5.5％经济中的需求与疲软过去几个月的就业数据表明，劳动力市场进一步改善，尽管与以前的周期相比情况仍然很脆弱。雇主在第二季度平均每月增加188,000个工作，但7月份增速有所放缓。第四季度失业率停滞在7.6％，但此后一直下降到7.4％的劳动力参与历来仍处于低迷状态。劳动力市场仍然大幅度疲软。尽管最近有工作岗位增长，但就业人口比例几乎没有从衰退低谷中恢复过来。此外，过去几个月的工作机会不足抑制就业不足。的数量就业人口比16岁及以上，季节性调整65656464636362626161606059595858575786 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12个人收入百分比，季节性调整后在过去三个月中，由于经济原因而从事兼职工作的工人增加了800万。在截至6月底的三个月中，收入增长保持稳定，但过去一年可支配收入仅增长1.8％。货币供应量的增长在本季度有所回升，但与12个月的趋势保持一致。然而，银行信贷增长已放缓，即使美联储继续其当前的量化宽松步伐，这也应能抑制M2。近几个月来，全球背景已经减弱，中国的增长放缓掩盖了欧洲更为稳定的前景。我们希望今年晚些时候全球经济增长有所回升，但我们希望2013年全球经济以2009年以来的最低速度增长。全球实际GDP增长（富国银行）同比百分比变化，PPP权重20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%24%20%9294969800020406081012实际M2货币供应量增长同比变化20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%24%20%7.5%7.5%16%16%6.0%6.0%12%12%4.5%4.5%8%8%3.0%3.0%4%4%1.5%0%0%1.5%0.0%0.0%-4%19982000200220042006200820102012-4%-1.5%1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010-1.5%资料来源：美国劳工部，美国商务部，美联储，IMF和富国证券有限公司4 3个月年利率：6月@ 2.8％同比变化百分比：6月@ 3.1％期间平均值 通货膨胀图表：2013年8月2013年8月7日富国证券有限公司经济集团商品价格自五月以来，油价上涨一直是通货膨胀上升的主要驱动力。布伦特原油价格在第二季度一直保持相对稳定，但自6月份以来已上涨6％。由于基础设施的改善使库存从俄克拉何马州库欣流出，并减少了库存过剩，WTI的涨势明显增强，过去一个月上涨了10％。除能源产品外，商品价格更为温和。 CRB指数下跌第二季度为1.7％，7月份进一步下降。$140$120$100$80$60$40$20世界石油价格每周平均现货现金价格，每桶美元$140$120$100$80$60$40$20与食品有关的商品价格近几个月来一直稳定。在去年夏季干旱引发的飙升之后，7月份的食品CRB指数较上年同期低4.0％。自今年年初以来，农作物价格持续走低。尽管大雨推迟了播种时间，但雨水为土地提供了有利条件，预计今年秋天将提高单产。但是，自3月份以来，生猪价格上涨了23％。亚洲经济活动的疲软压低了金属价格。自2月份的近期高点以来，CRB金属指数稳步下降。铜价在第二季度下跌了11％，但在7月份又有所回升。钢铁价格也因中国增长放缓而下降，自今年年初以来下跌了50％以上。钢铁现货价格60055050045040035030025020015070065020092010201120122013CRB现货指数月平均0002040608101