非银行金融行业深度报告：透视并购重组：实体经济的助推器

HeaderTable_User 812202451 1186176688 HeaderTable_Industry 352323 看好 investRatingChange.same 1002290572 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 核心观点 证监会发文，点燃并购重组市场的热情。2017年8月15日，证监会于官网发文《上市公司并购重组服务实体经济转方式调结构取得明显成效》，对中国并购重组市场进行总结与横向对比，认可了并购重组在服务实体经济方面的积极作用。结合2017年6月证监会多位领导的公开谈话，对并购重组支持经济发展与产业整合的功能做出肯定。我们判断当前一定程度上可以看做并购重组的监管态度转折期，行业整体回暖趋势显著。 我国并购重组市场分析：行驶在快车道上。①整体数量方面，根据万得资讯，2013-2016年，并购重组金额增长了187%，数量增长了106%。2017年6月以来，随着监管领导针对并购重组表态有所缓和，我们预计2017年三季度有望实现回升。②我国近一年来的并购重组案例呈现这样的特点：涉及行业较多，且占比较平均，这样使得并购重组业务的开展受单一行业兴盛与否的影响较小，行业得以健康稳健发展。③协议收购是最主要的一种方式，在近一年的项目中其数量和金额占比分别为45%、47%；发行股份购买资产占比较低、但单个项目的规模较大，近一年这类项目的数量占比5%，金额占比27%。同时，对于不透明的非上市企业而言，产权交易所能够发挥重要作用，提升资本流动的速度与效率。④在实施目的方面，横向整合仍是最主要的并购目的，数量与金额占比分别为36%、43%；以多元化战略和资产调整目的的并购项目金额占比均为13%。 美国经验：并购重组，踏着实体经济的节拍。在美国经济的发展历史中，并购重组作为助推器为经济结构的调整做出了显著贡献，且并购重组的浪潮器基本都发生在战乱后期经济强劲复苏的阶段，而且并购的行业、类型、方式又受当时的经济状态、金融市场情况限制，表现出了强劲的周期性。映射到我国，当前我国处于“三期叠加”的特殊时期，并购重组作为经济的助推器，未来有望持续做出贡献，也带动相关企业持续收益。 投资建议与投资标的 我们认为有两大类金融企业会受益于并购重组市场回暖：一类是券商，券商作为并购重组的投行中介，获得财务顾问收入，2017上半年数据，财务顾问净收入51.88亿元，占总收入比例3.61%。建议关华泰证券(601688，未评级)、中信证券(600030，未评级)、广发证券(000776，未评级)、招商证券(600999，未评级)、西南证券(600369，未评级)；第二类是创投企业，PEVC的退出渠道随着资本市场发展而不断丰富与完善，目前并购重组是超越IPO的重要退出渠道，建议关注鲁信创投(600783，未评级)。 风险提示 系统性风险对金融股估值的压制。 并购重组市场发展前景受政策影响较大，若后续出现政策转向将产生较大影响。 透视并购重组：实体经济的助推器 非银行金融行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 非银行金融 报告发布日期 2017年08月28日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 联系人 张潇 021-63325888*6253 zhangxiao@orientsec.com.cn 相关报告 2017券商分类评级结果出炉，强者恒强格局明朗 2017-08-15 券商资管：转折已至，主动管理为本 2017-08-07 券商7月业绩：高基数下业绩小幅下滑，券商配置正当时 2017-08-07 上市券商2017年中报业绩前瞻 2017-07-24 券商大涨点评：边际变化不断确认，板块估值有望回归中枢 2017-07-19 -7%0%7%14%20%16/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/07非银行金融沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融深度报告 —— 透视并购重组：实体经济的助推器 2 目 录 证监会发文，点燃并购重组市场的热情 .......................................................... 4 我国并购重组市场：行驶在快车道上 ............................................................. 6 他山之石：美国并购重组，踏着实体经济的节拍 ............................................ 9 投资建议：并购重组助力经济转型，投行与创投双受益 ............................... 11 风险因素 ...................................................................................................... 14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融深度报告 —— 透视并购重组：实体经济的助推器 3 图表目录 图1：6月以来证监会并购重组项目过会家数环比显著增加 .......................................................... 5 图2：我国并购重组市场规模有序上升 ......................................................................................... 6 图3：我国并购重组项目数量在2017年以来迎来上升（截止2017.8.24） ................................... 6 图4：我国并购重组项目金额在2017年三季度有望实现环比提升（截止2017.8.24） ................. 6 图5：近一年来我国并购重组案例行业结构（根据项目数量，2016.8-2017.8） .......................... 7 图6：近一年来我国并购重组案例行业结构（根据项目金额，2016.8-2017.8） .......................... 7 图7：1897-1904年美国并购重组项目数量 .................................................................................. 9 图8：1895-1904年美国并购重组类型结构 .................................................................................. 9 图9：1922-1934年美国并购重组项目数量 ................................................................................ 10 图10：1963-1970年美国并购重组项目数量 .............................................................................. 10 图11：制造业和采矿业项目类型结构（按数量分）.................................................................... 10 图13：2016年上市券商财务顾问净收入情况 ............................................................................. 13 图14：并购重组是PEVC退出的重要方式（亿元，17Q3截止8月4日）................................. 14 表1：我国并购重组主要方式及其占比（2016.8~2017.8） ........................................................... 7 表2：我国并购重组主要目的及其占比（2016.8~2017.8） ........................................................... 8 表3：2014至今每年并购重组项目前十位的券商 ........................................................................ 12 表4：财务顾问净收入与净利率对券商净利润影响的敏感性分析 ................................................ 13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融深度报告 —— 透视并购重组：实体经济的助推器 4 证监会发文，点燃并购重组市场的热情 2017年8月15日，证监会于官网发文《上市公司并购重组服务实体经济转方式调结构取得明显成效》，对中国并购重组市场进行总结与横向对比，肯定了并购重组在服务实体经济方面的积极作用，文章要点主要包括以下七点； 1) 按全市场口径统计，2013年上市公司并购重组交易金额为8892亿元，到2016年已增至2.39万亿元，年均增长率41.14%，居全球第二，并购重组已成为资本市场支持实体经济发展的重要方式。 2) 并购重组市场化程度不断提升，博弈充分、约束力强的第三方发行成为主流。目前90%的并购重组交易已不需证监会审核，上市公司经自主决策并履行信息披露义务即可实施。在审批项目中，2015年至2017年前6月，第三方发行项目（由上市公司向大股东、实际控制人、关联方之外的主体发行股份购买资产）单数在总交易数量中的比例由63.99%上升至73.81%，交易金额占比由24.30%上升至46.54%。 3) 并购重组服务供给侧改革，助力去产能、去库存，促进产业转型升级。2016年钢铁、水泥、船舶、电解铝、煤化工、汽车、纺织、电力等8大产能过剩行业共有118家上市公司实施并购重组，合计交易金额2336.78亿元。其中，有的通过减少恶性竞争，提高行业集中度化解过剩产能。如宝钢吸并武钢，合并成立的宝武钢铁集团是中国第一、全球第二的特大型钢铁企业。有的通过置出过剩产能，置入优质资产，重新“盘活再生”。如*ST济柴通过重组置入中石油旗下金融资产、*ST天利成为中石油石油工程业