2012年毛利率提升超预期，2013年看好公司新产品销售

HeaderTable_User 5017288 5017349 HeaderTable_Stock 002635 买入 investRatingChange.same 13020500 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 280 474 616 992 1,463 同比增长 33.8% 69.3% 30.0% 60.9% 47.6% 营业利润（百万元） 74 118 215 316 441 同比增长 12.7% 60.3% 82.4% 47.2% 39.5% 归属母公司净利润（百万元） 55 101 186 270 376 同比增长 15.1% 82.1% 84.0% 45.2% 39.4% 每股收益（元） 0.46 0.84 1.55 2.25 3.14 毛利率 36.7% 36.1% 42.8% 40.8% 39.1% 净利率 19.8% 21.3% 30.2% 27.2% 25.7% 净资产收益率 30.6% 17.4% 17.9% 21.3% 23.6% 市盈率（倍） 103.6 56.9 30.9 21.3 15.3 市净率（倍） 26.7 6.1 5.1 4.1 3.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 2012年毛利率提升超预期，2013年看好公司新产品销售 Table_Summary 事件 安洁科技公告了2012年度业绩快报, 公司披露实现营业收入6.16亿元，较上年同期上升30%；实现归属于上市公司股东的净利润1.87亿元，较上年同期上升85%；基本每股收益为1.56元。 投资要点  2012年四季度公司运营情况良好。根据公司业绩快报，2012年第四季度收入环比增长18%，同比增长58%；净利润环比增长21%，同比增长90%；当季净利润率为29.4%，对应上季和2011四季度分别为28.6%和24.4%。公司经营情况良好，重要指标都有所增长。现金流量充裕，报告期内没有银行贷款，显示公司的财务政策较为稳健。  2013年看好公司在超级本、手机、平板电脑等领域的新品销售。由于产能限制，公司在2012年营收同比仅有30%的增长。我们认为随着募投项目的陆续达产，预计今年公司产能将会有明显释放。去年研发的一些新产品预计也将在今年开始量产销售。我们预计今年公司收入构成中，来自iPad、iPad Mini、iPhone和Mac系列的收入仍将占多数。但同时预计微软的surface和联想等新增收入也有望取得较快增长。  预计2013年第一季度收入同比有望增长60%以上。由于iPhone对公司来说是新增量，因此iPhone的一季度出货量低于预期对公司影响并不大。我们保守假设苹果本季度iPhone出货25m、iPad7m、iPad Mini8m、Mac系列4m情况下，公司本季营收有望达到1.66亿，对应环比2012年四季度下降15%，同比增长60%以上。 财务与估值 根据公司业绩快报，我们小幅调整盈利预测，预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.55、2.25、3.14元（原预测分别为1.50、2.25、3.09元），用绝对估值法得出公司的目前合理估值在56.78元，对应2012年和2013年PE分别为37倍和25倍，维持公司买入评级。 风险提示  苹果系列产品销售低于预期的风险，笔记本市场销售持续低迷的风险。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年01月17日） 48.75元 目标价格 56.78元 52周最高价/最低价 59.68/24.80元 总股本/流通A股（万股） 12,000/4,152 A股市值（百万元） 5,850 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2013年01月18日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 3.6 32.8 -7.7 86.6 相对表现（%） 2.8 24.9 -18.6 82.9 沪深300（%）（%） 0.9 7.9 11.0 3.8 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 周军 021-63325888*6127 zhoujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120007 Table_Contacter 联系人 施敏佳 021-63325888*7518 shiminjia@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 单季度增速低于预期，长期成长趋势未变 2012-10-26 拟收购光丽与信光泰，有望打开触摸屏新市场 2012-10-10 新产品毛利率提升带动业绩超预期 2012-07-12 -48%0%48%96%145%12/0112/0212/0312/0412/0512/0612/0712/0812/0912/1012/1112/12安洁科技沪深300安洁科技 002635.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 安洁科技动态跟踪 —— 2012年毛利率提升超预期，2013年看好公司新产品销售 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 单位:百万元 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 货币资金 45 619 679 740 866 营业收入 280 474 616 992 1,463 应收账款 115 195 246 390 577 营业成本 177 303 352 587 891 预付账款 6 4 8 15 18 营业税金及附加 0 0 0 0 0 存货 28 65 64 108 172 营业费用 5 7 9 14 20 其他 (5) (9) 1 1 2 管理费用 20 37 47 76 112 流动资产合计 190 873 999 1,254 1,635 财务费用 3 5 (9) (9) (11) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 4 3 8 10 固定资产 100 137 224 303 366 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 15 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 12 11 11 11 10 其他 0 0 0 0 0 其他 1 2 0 0 0 营业利润 74 118 215 316 441 非流动资产合计 127 151 235 314 377 营业外收入 1 1 2 1 2 资产总计 317 1,024 1,234 1,569 2,012 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 37 0 0 0 0 利润总额 74 119 217 318 443 应付账款 56 70 90 157 223 所得税 18 18 31 48 66 其他 8 6 10 8 8 净利润 55 101 186 270 376 流动负债合计 101 76 100 165 232 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 55 101 186 270 376 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.46 0.84 1.55 2.25 3.14 其他 0 0 0 0 0 非流动负债合计 0 0 0 0 0 主要财务比率 负债合计 102 76 100 165 232 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 90 120 120 120 120 营业收入 33.8% 69.3% 30.0% 60.9% 47.6% 资本公积 80 702 702 702 702 营业利润 12.7% 60.3% 82.4% 47.2% 39.5% 留存收益 45 126 312 582 958 归属于母公司净利润 15.1% 82.1% 84.0% 45.2% 39.4% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 215 948 1,134 1,404 1,780 毛利率 36.7% 36.1% 42.8% 40.8% 39.1% 负债和股东权益 317 1,024 1,234 1,569 2,012 净利率 19.8% 21.3% 30.2% 27.2% 25.7% ROE 30.6% 17.4% 17.9% 21.3% 23.6% 现金流量表 ROIC 28.6% 17.5% 16.9% 20.6% 23.0% 单位:百万元 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 偿债能力 净利润 55 101 186 270 376 资产负债率 32.1% 7.4% 8.1% 10.5% 11.5% 折旧摊销 9 10 14 21 28 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 3 5 (9) (9) (11) 流动比率 1.87 11.53 9.98 7.60 7.06 投资损失 (0) 0 0 0 0 速动比率 1.59 10.68 9.35 6.94 6.32 营运资金变动 (18) (102) (45) (138) (197) 营运能力 其它 (24) 29 4 8 10 应收账款周转率 2.7 3.1 2.7 3.0 2.9 经营活动现金流 26 44 150 151 206 存货周转率 7.1 6.5 5.5 6.8 6.4 资本支出 (114) (33) (100) (100) (90) 总资产周转率 1.1 0.7 0.5 0.7 0.8 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 53 (25) 0 0 0 每股收益 0.46 0.84 1.55 2.25 3.14 投资活动现金流 (62) (58) (100) (100) (90) 每股经营现金流 0.21 0.37 1.25 1.26 1.71 债权融资 0 0 0 0 0 每股净资产 1.79 7.90 9.45 11.70 14.83 股权融资 130 652 0 0 0 估值比率 其他 (83) (59) 9 9 11 市盈率 103.6 56.9 30.9 21.3 15.3 筹资活动现金流 48 593 9 9 11 市净率 26.7 6.1 5.1 4.1 3.2 汇率变动影响 (2) (4) 0 0 0 EV/EBITDA 59.7 38.0 23.1 15.5 11.1 现金净增加额 9 575 60 61 127