中电控股：扣除一次性收益后，1H业绩增长23％，而预期增长20％

价格目标变化跑输大市股本|香港|电力公司2010年8月16日一次性扣除15亿港元的净收益，息税前利润比预期高3％中电报告1H10净利润同比增长83％。结果比我们的预测将增长20％，主要是由于以下方面的一次性收益：1）2010年上半年来自澳大利亚的非现金税收合并收益为9.89亿港元； 2）来自中国安顺电厂股权出售的收益为4亿港元； 3）96港元的收益出售尖沙咀服务中心的收益为万元。税收规则变更增加了中电澳大利亚业务未来几年可从利润中扣除的税款。我们将基于贴现现金流的采购订单从55.5港币上调至58.5港币，但维持逊于大盘评级。1H10控制计划收益符合预期，1H10 DPS同比持平中电香港核心电力业务的控制计划（SoC）利润增长3％，而我们预计为增长4％。 1H10的每股派息与我们的预期相若，为1.04港元，与1H09相同。我们上调了对澳大利亚和中国业务的预测，因此将2010年利润预测提高了25％。但是，由于大部分涨幅是非现金一次性的，因此我们将2010年每股股息从2.48港币上调至2.52港币。 SoC收入占营业收入的74％。尽管印度和台湾下滑，但海外利润仍增长自2009年底以来，澳大利亚货币升值了24％，这也有助于从澳大利亚获得更强劲的利润。在此顺序中，我们首选HK Gas而不是CLP而不是HK Electric。在香港/中国公用事业中，我们的首选是XinAo Gas。估算（12月） （港币）2008A 2009A 2010E 2011E2012年陈安琪>>+852研究分析师美林证券（香港）angello.chan@baml.com库存数据价格（普通/ADR）HK $ 58.05 / US $ 7.41价格目标HK $ 58.50 / US $ 7.55日期成立时间2010年8月16日/ 2010年8月16日投资意见A-3-7 / A-3-7挥发性风险低/低52周范围HK $ 51.60-HK $ 58.05市场价值（百万）已发行股票17,972美元（百万）2,406.1 / 2,406.1平均每日卷1,996,992 BofAML股票/交易所CLPHF / HKGBofAML股票/交易所CLPHY / OTU彭博社/路透社2 HK / 0002.HK ROE（2010E）14.7%净债务兑权益（2009年12月）73.0％美东时间。 5年每股收益/每股收益增长不适用/不适用自由浮动70.3%关键变更净收入（调整后-百万）10,4248,19610,7129,4459,9722010年每股收益3.554.45每股收益4.333.414.453.934.142011年每股收益3.703.93每股收益变化（同比）-1.7%-21.3%30.7%-11.8%5.6%2012E每股收益3.984.14股息/分红2.482.482.522.552.63自由现金流/股3.602.312.763.224.38ADR EPS（美元）0.5560.4390.5730.5050.533美国预托证券股息/股份（美元）0.3180.3200.3240.3280.338估值（12月）2008年2009A2010年2011年2012年市盈率13.41倍17.04倍13.04倍14.79倍14.01倍股息收益率4.27%4.27%4.34%4.39%4.52%EV / EBITDA *11.72倍13.41倍11.39倍12.28倍11.74倍自由现金流收益率**有关的完整定义12美元10美元B：买入，N：中立，S：卖出，U：跑输大市，PO：价格目标，NA：不再有效“在2008年5月31日之前，投资意见体系包括买入，中性和卖出。截至2008年5月31日，投资意见体系包括买入，中性和表现不佳。深灰色阴影表示有限制的证券被暂停执行。浅灰色阴影表示该证券正在撤回审查中的证券。当前的投资意见密钥包含在报告的末尾。此图是截至2010年7月31日的当前日期或指定的更晚日期。 BAS网站上的BAS客户可以获得与前Banc of America Securities LLC（BAS）分析师截至2008年12月31日所涵盖的公司有关的历史价格图表。措施，请参阅第6页。6.21%3.98%4.75%5.55%7.54%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美林公司的信息，请参阅“其他重要披露”。美林公司（Merrill Lynch）与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第7至10页的重要披露。第6页的分析师认证。第5页的价格目标依据/风险。第6页的链接到定义。10965888SM扣除一次性收益后，1H结果增长了23％，而预计增长了20％（港元）以前当前价格对象55.5058.502010E Rev（m）56,209.455,979.82011E Rev（m）54,498.854,407.82012E版本（m）55,731.055,775.5 SM2010年8月16日212美元10美元2010年1月1日“在2008年5月31日之前，投资意见体系包括买入，中性和卖出。截至2008年5月31日，投资意见体系包括买入，中性和表现不佳。深灰色阴影表示有限制的证券被暂停执行。浅灰色阴影表示该证券正在撤回审查中的证券。当前的投资意见密钥包含在报告的末尾。此图是截至2010年7月31日的当前日期或指定的更晚日期。 BAS网站上的BAS客户可以获得与前Banc of America Securities LLC（BAS）分析师截至2008年12月31日所涵盖的公司有关的历史价格图表。SM公司介绍 中电成立于1901年，是全球领先的电力公司之一。中电的投资组合超过亚洲30代资产和零售业务太平洋地区。中电在香港经营垂直一体化的发电，输电和配电业务，该业务受政府监管。在中国，中电是中国电力行业最大的外部投资者。中电还在澳大利亚和其他亚太国家（例如印度和台湾）进行投资投资论文我们估计，在担心长期SoC收益上升之前，CLP可能需要五年多的时间才能将其SoC收益恢复到2008年的水平。冲销雅洛恩的投资将进一步对其收益前景产生负面影响。广东省的核电少数股权投资和电力进口可能取代SoC一代的资本支出，这可能会受到市场的不利评价。中电获得政府批准的399亿港币SoC资本支出存在下行风险。库存数据分享 /ADR1.00价格CLPHF价格走势1.9倍关键变更（ADR） （美元）上一页当前价钱对象7.167.552010年每股收益0.460.572011年每股收益0.480.512012年每股收益0.510.53关键损益表数据（12月）2008年2009A2010年2011年2012年（百万港元）利息保障EBIT利息费用54,29750,66855,98054,40855,776毛利36,06232,36235,75534,75135,624出售一般管理费用不适用不适用不适用不适用不适用营业利润13,30810,84713,08311,52912,023净利息和其他收入(4,121)(3,408)(3,577)(3,474)(3,472)合伙人2,5972,4152,6662,6762,779税前收入11,7849,85412,17110,73111,330税（支出）/收益(1,349)(1,665)(1,468)(1,294)(1,367)净收入（调整后）10,4248,19610,7129,4459,972平均完全摊薄后流通股2,4082,4062,4062,4062,406关键现金流量表数据股利10,4248,19610,7129,4459,972折旧摊销4,0554,3324,7815,0435,309营运资金变动(1,447)2,014182623153递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整2,2061,2661,0711,244593经营现金流量15,23815,80816,74616,35616,028资本支出(6,569)(10,252)(10,117)(8,600)(5,500)（收购）/投资处置(1,347)(831)0(400)(188)其他现金流入/（流出）2,763(1,020)1,6531,9512,144投资产生的现金流量(5,153)(12,102)(8,464)(7,049)(3,544)发行股份/（回购）不适用不适用不适用不适用不适用已付股息成本(5,973)(5,972)(5,967)(6,063)(6,136)筹资活动产生的现金流量(11,326)3,291(14,386)(8,265)(11,345)自由现金流8,6695,5566,6297,75610,528净债务46,27651,76953,41353,78551,162净债务变动1,7605,7391,428372(2,623)关键资产负债表数据物业，厂房及设备86,87396,604102,656106,849107,492其他非流动资产34,77340,59840,79540,90041,431贸易应收款8,2399,0189,2388,9789,204现金等价物7827,9941,6742,7153,854其他流动资产2,1642,3172,3212,3252,329总资产132,831156,531156,684161,767164,309长期债务23,38332,53928,68029,84728,622其他非流动负债10,04310,35410,35410,35410,354短期债务3,3136,8926,0756,3226,062其他流动负债12,60815,54615,95216,31916,702负债总额69,70985,66381,39383,17482,072来自运营的现金流量–总资本支出市值。 =当前股价*当前基本股企业价值/销售额EV =当前股价*当前股+少数股权+净债务+销售额63,12270,86875,50878,80982,453权益总额132,831156,531156,900161,982164,52512美元10美元B：买入，N：中立，S：卖出，U：跑输大市，PO：价格目标，NA：不再有效“在2008年5月31日之前，投资意见体系包括买入，中性和卖出。截至2008年5月31日，投资意见体系包括买入，中性和表现不佳。深灰色阴影表示有限制的证券被暂停执行。浅灰色阴影表示该证券正在撤回审查中的证券。当前的投资意见密钥包含在报告的末尾。此图是截至2010年7月31日的当前日期或指定的更晚日期。 BAS网站上的BAS客户可以获得与前Banc of America Securities LLC（BAS）分析师截至2008年12月31日所涵盖的公司有关的历史价格图表。-巴士性能*使用资本回报率9.9%6.9%8.2%7.1%7.3%股本回报率16.4%12.3%14.7%12.3%12.4%营业利润率24.5%21.4%23.4%21.2%21.6%EBITDA保证金32.0%30.0%31.9%30.5%31.1%12美元10美元B：买入，N：中立，S：卖出，U：跑输大市，PO：价格目标，NA：不再有效“在2008年5月31日之前，投资意见体系包括买入，中性和卖出。截至2008年5月31日，投资意见体系包括买入，中性和表现不佳。深灰色阴影表示有限制的证券被暂停执行。浅灰色阴影表示该证券正在撤回审查中的证券。当前的投资意见密钥包含在报告的末尾。此图是截至2010年7月31日的当前日期或指定的更晚日期。 BAS网站上的BAS客户可以获得与前Banc of America Securities LLC（BAS）分析师截至2008年12月31日所涵盖的公司有关的历史价格图表。-收益质量*现金变现率1.5倍1.9倍1.6倍1.7倍1.6倍资产置换率1.7