金融监管新格局系列报告之一：监管浪潮：近五年金融监管趋势及展望

HeaderTable_User 812202451 1186176688 1360522481 HeaderTable_Industry 13023600 看好 investRatingChange.same 1185534648 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 核心观点 根据历史经验，五年一次的全国金融工作会议有望于2017年召开。金融工作会议通常在党的全国代表大会（也即换届选举年）的年初召开，会上通常会为下一步的重要金融改革定下基调，做出一系列的制度安排。这一会议已于1997年年末，2002、2007和2012年年初共召开四次，目前尚无第五次会议的具体安排，根据历史经验大概率会于2017年召开。我们认为，2012年第四次金融工作会议以来，银行业发展已较为成熟，监管以查缺补漏为主要方向，重点关注资产质量问题；金融创新则更多出现于证券与保险领域。创新带来的行业生态体系变化，也引发监管随之调整。 2012年5月的券商创新大会可以视为金融行业创新发展浪潮的起点，2012年至2015年中期也是券商行业蓬勃发展、产品创新层出不穷的重要时期。背后原因主要在于，国民经济从金融危机的泥淖中快速复苏，而金融业作为拉动GDP的重要产业板块，开始扮演越来越重要的角色。在这一背景下，监管层开始采取措施提升金融行业开放程度、鼓励直接融资、鼓励金融服务实体经济，保险业出台“十三条新规”，万能险利率放开，互联网金融高速发展。从数据上看，金融业对GDP的贡献率从2011年5%提升至2013Q1的8.9%，并在2015上半年的牛市中实现19.1%的GDP贡献率。 从2015年6月份开始，宽松的、鼓励创新的金融监管环境开始转向，强监管时代到来。①清查配资，资金链条断裂导致市场快速下跌；②互联网金融监管意见出台，可以视为互联网金融行业的“基本法”，明确监管责任后再出台相关执行细则；③资管通道业务全面压缩，2016年以来，三会纷纷出台资产管理领域的监管新规，对产品设计、杠杆要求、通道设置等提出了更严格的限制；④万能险，2015年初放开万能险预定利率后，万能险增速提升，中小险企为增长主力，并由此衍生了举牌的市场现象，随后监管加强，万能险开始收缩。 我们整体判断，强监管的环境与政策大概率会持续，成为2017年的金融市场发展主线。根据刘士余主席在证券期货监管工作会议的发言，我们认为金融监管的方向主要是两条：一是守住不发生系统性风险这一底线；二是服务实体经济，体现在IPO加速、再融资收紧、严厉打击“忽悠式”重组与借壳炒作等行为，以及金融扶贫。近期三会领导均表示，一行三会正就统一的资管业务监管框架进行讨论，可见监管协同深化，金融监管体制改革值得期待。 投资建议与投资标的 通过梳理近年来金融监管发展历程与监管展望，我们认为有两类金融机构在这一浪潮下价值凸显，值得投资者关注：第一类是受益于IPO加速的金融企业，建议关注广发证券(000776，未评级)、鲁信创投(600783，未评级)；第二类是金控类上市公司，推荐爱建集团(600643，买入)、越秀金控(000987，买入)；建议关注*ST金瑞(600390，未评级)、*ST舜船(002608，未评级)、华菱钢铁(000932，未评级)、浙江东方(600120，未评级)。 风险提示 系统性风险对估值的压制；金融工作会议的召开安排尚无确定信息；金融改革方案是否推出及具体内容都存在较大不确定性。 监管浪潮：近五年金融监管趋势及展望 ——金融监管新格局系列报告之一 金融行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 金融 报告发布日期 2017年03月06日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 联系人 张潇 021-63325888*6253 zhangxiao@orientsec.com.cn 陈俊良 021-63325888-6098 chenjunliang@orientsec.com.cn 相关报告 信托监管评级出台，助力行业健康发展 2017-01-04 规划信托行业蓝图，强化通道回流逻辑 2016-12-29 金融国企改革驶入快车道，金控资产重组密集落地 2016-12-27 -11%0%11%22%33%16/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/02金融沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 金融深度报告 —— 监管浪潮：近五年金融监管趋势及展望 2 目 录 一、 全国金融工作会议或将召开，关注2012年以来的监管变动.............. 4 1.1. 全国金融工作会议：五年一次，定调中国金融 ....................................................... 4 1.2. 2012年以来的监管路线变动 .................................................................................. 6 1.2.1. 2012-2015：金融创新蓬勃发展 6 1.2.2. 2015中期以来，强监管时代来临 10 二、 从证券期货监管工作会议入手，展望监管取向 ................................ 13 2.1. 强监管的政策环境大概率持续 .............................................................................. 13 2.2. 脱虚入实+金融去杠杆：IPO大年来袭 ................................................................. 14 2.3. 金融工具不断丰富完善 ........................................................................................ 16 2.4. 监管协调日益重要，关注金融监管改革 ............................................................... 17 2.4.1. 我国“一行三会”监管体系：期待更强有力的协调机制 17 2.4.2. 央行会同三会制定资管监管要求，监管统一化趋势渐明 19 2.4.3. 金融监管改革方向：有望强化央行的宏观审慎职能 20 三、 投资建议 ........................................................................................ 20 四、 风险因素 ........................................................................................ 21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 金融深度报告 —— 监管浪潮：近五年金融监管趋势及展望 3 图表目录 图1：债券发行规模在2007年后显著增加（单位：亿元） ........................................................... 5 图2：2010年后国家经济走出金融危机影响，金融业GDP贡献占比提升 .................................... 6 图3：券商受托管理资产规模快速增长，2016年同比增速50%（亿元） ...................................... 7 图4：万能险收入同比增速在2016年一季度迎来高速增长 ........................................................... 8 图5：P2P行业成交量增速在2016年后开始下降 ....................................................................... 11 图6：2016下半年以来IPO发行数量不断提升 ........................................................................... 15 图7：2016下半年以来IPO募资占比提升（亿元） .................................................................... 15 图8：2017年以来债券发行总规模（扣除国债与同业存单）下降（亿元） ................................. 16 图9：2017年以来公司债与企业债发行规模下降（亿元） .......................................................... 16 图10：我国一行三会监管体系 .................................................................................................... 18 图11：2012年以来一行三会出台的资管领域管理规定梳理 ........................................................ 20 表1：2012年保险行业“十三条新政” ........................................................................................ 7 表2：2012-2015上半年证监会出台一系列鼓励行业创新发展的重要文件 .................................... 9 表3：2016年以来保监会频出新规监管万能险 ............................................................................ 11 表4：2015年股市巨震后，监管力度加大，强监管政策纷纷出台 ............................................... 12 表5：ABS基础资产类型多样 .................................................................................................... 16 有关分析师的申明，见本报告