占据天时、地利、人和的新疆百货第一股

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 200820092010E 2011E2012E摊薄每股收益(元) 0.154 0.194 0.440 0.723 0.890 每股净资产(元) 2.68 3.01 3.32 3.91 4.67 每股经营性现金流(元) 0.90 1.13 0.64 1.38 1.54 市盈率(倍) 20.40 45.82 25.26 15.37 12.49 行业优化市盈率(倍) 29.12 59.57 59.57 59.57 59.57 净利润增长率(%) -12.23%26.05%126.92% 64.32%23.03%净资产收益率(%) 5.75%6.44%13.26% 18.48%19.04%总股本(百万股) 311.49 311.49 311.49 311.49 311.49 来源：公司年报、国金证券研究所 占据天时、地利、人和的新疆百货第一股 2010年07月10日 友好集团 (600778 .SH) 百货零售行业 评级：买入 维持评级 公司研究投资逻辑  友好集团占据“天时”受益新疆振兴计划的大背景：1、“十二五”期间新疆人均GDP平均增速将达到全国增速的2倍；2、新疆人口和人均收入增长支持社销总额的高增长；3、“十二五”期间新疆社销总额年均增速有望达到20%以上，优秀零售企业增长更快 ；  友好集团拥有“地利”占据新疆百货零售制高点乌鲁木齐：1、乌鲁木齐社销总额占全疆社销总额40%左右，是百货零售业的必争之地；2、友好集团门店从市场定位、门店分布和单体门店收入各方面衡量都是乌市百货龙头；  友好集团拥有“人和”：1、管理层“人和”：本届管理层聚焦商业主业摒弃原来多元化战略日见成效，09年商业收入占比87.9%；2、消费者“人和”：预收账款迅速增长；3、政府和合作伙伴“人和”：税收优惠，购买或租赁资产价格优惠；  占据”天时、地利、人和”优势商业扩张为主，房地产为辅：1、友好集团计划在乌鲁木齐市大力发展连锁便利店，每年开店10家左右；2、乌鲁木齐以外经济发达12个市、县扩张百货业务；3、房地产业务结算给公司业绩锦上添花，为商业扩张提供资金支持； 投资建议  公司依托新疆振兴的大背景，拥有百货业务在新疆的绝对龙头地位和品牌制品度，依靠优秀的管理层和政府的扶持，将充分享受到新疆经济大发展中区域经济流动性充裕的环境，不断发展壮大。3-5年内商业收入有望突破50亿元是值得长期投资的品种。 估值  根据我们测算公司 10、11、12 年业绩分别为 0.44、0.72 和 0.89 元。商业贡献 0.30、0.46 和 0.63 元，房地产业务贡献 0.14、0.26 和 0.26 元。参考可比上市公司给于商业 11 年 30 倍 PE 对应 13.8 元；房地产业务按照20%NAV折价对应价值0.43元；友好集团目标价14.23 元（商业+房地产），给于买入评级。 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：11.81元 目标（人民币）：14.23元 研究报告市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 307.79总市值(百万元) 3,678.71年内股价最高最低(元) 12.35/5.28沪深300指数 2647.10上证指数 2470.92 成交金额（百万元）4.55.56.57.58.59.510.511.5090710090930091229100330100625人民币(元)050100150200250300350成交金额友好集团国金行业沪深300贾仁栋 联系人 (8621)61038200 jiard@gjzq.com.cn 文瑶 联系人 (8621)61038260 wenyao@gjzq.com.cn 张斌 分析师 SAC执业编号：S1130206080208 (8621)61038278 zhangbin@gjzq.com.cn 此报告仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 风险  公司热力业务亏损风险：如果乌鲁木齐市严格执行废气排放标准，公司热力项目面临无法正常营运风险；  消费卡发行风险：央行9月起严格执行第三方支付管理办法，则发卡量和发卡金额可能受影响，从而影响到公司收入利润增长； - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究内容目录 友好集团的发展受益新疆振兴计划——“天时” .................................. 5 “十二五”期间新疆人均GDP平均增速将达到全国人均GDP增速的2倍.5 新疆人口和人均收入增长支持社销总额“价量齐增”.................................. 5 “十二五”期间新疆社销总额有望达到20%以上，优秀零售企业更快增长.6 友好占据新疆百货零售制高点乌鲁木齐——“地利” ........................... 7 乌鲁木齐社销总额占全疆社销总额40%左右，是百货零售业的必争之地.... 7 友好集团是乌鲁木齐市百货业绝对龙头........................................................ 7 管理层团结一致、消费卡高增长和扩张有优惠——“人和”.......... 11 管理团队“人和”聚焦主业........................................................................ 11 消费者“人和”，购物卡预收账款迅速增长.............................................. 11 政府和合作伙伴的“人和”........................................................................ 12 占据”天时、地利、人和”优势商业扩张为主，房地产为辅.............. 13 友好集团计划在乌市大力发展连锁便利店.................................................. 13 乌鲁木齐以外经济发达市、县扩张百货业务.............................................. 14 房地产项目为公司业绩锦上添花................................................................ 16 估值和投资建议.............................................................................. 19 附录：三张报表预测摘要............................................................... 20 图表目录 图表1：09年人均GDP对比（万元）............................................................ 5 图表2：新疆人均GDP增速预测.................................................................... 5 图表3：09年新疆和全国人均可支配收入 （万元）........................................ 6 图表4：新疆GDP增速与社销增速对比......................................................... 6 图表5：新疆和乌鲁木齐社会消费品零售总额 （亿元）................................. 7 图表6：友好集团各门店情况.......................................................................... 7 图表7：友好门店蝉联乌市单体百货销售前三甲............................................. 8 图表8：乌鲁木齐商圈分布.............................................................................. 8 图表9：友好门店情况..................................................................................... 9 图表10：友好现有百货业务盈利预测（收入含税）...................................... 10 图表11：2009年公司主营收入构成............................................................. 11 图表12：商业零售占主营收入和主营利润的比例......................................... 11 图表13：友好预收账款变化.......................................................................... 12 图表14：友好新增超市业务发展.................................................................. 14 图表15：铜锣湾购物中心项目投资............................................................... 15 图表16：铜锣湾购物中心项目盈利预测........................................................ 15 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究图表17：公司计划的异地扩张...................................................................... 15 图表18：08年新疆主要县州市经济指标....................................................... 16 图表19：百货业务利润贡献...........................................................