有色金属行业2009年报与2010q1季报分析：高库存催化业绩爆发

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2010年5月9日 投资评级：中性 ——有色金属行业2009年报与2010Q1季报分析 最近52周走势： 行业跟踪报告 高库存催化业绩爆发 有色金属 29023402390244024902540209-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-04有色金属(申万)上证综合指数 相关研究报告： 报告作者： 国联证券研究所综合组 组长：杨平 执业证书编号：S0590210020003 联系人： 曾 海 电 话： 021-58766036-211 Email：zengh@glsc.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 投资要点： 黄金业绩表现最稳定，铅锌业绩弹性最大。2009年金属价格上涨催化行业业绩环比增长，由于2009年一季度大部分企业亏损，因此全年有色金属行业各子行业中，仅有黄金，铅锌的销售收入保持增长。其中黄金销售收入同比增长21%，铅锌仅为7.8%。铜、铅锌、黄金实现盈利，其中铅锌净利润增长1114%，铜829%，黄金业绩表现最稳定。2010年一季度数据显示，行业整体业绩有所下降，主要是因为假期因素导致产能释放不足。其中铅锌环比跌幅达到48%，业绩波动性最大。 高库存是重要的利润调节器。有色金属行业有储备库存的传统，因为：1）国内大多数有色金属企业以冶炼为主，为了保障生产的连续性，必须储备一定的原材料；2）市场景气向上时，企业将存货作为利润调节器，主动囤积库存；3）市场景气向下时，需求不振导致企业被动大量积累库存。2005-2009年的平均存货/销售收入比为20%，2009年的存货收入比达到25%，高于均值。鉴于市场高位震荡，具有快速去库存潜力的企业将存在业绩爆发的可能性，重点关注：包钢稀土，东方钽业。估值偏高，给予“中性”评级。从历史PE数据来看，当前的估值水平仅次于2007-2008年，而经济形势和流动性不足以支撑历史重演，因此我们认为当前的有色金属行业估值水平偏高，给与 “中性”评级 投资建议：希腊主权债务危机导致欧洲、乃至全球经济面临二次探底的风险，而美元的升值以及中国房地产调控政策的影响，加剧市场对于未来需求的担忧。金属价格处于历史高位震荡，继续上升缺乏强劲动力支撑，有色金属行业未来继续向下调整是大概率事件，因此我们建议投资者重点关注：1）具有避险需求和防通胀能力，及成长性和盈利性较为稳健的黄金股，包括：山东黄金、中金黄金、辰州矿业等；2）成长性和盈利能力发生重大变化的上市公司，如包钢稀土、东方钽业等；3）近期跌幅较大，盈利确定性较高，同时具有估值优势的基本金属个股，如中金岭南，铜陵有色等。 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 目 录 一、板块分析：黄金子行业表现最突出........................................................ 3 1.1业绩概述：黄金盈利最强...................................................................... 3 1.2 季度增速同比大幅增长，环比略有下降.............................................. 3 1.3 黄金、小金属盈利能力居前.................................................................. 4 1.4 黄金、铜费用率相对较低...................................................................... 5 1.5 黄金存货、应收账款周转率较高.......................................................... 6 1.6 结论：黄金板块是长期价值投资首选标的.......................................... 6 二、公司财务分析：寻找高成长性和高盈利能力标的................................. 7 1.1 具有高成长性的公司............................................................................. 7 1.2 具有高盈利能力的公司.......................................................................... 7 1.3 高库存是重要的利润调节器.................................................................. 8 1.4 10年的PE估值在25-30倍左右........................................................... 10 三、投资策略.................................................................................................. 11 3.1 估值偏高，给予“中性”评级................................................................ 11 3.2投资建议：精选个股，寻找估值洼地................................................ 11 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 一、板块分析：黄金子行业表现最突出 1.1业绩概述：黄金盈利最强 2009年金属价格经历一轮从谷底到顶峰快速上涨行情，行业盈利整体性复苏。横向比较，铜业的销售收入最高，达到1113亿元，铝业次之；而黄金行业的盈利能力最强，净利润达到58.6亿元，铜业次之。 图1：近四年又一期行业收入水平（单位：百万元） 图2：近四年又一期行业盈利水平（单位：百万元） 0400008000012000016000020062007200820092010Q1金属新材料磁性材料铝铜铅锌黄金小金属-50000500010000150002000020062007200820092010Q1金属新材料磁性材料铝铜铅锌黄金小金属数据来源：Wind，国联证券研究所 数据来源：Wind，国联证券研究所 1.2 季度增速同比大幅增长，环比略有下降 2009年有色金属行业各子行业中，仅有黄金，铅锌的销售收入保持增长，其中黄金销售收入同比增长21%，铅锌仅为7.8%；其余子行业均为同比下降。铜、铅锌、黄金实现正盈利，其中铅锌净利润增长1114%，铜829%。 季度数据显示，2009年4季度是行业景气程度最高的季节，一方面是因为2008年四季度是行业谷底；另一方面是因为2009年全行业保持向上运行的态势。2010年一季度，受益于高金属价格，各子行业盈利同比均出现大幅增长，其中仍以铅锌、铜业为主。但由于季节性因素，以及价格持续上涨受挫，增速环比反而下降，其中以铅锌为主。 相对其他子行业，铅锌行业的盈利弹性最大，而黄金最为稳定。 图3：近四年又一期行业收入同比增长率（%） 图4：近四年又一期行业净利润同比增长率（%） 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 -400408012016020062007200820092010Q1金属新材料磁性材料铝铜铅锌黄金小金属-10000100020003000400020062007200820092010Q1金属新材料磁性材料铝铜铅锌黄金小金属图5：2008Q1-201-0Q1行业收入按季同比增速（%） 图6：2008Q1-2010Q1行业收入按季环比增速（%） -100-500501001502002503002008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1金属新材料磁性材料铝铜铅锌黄金小金属-60-40-200204060802008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1金属新材料磁性材料铝铜铅锌黄金小金属图7： 2008Q1-2010Q1行业利润按季同比增速（%） 图8： 2008Q1-2010Q1行业利润按季同比增速（%） -1000-500050010001500200025002008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1金属新材料磁性材料铝铜铅锌黄金小金属-1500-1000-500050010001500200025002008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1金属新材料磁性材料铝铜铅锌黄金小金属数据来源：Wind，国联证券研究所 数据来源：Wind，国联证券研究所 1.3 黄金、小金属盈利能力居前 行业复苏导致各子行业的盈利能力得到改善，毛利率和净利率均出现稳中求升的态势。特别是黄金、小金属，由于资源自给率较高，且产品单位价值较大，盈利能力居行业前列。此外2010年一季度，永磁材料和铝行业的盈利均出现扭亏为盈，行业基本面得到改善，潜在投资价值凸现。 图9：近四年又一期行业销售毛利率（%） 图10：近四年又一期行业销售净利率（%） 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 0510152025303520062007200820092010Q1金属新材料磁性材料铝铜铅锌黄金小金属-10-5051015202520062007200820092010Q1金属新材料磁性材料铝铜铅锌黄金小金属图11：2008Q