业绩略好于预期，整体上市后估值优势明显

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 交通运输 2010年03月31日 公司研究 公司年报点评 跟踪评级_维持：短期_推荐，长期_A 业绩略好于预期，整体上市后估值优势明显 ——大秦铁路(601006)公司点评 核心观点 股价走势图 2009-03-31～2010-03-300%10%20%30%40%09-309-609-909-12上证综指大秦铁路 基础数据 总股本(万股) 1297675.71流通A股(万股) 1267815.8852周内股价区间(元) 8.72-13.15总市值(亿元) 1234.09总资产(亿元) 679.44每股净资产(元) 3.31 相关报告 《大秦铁路（601006）：整体上市将成现实，增厚2010年EPS超过10%》 2009-11-12 业绩略高于预期。公司公布年报。2009年公司实现营业收入231.23亿元，同比增长2.3%；营业利润87.68亿元，同比下降1.1%；实现归属母公司所有者净利润6.53亿元，同比下降2.2%；实现每股收益为0.50元，略高于市场预期。分配预案为每股派发现金红利0.3元（含税）。 下半年业务量环比明显改善。报告期内，公司货物发送量、到达量同比分别下降12.72%、1.44%，其中煤炭到发量占比约为98%；货物运输量为3.93亿吨，同比下降2.99%，下半年比上半年增长15.9%，其中煤炭运输量为3.43万吨，同比下降3.22%，下半年比上半年增长16.1%，大秦线完成煤炭运输量3.30亿吨；货物周转量2107亿吨公里，同比下降2.72%，下半年比上半年增长31.3%。 下半年盈利改善受益于宏观经济形势好转。公司1-4四季度EPS分别为0.11元、0.11元、0.14元、0.14元，下半年净利润比上半年增长27.3%。主要是随着下半年国内经济形势好转，用电量明显好转。2009年6月份，全社会用电量开始同比增长，全年全社会用电量同比增长5.96%，上半年同比下降2.24%，下半年用电量比上半年增长21%。随着用电量的增长，作为我国主要动力煤运输通道的大秦铁路运量必定同步增长，因此公司下半年业务数据明显好于上半年。2010年1-2月份，全社会用电量同比增长25.95%，动力煤需求增长必然带动大秦铁路的煤炭运输量增长，从而增厚公司业绩，公司预计09年仅大秦线煤炭运输量就达到3.8亿吨，同比增长15.2%。 整体上市终成现实。公司拟向不特定对象公开发行不超过20亿股A股股票，募集资金不超过165亿元，募集资金扣除发行费用后将用于收购太原铁路局运输主业相关资产和股权。本次购买资产评估价值为328亿元，其中部分资金通过公开发行募集，不足部分将通过自筹资金弥补。2009年11月，股东大会已经通过该项议案，目前正在等待证监会核准。 维持公司“推荐-A”投资评级。如果不考虑整体上市影响，公司2010-2011年每股收益（现有股本摊薄）0.57元、0.60元，如果考虑整体上市2010-2011年每股收益（发行后股本摊薄）为0.62元、0.66元，太原局资产注入已经成为定局，3月30日收盘价9.51元，对应2010-2011年动态市盈率为15.4倍、14.5倍，目前沪深300的2010年动态市盈率为17.5倍，公司估值偏低，因此维持公司“短期-推荐，长期-A”评级。联系人：巩俊杰 电 话： 01084183316 Email： gongjunjie@guodu.com 执业证书编号： S0940208040096 联系人：汪立 电 话： 010- 84183136 Email： wangli@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财务数据与估值 2008A 2009A2010E2011E主营业务收入(百万) 22595.0 231233710039385同比增速(%) 8.32 2.3460.456.16净利润(百万) 6680 653092669820同比增速(%) 9.33 -2.2341.895.98EPS(元) 0.51 0.500.620.66P/E 18.5 18.915.414.5 公司点评 研究报告 第 2 页 研究创造价值 图表 1：大秦铁路盈利预测 单位：万元200820092010E2011E一、营业收入2,259,5322,312,3143,710,0263,938,472 营业收入增长（%）8.32%2.34%60.45%6.16% 主营业务毛利率（%）48.18%48.40%42.14%41.94%二、营业总成本1,373,3221,435,6002,640,5292,793,884其中：主营业务成本1,170,8831,193,2472,146,6062,286,614营业税金及附加74,33375,924128,490136,061资产减值损失-3-5200期间费用128,108166,429365,434371,209其中：销售费用0000 管理费用112,853122,090223,983244,632 财务费用15,25544,339141,450126,577期间费用率（%）5.67%7.20%9.85%9.43%加：公允价值变动净收益0000投资净收益00149,903150,000加：影响营业利润的其他科目0000三、营业利润886,210876,8161,219,4001,294,588营业利润增长（%）-4.42%-1.06%39.07%6.17%营业利润率（%）39.22%37.92%32.87%32.87%加：营业外收入16,1101,70700减：营业外支出10,3175,92800其中：非流动资产处置净损失9,7885,82300加：影响利润总额的其他项目0000四、利润总额892,003872,5961,219,4001,294,588利润总额增长（%）-3.03%-2.18%39.74%6.17%减：所得税224,051219,559291,298310,755实际所得税率（%）25.12%25.16%23.89%24.00%五、净利润667,952653,037928,102983,833净利润增长（%）9.33%-2.23%42.12%6.00%其中：归属母公司所有者净利润667,952653,037926,602982,033 母公司净利润增长（%）9.33%-2.23%41.89%5.98%净利润率（%）29.56%28.24%24.98%24.93% 少数股东损益001,5001,800摊薄每股收益（元/股）0.510.500.620.66 数据来源：国都证券研究所 公司点评 研究报告 第 3 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 短期 评级 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 长期 评级 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 短期 评级 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 长期 评级 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-mail 研究员研究领域 E-mail 许维鸿 研究管理 宏观领域 xuweihong@guodu.com 王明德研究管理、农业、食品饮料 wangmingde@guodu.com 李元 机械、电力设备 liyuan@guodu.com 巩俊杰交通运输 gongjunjie@guodu.com 张翔 首席策略分析师 zhangxiang@guodu.com夏茂胜商业、纺织服装 xiamaosheng@guodu.com 徐文峰 基础化工 xuwenfeng@guodu.com 马琳娜建材 malinna@guodu.com 邹文军 房地产 zouwenjun@guodu.com 邓婷 金融 dengting@guodu.com 徐才华 机械-汽车及零部件 xucaihua@guodu.com 徐昊 农业、食品饮料 xuhao@guodu.com 姜瑛 IT jiangying@guodu.com 伍颖 石化、化工 wuying@guodu.com 曹源 策略研究、传媒 caoyuan@guodu.com 潘蕾 医药行业 panlei@guodu.com 蔡建军 医药行业 caijianjun@guodu.com 王招华钢铁行业 wangzhaohua@guodu.com 王京乐 家电、旅游 wangjingle@guodu.com 刘斐 煤炭电力 liufei@guodu.com 汪立 交运、造纸 wangli@guodu.com 鲁儒敏电力 lurumin@guodu.com 肖世俊 有色、新能源 xiaoshijun@guodu.com 傅浩 建材 fuhao@guodu.com 刘芬 机械 liufen@guodu.com 陈薇 衍生产品、金融工程和 券商发展战略研究 chenwei@guodu.com 苏昌景 基金研究、债券研究 suchangjing@guodu.com冯翔 宏观研究、债券研究 fengxiang@guodu.com 李春燕 基金联络 lichunyan@guodu.com