2009年报业绩预告点评

公司研究 《09H1 烽火通信：系统设备和光纤业务快速增长，业绩好于预期》 2009.08.05 《2010 年通信行业投资策略-上半年看设备商，下半年看运营商》 2009.12.11 相关报告 电话 021-32229888*3501邮箱 wanyangsong@ajzq.com行业研究员万阳松 通信设备及服务行业 公司评级： 推荐（维持）目标价格： 当前价格： ￥30.152010.01.30基础数据 总市值（百万元） 总股本/流通A股（百万股） 流通市值（百万元） 每股净资产（元） 净资产收益率（%） 交易数据 52周内股价区间（元） 10年动态PE（倍） 10年PEG（倍） 市净率（倍） 52周内股价走势图 0%50%100%150%200%09-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-01烽火通信上证综合指数本报告导读： ¾ 净利润与上年同期相比预计将会增长 40%—60% ¾ FTTX 建设和三网融合为公司增长的中长期驱动力 投资要点： 13,320410.0/199.96,0277.086.4210.9 ~ 33.6411.54.26定期跟踪报告 ￥33z 光通信系统设备和光纤线缆业务快速增长，为公司主要收入来源。受运营商3G建网和移动宽带化需求推动，公司两大主打产品光通信系统设备和光纤光缆业务保持快速增长。预计光通信系统设备和光纤光缆业务占收入比在达到50%和30%以上，收入增速超过40%以上。光纤业务09年量价齐升推动毛利率较大幅度上升达20%以上，光通信系统设备毛利率稳定在30%左右。 2009年报业绩预告点评 z 公司09年业绩预告：在本报告期内，受益于国家通信建设投入的增加，随着“3G”建设和互联网建设需求的扩大，公司销售规模扩大，累计净利润与上年同期相比预计将会增长40%—60%。 z 受益3G建设推动，09年国内光通信市场需求旺盛推动公司业绩较快增长。09年国内启动大规模3G网络建设，公司抓住这一机遇加快布局，使得国内业务快速发展。我们预计公司09年将实现营收48亿元左右，同比增长40.4%左右，预计实现盈利2.6亿元左右，同比增长49.2%左右。公司09年业绩预计增长40-60%左右符合我们预期。烽火通信 600498.SH z FTTX建设和三网融合将成为公司增长的中长期驱动力。09年中国联通启动了1100万线的FTTX招标，中国移动也开始了10G EPON光网络建设。目前随着FTTX安装成本的不断降低（约1000元左右每户），光纤入户预计在未来两年规模启动，光纤入户渗透率的提升带动FTTX光通信设备市场较快增长。公司在国内FTTX市场保持40%份额，将受益FTTX进程的加快和建设。另外，国务院今年1月13日常务会议决定加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合。三网融合将带来信息设备尤其是光网络设备建设的新机遇，公司在未来3～5年将受益于三网融合建设进程的推进。 z 估值与投资建议。未来2两年中，FTTX和三网融合推进、运营商宽带化战略推动系统设备和光通信设备需求上升，预计公司业绩复合增长仍将超过25%以上，保持较好的成长性。公司预计09-10年EPS约0.59元，0.73元左右，对应当前股价的10年动态PE约41倍，短期看估值基本合理。考虑到公司所处光通信子行业处于景气周期，公司基本面持续向好，且具有较确定的成长，业绩具有超出我们预期的可能性，我们维持公司“推荐”评级，给予目标价33元。 请务必阅读正文之后的重要声明 公司研究 图表1：公司EPS分析预测 0.2390.3970.5920.7340.953103.8%65.8%49.2%24.0%29.8%0.00.20.40.60.81.01.22007 2008 2009E 2010E 2011E0%20%40%60%80%100%120%EPS(元)增长率(%) 来源：公司公告，爱建证券研究部 图表2：公司历史股价及对应PE-Band/PB-Band 051015202530354008-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-11烽火通信14.55x29.10x43.65x58.20x051015202530354008-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-11烽火通信1.19x2.38x3.56x4.75x 来源：Wind，爱建证券研究部 请务必阅读正文之后的重要声明 2 公司研究 请务必阅读正文之后的重要声明 3 图表3：公司利润表预测 单位：百万元 06A 07A 08A 09E 10E 11E 08Vs07 09Vs08 10Vs0911Vs10主营业务收入 1,921.8 2,347.1 3,427.04812 6048 7246 46.0% 40.4% 25.7%19.8%增长率(%) 22.39% 22.10% 46.01%40.42%25.69%19.81%23.9% -5.6% -14.7%-5.9% 毛利 525.8 718.5 953.4 1362 1663 1968 32.7% 42.9% 22.1% 18.3%综合毛利率(%) 27.36% 30.61% 27.82%28.30%27.50%27.16%-2.8% 0.5% -0.8% -0.3% 主营业务成本 1,395.9 1,628.6 2,473.63450 4385 5278 51.9% 39.5% 27.1%20.4%营业税金及附加 14.94 16.17 25.45 33.68 42.34 50.72 57.4% 32.4% 25.7% 19.8%占收入比率(%) 0.78%0.69% 0.74%0.70% 0.70% 0.70% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 主营业务利润 510.9 702.3 927.9 1,328.31,620.71,917.332.1% 43.1% 22.0%18.3%期间费用 464.40577.19 706.01964.81 1,152.141,307.9022.3% 36.7% 19.4% 13.5%期间费用率(%) 24.17% 24.59% 20.60%20.05%19.05%18.05%-4.0% -0.6% -1.0% -1.0% 销售费用 246.10328.26 351.60457.14 544.32615.917.1% 30.0% 19.1% 13.2%销售费用率(%) 12.81% 13.99% 10.26%9.50% 9.00% 8.50% -3.7% -0.8% -0.5% -0.5% 管理费用 211.35257.76 368.00505.26 604.80688.3742.8% 37.3% 19.7% 13.8%管理费用率(%) 11.00% 10.98% 10.74%10.50%10.00%9.50% -0.2% -0.2% -0.5% -0.5% 财务费用 6.96 -8.84 -13.602.406 3.024 3.623 53.9% -117.7% 25.7% 19.8%财务费用率(%) 0.36%-0.38% -0.40%0.05% 0.05% 0.05% 0.0% 0.4% 0.0% 0.0% 资产减值损失 36.09 126.96 103.5396.24 120.96144.92-18.5% -7.0% 25.7% 19.8%减值损失率(%) 1.88%5.41% 3.02%2.00% 2.00% 2.00% -2.4% -1.0% 0.0% 0.0% 公允价值变动净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 - - - - 投资净收益 17.15 103.35 48.56 38.50 30.24 36.23 -53.0% -20.7% -21.5%19.8%营业利润 27.6 101.5 167.0 305.8 377.8 500.7 64.4% 83.1% 23.6%32.5%增长率(%) 17.72% 268.32% 64.43%83.14%23.56%32.53%-203.9% 18.7% -59.6%9.0% 营业利润率(%) 1.43%4.33% 4.87%6.35% 6.25% 6.91% 0.5% 1.5% -0.1% 0.7% 营业外收支净额 51.75 75.93 59.37 83.36 104.77125.52-21.8% 40.4% 25.7% 19.8%占收入比率(%) 2.69%3.24% 1.73%1.73% 1.73% 1.73% -1.5% 0.0% 0.0% 0.0% 利润总额 79.3 177.5 226.3 389.1 482.6 626.2 27.5% 71.9% 24.0%29.8%减：所得税 13.97 20.98 -8.36 38.91 48.26 62.62 -139.8% -565.5%24.0% 29.8%实际所得税率(%) 17.62% 11.82% -3.69%10.00%10.00%10.00%-15.5