中国南车集团（1766 HK）：13年第四季度业绩基本符合预期，预计2014年将有所改善

Flashnoteabc全球研究工业机械股权–中国超重目标价（港元）8.20股价（港元）6.39潜在回报率（％）28.3注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差性能绝对值（％）1M9.43M-1.41200万16.0相对^（％）8.26.826.3^索引国企指数RIC彭博社1766.HK1766 HK市值（百万美元）10,176市值（港币）78,941企业价值（人民币百万元）50,319自由浮动 （％）1002014年3月31日周国安*亚太地区基础设施研究主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6669刘家礼*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4524在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读中国南车集团（1766 HK）OW：13年第4季度业绩基本符合预期，预计2014年将有所改善NPAT全年增长3.3％，至41.40亿元人民币，而市场普遍预期为43亿元人民币第四季度毛利率低于预期，但由于产品组合的改善，2014年的盈利能力应有所改善重申原价，不变盈利或基于DCF的目标价8.2港元13年4季度的收益恢复应持续到2014年– 2013财年总收入较12财年增长8.4％，至965亿元人民币，而NPAT增长3.3％，至41.4亿元人民币，分别比市场预期低4％和低于我们预期10％。 2013年的收益季节性偏向2H13，占2013财年收益的65％。这是因为中国铁路总公司的主要订单仅在2013年中期开始。 2013年新签订单总额非常强劲，同比增长65％，达到1,350亿元人民币。截至2013年底，未完成订单总额为1,110亿元人民币，涵盖约0.9年的收入。尽管13年第4季度收入强劲增长，但毛利率16.2％仍低于我们的预期。我们认为，2014年产品组合的变化更为有利，尤其是高利润率动车组（多单元，高速客运列车）的贡献增加，将有助于改善2013年全年的盈利能力。政府增加了约4亿元人民币补助金在13年第4季度被确认为收入，有助于提高利润；我们需要与管理层进一步核实，看看是否可能再次发生。如预期的那样，13财年的运营现金流为正。公司的资产负债表仍然保持健康，截至2013年底，净现金约为52亿元人民币。该公司设定的目标是在2014年将收入同比增长超过10％。2014年利润增长更好–鉴于中国铁路总公司的订单回升，2014年和2015年铁路轨道完工量的增加以及铁路客运量的增长对维护的要求不断提高，我们对该公司持乐观态度。该股的市盈率为14倍2014年市盈率，我们预测2014年的收益增长约为38％。 abc中国南车集团（1766 HK）机械2014年3月31日2CSR Corp – 2H13结果摘要（人民币百万元）1H132H1320132012同比汇丰2013财年估计变种％机车6,40413,44219,84614,39637.9%19,6810.8%客车2,0034,5876,5907,753-15.0%8,889-25.9%货车4,0075,9259,93210,420-4.7%11,119-10.7%亩5,04614,14319,18921,524-10.8%19,202-0.1%快速运输车辆3,0335,2188,2517,9473.8%10,177-18.9%新生意6,3346,71913,05310,90219.7%13,082-0.2%其他9,61310,05119,66416,07922.3%16,88316.5%收入36,44160,08496,52589,0198.4%99,033-2.5%销售成本-30,329-49,567-79,896-73,2649.1%-81,493-2.0%毛利6,11210,51716,62915,7555.5%17,539-5.2%毛利润率16.8%17.5%17.2%17.7%17.7%其他收入和收益3801,1021,4821,07038.5%97352.3%销售和分销成本-1,044-2,042-3,085-3,153-2.1%-3,466-11.0%行政费用-3,273-5,289-8,562-7,68811.4%-8,3682.3%其他费用净额-125-223-348-169106.1%-18885.3%经营利润2,0504,0666,1165,8165.2%6,490-5.8%营业利润率5.6%6.8%6.3%6.5%6.6%财务费用-275-271-546-764-28.5%-5165.8%应占联营公司和合资企业的利润244120364541-32.7%641-43.2%税前利润2,0183,9155,9335,5936.1%6,614-10.3%税-344-515-859-74016.0%-992-13.4%税后净利润1,6743,4015,0744,8524.6%5,622-9.7%净利润率4.6%5.7%5.3%5.5%5.7%归因于：母公司股东1,4612,6794,1404,0093.3%4,626-10.5%少数群体利益21272293484310.8%997-6.3%每股收益0.110.190.300.300.3%0.34-10.5%资料来源：公司和汇丰银行估值与风险我们使用DCF方法评估CSR。我们计算出WACC为10.3％；主要输入内容包括3.5％的无风险利率，6.5％的股权风险溢价，3％的最终增长率以及长期目标债务/（债务）+权益）的30％，权益beta为1.36。我们得出的目标价为每股8.2港元，相当于14年预期市盈率13.7倍，低于18倍市盈率的长期交易平均水平。在我们的研究模型下，中性波段在9.5％的非挥发性中国股票的门槛率之上和之下都低5个百分点。我们的目标价意味着潜在回报率为28％，高于中性区间；因此，我们重申我们的增持评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。关键的下行风险：可能需要股权融资的潜在海外收购；融资租赁的潜在风险以及国内地铁市场竞争的加剧。 abc中国南车集团（1766 HK）机械2014年3月31日3披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：安德森·周和莱斯利·刘重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者在做出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：（1）根据可能会影响公司未来12个月收益或现金流量的特定主题或想法，确定长期投资机会；和（2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0到3个月的时间范围内从基本，定量，技术或事件驱动技术衍生而来的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者购买或出售股票的决定应取决于个人情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在未来12个月内超过要求收益至少5个百分点（对于归类为挥发成分*的股票，为10ppt）。对于被归类为“减持”的股票，在未来12个月内必须预期该股票的表现要比其要求的收益低至少5个百分点（对于归类为“挥发性”的股票，则至少要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些波段重新调整我们的评级。尽管如此，尽管评级仍在接受管理层的不断审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导性的频繁变动评级，波动率必须朝任一方向超出40％基准的2.5个百分点，才能改变股票的状态。 abc中国南车集团（1766 HK）机械2014年3月31日4中国南车集团（1766.HK）股价表现港元vs汇丰银行评级历史119731资料来源：汇丰银行长期投资机会的评级分布截至2014年3月30日，发布的所有评分的分布情况如下：超重（购买）44%（其中33％提供了投资银行服务）中立（持有）38%（其中30％由投资银行服务提供）体重过轻（出售）18%（其中31％提供了投资银行服务）股价和评级变化为长期投资机会推荐和目标价格历史从至今不适用超重（五）2011年11月13日超重（五）超重2013年8月19日目标价值日期5价格47.602012年4月12日价格58.002013年1月31日价钱67.702013年5月29日价钱78.402013年11月1日价钱88.002014年3月13日价钱98.202014年3月18日资料来源：汇丰银行09年3月10月3日11月3日12月3日13年3月14年3月价格17.502011年11月13日价格26.802011年12月30日价格37.002012年3月6日 abc中国南车集团（1766 HK）机械2014年3月31日5汇丰银行及分析师披露披露清单公司股票代号最近价格价格日期揭露企业社会责任公司1766.HK6.392014年3月28日11资料来源：汇丰银行1 汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理该公司的证券公开发行。2 汇丰银行希望在未来3个月内从该公司获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。3 在本报告发布之时，汇丰证券（美国）有限公司是该公司发行的证券的做市商。4 截至2014年2月28日，汇丰银行实益拥有该公司一类普通股证券的1％或以上。5 截至2014年2月28日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去的12个月内曾是汇丰银行在投资银行服务方面的客户和/或已向其支付赔偿。6 截至2014年2月28日，该公司是汇丰银行的客户，或者在过去12个月内曾是汇丰银行的非投资银行证券相关服务的客户和/或已向其支付赔偿。7 截至2014年2月28日，该公司是汇丰银行的客户，或在之前的12个月内曾是汇丰银行非证券服务的客户和/或向其支付了赔偿。8 在过去的12个月中，一名研究分析师从该公司获得了补偿。9 覆盖面分析师或他或她的家庭成员对该公司的证券具有财务权益，如下所述。10 一名负责任的分析师或其家庭成员是该公司的高级管理人员，董事或监事会成员，如下所述。11 在本报告发布