2013年业绩快报点评：收入增速放缓致业绩低于预期，但估值优势明显

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 重庆百货 (600729) 公司研究/点评报告 一、事件概述 公司发布2013年业绩快报：2013年，公司实现营业收入302.47亿元，同比增长7.58%（重述前，下同）；实现归属于上市公司股东的净利润7.83亿元，同比增长12.33%；实现基本每股收益2.1元（摊薄前）。 二、分析与判断  消费环境致全年收入增速放缓，但下半年呈现好转态势 受宏观消费环境不乐观的影响，公司2013年实现营业收入302.47亿元，同比增长7.48%，低于我们的预期，增速也是处于近年来的最低位。但分季度来看，四季度收入增速达到16.92%，明显好于三季度的6.19%，呈现出好转态势。  营业利润同比增长12.3%，远超收入增速 2013年，公司实现营业利润9.15亿元，同比增长12.27%，增速远超收入增速。我们认为这主要是由于随着公司协同效应的逐步体现，公司综合毛利率同比提升较多所致。  收入增速放缓使得公司净利润增长略低于预期 2013年，公司实现归属于母公司股东的净利润7.83亿元，同比增长12.33%，低于我们之前15.89%的预期。我们认为这主要是由于公司在收入增速放缓的情况下，人工、租金等费用的增加使得公司期间费用同比上升较多所致。 三、盈利预测与投资建议 公司在重庆优势地位明显，储备门店多，外延扩张有保障。另外，随着公司整合效应的逐步体现，公司有望在毛利率得到进一步提升的同时费用率得到控制。我们预计公司2013-2014年实现归属于母公司股东的净利润分别为7.83亿元和9.04亿元，以2012年的6.97亿元为基数，未来2年的复合增长率约为13.8%。考虑到定增摊薄的影响，折合2013-2014年的EPS分别为1.93和2.22元，目前股价（1月21日收盘价）20.75元对应的2013-2014年的PE分别为11X和9X，估值优势明显，维持公司强烈推荐的评级，合理估值约为25.1元/股(对应2013年EPS13X)。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长；公司重组后的整合效果低于预期 盈利预测与财务指标 项目/年度 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入（百万元） 25,012 28,117 30,250 33,999 增长率（%） 17.9% 12.4% 7.6% 12.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 605 697 783 904 增长率（%） 14.7% 15.3% 12.3% 15.4% 每股收益（元） 1.62 1.87 1.93 2.22 PE 12.8 11.1 10.7 9.3 PB 2.8 2.4 2.1 1.7 资料来源：民生证券研究院 收入增速放缓致业绩低于预期，但估值优势明显 —重庆百货（600729）2013年业绩快报点评 民生精品---简评报告/商贸零售行业 强烈推荐 维持评级 合理估值： 25.1元 交易数据（2014-01-21） 收盘价（元） 20.75 近12个月最高/最低 28.60/16.58 总股本（百万股） 406.53 流通股本（百万股） 372.14 流通股比例（%） 91.54 总市值（亿元） 84.35 流通市值（亿元) 77.21 该股与沪深300走势比较 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%13-0113-0213-0313-0413-0513-0613-0713-0813-0913-1013-1113-1214-01重庆百货沪深300 分析师 分析师：田慧蓝 执业证书编号：S0100511060002 电话：(86755)22662074 Email：tianhuilan@mszq.com 分析师：王羽 执业证书编号：S0100512070005 电话：(86755)22662070 Email：wangy u@mszq.com 相关研究 2014年01月22日 重庆百货(600729) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 项目（百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 一、营业总收入 25,012 28,117 30,250 33,999 货币资金 4859 5174 6683 8351 减：营业成本 21,372 23,908 25,498 28,546 应收票据 26 16 12 13 营业税金及附加 174 215 253 286 应收账款 25 29 26 29 销售费用 2,222 2,604 2,856 3,220 预付账款 568 423 504 576 管理费用 558 629 762 920 其他应收款 280 283 283 283 财务费用 -31 -34 -30 -17 存货 1,940 1,774 1,257 1,564 资产减值损失 18 -9 -10 -8 其他流动资产 0 5 0 (0) 加：投资收益 1 11 11 14 流动资产合计 7,697 7,704 8,765 10,816 二、营业利润 700 815 933 1,066 长期股权投资 13 13 13 13 加：营业外收支净额 21 12 4 5 固定资产 2,050 2,165 1,563 962 三、利润总额 721 827 937 1,071 在建工程 180 268 268 274 减：所得税费用 113 126 148 161 无形资产 193 203 167 95 四、净利润 609 701 789 910 其他非流动资产 86 88.87 88.87 124.78 归属于母公司的利润 605 697 783 904 非流动资产合计 2,522 2,738 2,100 1,469 五、基本每股收益（元） 1.62 1.87 1.93 2.22 资产总计 10,220 10,442 10,865 12,285 短期借款 0 0 0 0 主要财务指标 应付票据 1196 1171 1100 1216 项目 2011A 2012A 2013E 2014E 应付账款 2868 2648 2871 3238 EV/EBITDA 10.8 21.0 1.3 0.2 预收账款 1834 2409 1967 2119 成长能力: 其他应付款 1047 494 494 494 营业收入同比 17.9% 12.4% 7.6% 12.4% 应交税费 130 218 189 128 营业利润同比 21.1% 16.3% 14.5% 14.2% 其他流动负债 393 408 361 298 净利润同比 14.7% 15.3% 12.6% 15.4% 流动负债合计 7,469 7,349 6,982 7,493 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 981.2 955.7 1179.8 1166.1 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 11.0 13.5 20.3 18.3 非流动负债合计 0 0 0 0 总资产周转率 2.4 2.7 2.8 2.8 负债合计 7,469 7,349 6,982 7,493 盈利能力与收益质量: 股本 373 373 406 406 毛利率 14.6% 15.0% 15.7% 16.0% 资本公积 630 630 597 597 净利率 2.4% 2.5% 2.6% 2.7% 留存收益 1724 2253 3038 3944 总资产净利率ROA 6.0% 6.7% 7.3% 7.4% 少数股东权益 23 24 28 32 净资产收益率ROE 22.2% 21.4% 19.4% 18.3% 所有者权益合计 2,749 3,279 4,068 4,978 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 10,220 10,442 10,865 12,285 流动比率 1.0 1.0 1.3 1.4 资产负债率 73.1% 70.4% 64.3% 61.0% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 每股指标（元） 经营活动现金流量 1278 1094 1470 1644 每股收益 1.62 1.87 1.94 2.23 投资活动现金流量 (255) (417) 16 7 每股经营现金流量 3.42 2.93 3.63 4.05 筹资活动现金流量 (65) (182) 22 17 每股净资产 7.31 8.73 9.96 12.20 现金及等价物净增加 958 495 1508 1668 重庆百货(600729) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师简介 田慧蓝，暨南大学经济学硕士研究生，具备证券从业资格，3年证券行业工作经验，对行业理解具有前瞻性，全局性和客观性。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究所： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座； 518040 重庆百货(600729) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。