半年报点评：中石油提价拖累业绩，调峰站投产助边际改善

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 半年报点评：中石油提价拖累业绩，调峰站投产助边际改善 ■事件：根据公司披露的半年报，上半年实现营业收入65.8亿元，较上年同期61.7亿元增长6.7%；归母净利润5.9亿元，同比下降6.9%；基本每股收益为0.21元，较上年同期下降4.6%。单就二季度而言，营业收入34.7亿元，同比增长12.4%；归母净利润为3.6亿元，较去年同期下降9.0%，业绩符合预期。 ■ 立足深圳布局全国的A股燃气龙头，上游提价及电厂用气下降致业绩承压：公司作为A股燃气龙头，目前在广东、广西、江西、安徽、湖南、江苏、浙江、云南等8省（区）拥有40个城市（区）管道燃气特许经营权。2019年上半年公司盈利下行，一方面源于上游涨价，一方面源于大用户销气量下行。根据公告，上半年公司天然气销售收入42.7亿元，同比增长5.8%；销售量14.1亿方，同比增长2.3%；其中管道气销量13.3亿方，同比增长2.7%；深圳地区管道气销量8.8亿方，同比下降5.1%，主要是电厂用气下降所致，上半年电厂用气为3.2亿方，同比下降18.2%。 ■依托储备调峰库进口低价海气，盈利改善可期：公司的储备调峰库工程及相连的天然气高压管道支线项目为公司公开发行10亿可转债的募投项目，包括一座8万方储罐和一座5万吨级接卸码头，并与深圳市天然气高压输配系统工程实现互联互通，具备24万方/小时的气化外输能力。项目投产后，公司储备调峰和供应能力大幅提升。预计2019-2021年周转量依次为1、8、10亿方。考虑到海气到岸价（含气化费）与深圳及周边城市终端销气价差显著，且在未来三年内，国际天然气市场均有望供过于求，进口低价海气并分销改善公司业绩。 ■气源优势进一步夯实，拓展天然气产业链可期。公司拥有广东大鹏公司10%股权，分别与广东大鹏公司签订了的25年照付不议的天然气采购合同，稳产期年供应量为27.1万吨，与中石油签订稳产期年供40亿方的天然气采购协议。近期储备调峰库的试投产，公司气源优势得到巩固，有望进一步拓展天然气产业链。考虑到国家管网公司于国庆前后成立，公司后期在采购气源方面的议价能力显著提升，进一步改善公司城燃主业的盈利。 ■ 投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价7元。预计公司2019-2021年的收入增速分别为11.0%、14.5%和9.8%，净利润分别为10.1亿元、13.0亿元和15.0亿元，对应市盈率分别为17.8倍、13.8倍和12.0倍。LNG调峰站投产和异地业务扩张将为公司业绩增长带来新动力。 ■ 风险提示：天然气销气量不达预期，海外LNG价格大幅提升 Table_Tit le 2019年08月21日 深圳燃气（601139.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 燃气 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 7元 股价（2019-08-20） 6.24元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 17,951.54 流通市值（百万元） 17,813.20 总股本（百万股） 2,876.85 流通股本（百万股） 2,854.68 12个月价格区间 5.37/6.71元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.66 16.79 -0.49 绝对收益 8.15 17.12 6.24 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 马丁 报告联系人 mading@essence.com.cn 010-83321051 Tabl e_Repor t 相关报告 深圳燃气：三季报点评：销气量增长近三成，上游提价拖累业绩，静待调峰站投产/邵琳琳 2018-10-30 -13%-8%-3%2%7%12%17%201 8-08201 8-12201 9-04深圳燃气 燃气 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 11,058.8 12,741.4 14,142.9 16,193.7 17,780.6 净利润 886.9 1,030.9 1,008.4 1,297.7 1,496.2 每股收益(元) 0.31 0.36 0.35 0.45 0.52 每股净资产(元) 2.93 3.20 3.42 3.68 3.99 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 20.2 17.4 17.8 13.8 12.0 市净率(倍) 2.1 2.0 1.8 1.7 1.6 净利润率 8.0% 8.1% 7.1% 8.0% 8.4% 净资产收益率 10.4% 11.1% 10.1% 12.1% 12.9% 股息收益率 1.9% 2.4% 2.4% 3.0% 3.5% ROIC 13.6% 11.0% 10.6% 17.3% 17.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/深圳燃气 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 11,058.8 12,741.4 14,142.9 16,193.7 17,780.6 成长性 减:营业成本 8,766.7 10,071.4 11,568.9 12,954.9 14,135.6 营业收入增长率 30.0% 15.2% 11.0% 14.5% 9.8% 营业税费 57.2 58.3 64.7 74.0 81.3 营业利润增长率 15.3% 10.7% -2.2% 28.6% 15.3% 销售费用 938.3 957.2 1,062.5 1,216.6 1,335.8 净利润增长率 14.9% 16.2% -2.2% 28.7% 15.3% 管理费用 165.0 172.6 191.6 263.3 289.1 EBIT DA增长率 10.6% 26.3% -6.6% 22.1% 11.3% 财务费用 104.8 160.8 134.7 133.5 143.0 EBIT增长率 9.1% 29.7% -14.1% 25.7% 14.6% 资产减值损失 10.4 -0.6 -0.6 -0.6 -0.6 NOPLAT增长率 23.7% -3.8% 25.7% 14.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 53.0% -0.2% -23.1% 13.7% -107.8% 投资和汇兑收益 118.1 124.7 124.7 50.0 50.0 净资产增长率 9.1% 10.1% 7.1% 7.8% 8.4% 营业利润 1,150.8 1,273.5 1,245.7 1,601.9 1,846.4 加:营业外净收支 18.5 -4.0 -4.0 -4.0 -4.0 利润率 利润总额 1,169.4 1,269.5 1,241.7 1,597.9 1,842.4 毛利率 20.7% 21.0% 18.2% 20.0% 20.5% 减:所得税 255.4 194.7 190.5 245.1 282.6 营业利润率 10.4% 10.0% 8.8% 9.9% 10.4% 净利润 886.9 1,030.9 1,008.4 1,297.7 1,496.2 净利润率 8.0% 8.1% 7.1% 8.0% 8.4% EBIT DA/营业收入 15.3% 16.7% 14.1% 15.0% 15.2% 资产负债表 EBIT /营业收入 11.2% 12.6% 9.8% 10.7% 11.2% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 2,711.7 3,020.6 3,588.7 3,401.8 15,058.4 固定资产周转天数 251 235 242 237 223 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -115 -77 -106 -94 -165 应收帐款 45.7 52.2 843.8 731.8 985.1 流动资产周转天数 146 130 131 124 232 应收票据 33.8 37.7 28.1 54.3 36.7 应收帐款周转天数 18 16 18 18 17 预付帐款 235.6 243.7 343.9 287.3 405.9 存货周转天数 13 14 14 14 14 存货 458.1 518.7 586.2 652.4 705.1 总资产周转天数 586 544 507 438 503 其他流动资产 641.2 160.8 286.6 362.9 270.1 投资资本周转天数 298 312 248 202 90 可供出售金融资产 236.0 236.0 236.0 236.0 236.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 315.3 312.1 312.1 312.1 312.1 ROE 10.4% 11.1% 10.1% 12.1% 12.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.9% 5.5% 5.2% 7.0% 5.1% 固定资产 7,863.8 8,786.7 10,194.7 11,130.1 10,880.0 ROIC 13.6% 11.0% 10.6% 17.3% 17.5% 在建工程 4,066.0 3,811.5 1,905.8 381.2 - 费用率 无形资产 773.4 899.7 823.4 747.0 670.7 销售费用率 8.5% 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 其他非流动资产 管理费用率 1.5% 1.4% 1.4% 1.6% 1.6% 资产总额 18,781.5 19,712.4 20,143.6 19,224.7 30,450.9 财务费用率 0.9% 1.3% 1.0% 0.8% 0.8% 短期债务 4,049.0 1,383.9 - - - 三费/营业收入 10.9% 10.1% 9.8% 10.0% 9.9% 应付帐款 2,653.6 2,537.9 4,738.3 2,817.8 12,835.6 偿债能力 应付票据 - 2.5 5.2 2.0 5.0 资产负债率 53.2% 50.9% 48.5% 41.9% 60.2% 其他流动负债 负债权益比 113.6% 103.7% 94.3% 72.0% 151.4% 长期借款 - 200.0 - - - 流动比率 0.56 0.74 0.77 1.01 1.13 其他非流动负债 速动比率 0.51 0.66 0.69 0.89 1.08 负债总额 9,990.4 10,035.6 9,775.8 8,047.3 18,340.0 利息保障倍数 11.82 9.99 10.25 13.00 13.91 少数股东权益 375.4 479.9 522.7 577.9 641.5 分红指标 股本 2,214.1 2,877.1 2,877.1 2,877.1 2,877.1 DPS(元) 0.12 0.15 0.15 0.19 0.22 留存收益 6,326.8 6,381.7 6,968.0 7,722.4 8,592.4 分红比率