2019年半年报业绩预告点评：业绩预告符合预期，加大海外市场投入

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 宁德时代（300750）2019年半年报业绩预告点评 强推（维持） 业绩预告符合预期，加大海外市场投入 目标价：87元 当前价：73.88元 事项：  公司7月12日发布业绩预告，预计2019上半年归母净利润20.04亿～22.77亿，同比增长120%～150%，扣非后归母净利润17.43亿～19.52亿，同比增长150%～180%。 评论：  2019年上半年扣非后净利润增长150%～180%，符合市场预期。公司上半年归母净利润20.04亿～22.77亿，同比增长120%～150%，对应Q2归母净利润9.57亿～12.30亿，同比增长92%～147%，上半年扣非后归母净利润17.43亿～19.52亿，同比增长150%～180%，对应Q2扣非后归母净利润8.27亿～10.36亿，同比增长93%～142%。公司利润高速增长，主要是由于动力电池市场需求同比提升，前期产能释放产销量大幅增长，同时公司持续加强费用管控，期间费用率同比降低，公司业绩符合市场和我们的预期。  动力电池上半年装机13.64GWh增长109%，市占率45.4%持续领跑行业。根据高工锂电统计，今年1-6月宁德时代动力电池装机13.64GWh，同比增长109%，市场份额高达45.4%，6月宁德时代装机3.20GWh，市占率高达48.5%，若考虑到时代上汽6月装机91MWh，宁德时代6月合计市占率高达49.8%。今年新能源汽车A级及以上高端车型占比显著提升，预计动力电池行业集中度也将进一步提升，宁德时代的龙头地位料将持续巩固。  公司欧洲基地加大投入，海外销售高增长可期。宁德时代在6月25日公告，拟扩大对欧洲生产研发基地项目的投资规模，增加后项目投资总额将不超过18亿欧元（约合141亿元人民币）。7月8日，大众汽车集团负责零部件采购的高级董事斯特凡·索默在接受外媒采访时表示，大众汽车将拨出专项资金，用于与新能源汽车电池供应商一同成立合资公司，以借此扩大其电动汽车的产量。大众表示，将购买价值500亿欧元（3855亿人民币）的电池，并确认了和瑞典Northvolt、韩国SKI、LG化学和三星SDI以及国内宁德时代的战略合作伙伴关系。宁德时代现已与大众、宝马、戴姆勒等多家国际车企签订了配套供货协议，我们预计其海外动力电池销量将伴随产能扩张高速增长。  盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润43.62、54.52、69.95亿元，同比增长29%、25%、28%，对应EPS为1.99、2.48、3.19元，公司动力电池龙头地位不断巩固，海外市场持续加速突破，考虑到公司的远期成长空间和龙头溢价，给予2020年35倍PE，维持目标价87元，维持“强推”评级。  风险提示：新能源汽车销量低于预期，行业竞争加剧价格下降超预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 29,611 40,478 54,665 71,106 同比增速(%) 48.1% 36.7% 35.0% 30.1% 归母净利润(百万) 3,387 4,362 5,452 6,995 同比增速(%) -12.7% 28.8% 25.0% 28.3% 每股盈利(元) 1.54 1.99 2.48 3.19 市盈率(倍) 48 37 30 23 市净率(倍) 5 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年7月12日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 219,445 已上市流通股(万股) 119,706 总市值(亿元) 1,621.26 流通市值(亿元) 884.39 资产负债率(%) 56.0 每股净资产(元) 15.6 12个月内最高/最低价 95.16/59.51 《宁德时代（300750）重大事项点评：一季报预告大超预期，动力电池装机料将持续高增长》 2019-04-09 《宁德时代（300750）2018年报点评：动力电池高速增长，现金流大幅改善》 2019-04-25 《宁德时代（300750）重大事项点评：股权激励保障核心团队稳定，欧洲基地增资加大产能建设》 2019-07-03 -28%-12%3%19%18/0718/0918/1119/0119/0319/052018-07-16～2019-07-12沪深300宁德时代相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电气设备 2019年07月15日 宁德时代（300750）2019年半年报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 27,731 26,986 36,369 46,426 营业收入 29,611 40,478 54,665 71,106 应收票据 9,743 12,143 16,400 21,332 营业成本 19,902 28,146 38,773 50,651 应收账款 6,225 8,087 10,921 14,206 税金及附加 171 234 316 411 预付账款 865 1,223 1,684 2,201 销售费用 1,379 1,682 2,187 2,844 存货 7,076 8,444 11,632 15,195 管理费用 1,591 2,024 2,569 3,271 其他流动资产 2,271 4,944 6,677 8,681 财务费用 -280 -298 -135 -163 流动资产合计 53,911 61,827 83,683 108,041 资产减值损失 975 1,170 1,410 1,692 其他长期投资 1,517 1,517 1,517 1,517 公允价值变动收益 -314 0 0 0 长期股权投资 965 965 965 965 投资收益 184 185 213 245 固定资产 11,575 9,820 8,505 7,518 其他收益 508 609 728 874 在建工程 1,624 874 124 -626 营业利润 4,168 5,805 7,261 9,323 无形资产 1,346 1,212 1,090 981 营业外收入 63 68 76 83 其他非流动资产 2,946 3,014 3,108 3,226 营业外支出 26 28 31 34 非流动资产合计 19,973 17,402 15,309 13,581 利润总额 4,205 5,845 7,306 9,372 资产合计 73,884 79,229 98,992 121,622 所得税 469 652 815 1,045 短期借款 1,180 2,180 3,180 4,180 净利润 3,736 5,193 6,491 8,327 应付票据 11,841 16,746 23,068 30,136 少数股东损益 349 831 1,039 1,332 应付账款 7,057 9,980 13,748 17,960 归属母公司净利润 3,387 4,362 5,452 6,995 预收款项 4,994 810 1,093 1,422 NOPLAT 3,487 4,929 6,371 8,182 其他应付款 2,904 350 350 350 EPS(摊薄)（元） 1.54 1.99 2.48 3.19 一年内到期的非流动负债 929 929 929 929 其他流动负债 2,180 1,561 1,772 2,010 主要财务比率 流动负债合计 31,085 32,556 44,140 56,987 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 3,491.00 5,291.00 7,291.00 9,291.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 48.1% 36.7% 35.0% 30.1% 其他非流动负债 4,108 652 652 652 EBIT增长率 -19.7% 41.3% 29.3% 28.4% 非流动负债合计 7,599 5,943 7,943 9,943 归母净利润增长率 -12.7% 28.8% 25.0% 28.3% 负债合计 38,684 38,499 52,083 66,930 获利能力 归属母公司所有者权益 32,938 37,637 42,778 49,228 毛利率 32.8% 30.5% 29.1% 28.8% 少数股东权益 2,262 3,093 4,131 5,464 净利率 12.6% 12.8% 11.9% 11.7% 所有者权益合计 35,200 40,730 46,909 54,692 ROE 9.6% 10.7% 11.6% 12.8% 负债和股东权益 73,884 79,229 98,992 121,622 ROIC 8.7% 11.9% 12.8% 13.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.4% 48.6% 52.6% 55.0% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 27.6% 22.2% 25.7% 27.5% 经营活动现金流 26,095 2,794 6,707 7,540 流动比率 173.4% 189.9% 189.6% 189.6% 现金收益 5,760 7,986 8,982 10,439 速动比率 150.7% 164.0% 163.2% 162.9% 存货影响 -3,658 -1,368 -3,188 -3,564 营运能力 经营性应收影响 -5,125 -5,791 -8,962 -10,425 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 12,486 1,088 10,375 11,608 应收账款周转天数 80 64 63 64 其他影响 16,632 878 -500 -519 应付账款周转天数 109 109 110 113 投资活动现金流 -19,488 -520 -533 -547 存货周转天数 95 99 93 95 资本支出 -4,246 -452 -440 -430 每股指标(元) 股权投资 4 0 0 0 每股收益 1.54 1.99 2.48 3.19 其他长期资产变化 -15,246 -68 -93 -117 每股经营现金流 11.89 1.27 3.06 3.44 融资活动现金流 7,043 -3,019 3,209 3,064 每股净资产 15.01 17.15 19.49 22.43 借款增加 861 2,800 3,000 3,000 估值比率 股利及利息支付 -216 -628 -649 -833 P/E 48 37 30 23 股东融资 6,275 6,275 6,275 6,275 P/B 5 4 4 3 其他影响 123 -11,466 -5,417 -5,378 EV/EBITDA 34 24 21 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 宁德时代（300750）2019年半年报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2