风电行业2019年半年报业绩预告点评：业绩预告增速喜人，风电零部件成为市场最亮丽板块

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 风电 2019年半年报业绩预告点评 超配 2019年07月15日 业绩预告增速喜人，风电零部件成为市场最亮丽板块 证券分析师： 方重寅 fangchongyin@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030002 联系人： 王蔚祺 wangweiqi2@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 2019年7月10日-12日风电零部件板块密集发布半年报业绩预告，各家上半年均呈现业绩高速增长，充分验证全球风电市场需求从2018年下半年开始登上新的台阶，并维持高景气度。 国信电新观点：截至2019年7月14日已经公布半年报业绩预告的七家风电零部件制造企业，合计业绩增速区间为71-91%，我们认为板块业绩高增速主要得益于以下三个方面：1）全球风电装机在2019年跃升新台阶，有望创历史新高并持续增长；2）下游整机厂商的竞争整合带动头部零部件企业市占率被动提升，议价能力提高；3）随着自身产品质量、工艺水平和管理能力的优化，风电零部件企业自2017年逐步海外市场，产品销售单价和盈利水平均得到显著提升。虽然2018年上半年是低基期，但考虑下半年板块销售规模随着产能扩张仍保持高速增长，同时毛利率将随着低价订单或者高价原材料的消化而环比提升。从中线趋势、短期业绩确定性、经营现金流和估值情况，重点推荐：天顺风能、天能重工、日月股份、泰胜风能等；同时建议关注毛利率即将触底的风电整机龙头金风科技。 评论：  七家风电零部件制造企业2019年半年报业绩预告区间为71-91%，雄冠全市场 我国风电零部件制造产品集中在风电塔筒、叶片、铸件、机舱罩、发电机（磁钢、支架）、电控系统等。近期已经公布2019年上半年的7家上市公司分别为中材科技、天能重工、泰胜风能、大金重工、金雷股份、金力永磁、双一科技，其中半年报预告业绩增速区间最高的为泰胜风能（350-379%），业绩增速最低的为金力永磁（5-20%），其他公司业绩增速均落在50%-200%以内，平均业绩增速为71-91%。预计风电零部件其他公司中报业绩也将呈现出同样的成长趋势。 表1：已公布半年报业绩预告的风电零部件企业预告区间 股票代码 公司简称 预告净利润同比增长下限（%） 预告净利润同比增长上限（%） 预告净利润下限（百万元） 预告净利润上限（百万元） 2018年半年报归母业绩（百万元） 002080.SZ 中材科技 60 80 615 692 384 300569.SZ 天能重工 165 180 81 86 31 300129.SZ 泰胜风能 350 379 53 57 12 002487.SZ 大金重工 150 200 52 62 21 300443.SZ 金雷股份 90 110 76 84 40 300748.SZ 金力永磁 5 20 55 63 52 300690.SZ 双一科技 50 70 66 75 44 合计 71 91 998 1,118 584 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理  经济性提升和补贴政策刺激，全球风电市场需求在2019年迈上新台阶 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 全球风电行业装机需求因2017年以来风机价格显著下降（海外从950欧元/千瓦下降至最低710欧元/千瓦、国内从4000元/千瓦下降到最低3100元/千瓦），叠加技术进步（海外单机容量从3MW升级到4MW，国内从2MW逐步向3MW以上提升）的促进带动风电度电成本快速下降，从5美分/千瓦时下降至2.5美分/千瓦时，刺激全球风电装机需求，BNEF和Wood Mackenzie均预测2019年全球装机容量将从2018年的51GW提升至70GW以上，并且在2020年-2024年在70-80GW之间稳步增长。在这个大背景下，行业对于风电零部件的需求有等比例的提升。与此同时，美国和中国同时进入风电补贴抢装的最后阶段，两国市场因业主抢装而在2019-2020呈现密集的开工活动和机组招标需求。 图 1：维斯塔斯（海外）新签机组订单价格（欧元/千瓦） 图2：海外公开风机新增招标订单季度容量（MW） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：BNEF，国信证券经济研究所整理 图 3：美国风电生产税抵免（PTC）退坡机制（美分/千瓦时） 图4：BNEF预测2019年海外各区域风电装机（GW） 资料来源：BNEF，国信证券经济研究所整理 注：时间为项目开工年份，开工后须4年内完工。 资料来源BNEF，国信证券经济研究所整理 国内预计2019-2021年国内需要集中建设的项目总容量高达92GW，年均装机容量超过30GW，较2018年增速在48%以上，在目前部分关键部件供应偏紧的情况下，快速释放的需求在对整个风电设备产业链的供应能力来说形成巨大考验。因此我们预计2019年国内风机实际供给能力只有28-30GW，2020年和2021年逐步提升，行业吊装量在2018-20年分别为28/34/38GW。 表2：2019-2021年风电国内待建项目汇总 2019-2020待建风电项目类型 容量（GW） 2017年底前已核准，需要在2019年底前开工的项目 37 2018年新核准，需要在2020年底前开工的陆上项目 30 2017年以来新核准待建平价/特高压项目 25 合计 92 资料来源:国家能源局，地方发改委，国信证券经济研究所整理 印度政府也通过项目招标释放大量风电建设需求，印度政府致力于推动2022年风电累计装机达到67GW，2017年底以来由政府和地方电网公司组织的风电竞价招标达到9.9GW。预计印度2019-2022年新增装机合计40GW。 890 880 950 880 810 800 740 730 710 780 760 600 650 700 750 800 850 900 950 1,0002Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181,998 5,181 6,771 6,521 7,664 4Q171Q182Q183Q184Q182.30 1.84 1.38 0.92 0.00 100%80%60%40%0%0%20%40%60%80%100%120%00.511.522.533.5420162017201820192020度电补贴PTC补贴比例1913.55.932.540.6802468101214161820 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表3：印度市场2020-2022风电装机预测 年份 2020 2021 2022 合计 吊装容量 11GW 12GW 12GW 35GW 并网容量 8GW 11GW 12GW 31GW 资料来源:Suzlon, 国信证券经济研究所整理  乘风而上，零部件头部企业获益于风电整机市场整合和需求提升 1、需求的快速提升要求零部件企业的产能扩张必须跟上节奏，而2016年以来由于钢价上涨加上装机需求持续疲软，零部件产业除了头部企业，并没有扩张产能的动作，反而有一些小产能因经营压力而退出市场，形成产能出清。以天顺和日月为代表的头部企业，则能够保持满产满销并且持续推动扩产计划。因此未来预计风电零部件头部企业销量增速将高于行业增速。零部件制造本身也具有规模性差异，龙头企业凭借规模效应，能够做到总成本领先并强者恒强。 2、由于下游需求旺盛，目前风塔和风电铸件的议价能力均有修复，企业能够维持合理盈利空间，毛利率同比改善趋势明显，例如预计2019年天顺风能的毛利率将从20%逐步修复至22%-24%之间，日月股份的毛利率将从21%逐步修复至24-26%之间，规模效应也为公司带来经营杠杆。销售净利率提升幅度更加显著。 3、风机市场的整合加速，海外前五家厂商占有率在2018年达到87%，国内前五家企业目前订单市场占有率也达到了70%左右，预计未来将继续整合。下游企业的整合为头部零部件企业带来占有率被动提升的机会，国内头部零部件企业均为海内外龙头整机厂商维斯塔斯和金风科技的主要供应商，因此下游集中度提升将有利于隐形冠军维持市场地位，保持领先性，无形中提高竞争门槛。 投资建议 我们认为2019年国内风电装机将恢复到28-30GW左右，并在2020年和2021年逐步提升至34GW和38GW。2019年海外风电市场装机需求也开始爆发，预计海外风电吊装容量从2018年的28.7GW提升到44GW以上。与此同时，外资整机厂商也在加大对中国风电零部件的采购比例，国内优质风电零部件制造企业面临海内外市场持续供不应求的状况，进入出货量和盈利能力稳步修复的阶段，并需要开启下一轮扩产周期。我们预计这种趋势将在未来1-2年内保持下去。国内风电整机板块业绩修复将滞后零部件板块12月左右，待消化完手中低价订单，并且新产品进入批量化生产成本降低后，风电整机厂商在2019年下半年盈利能力开始修复，并在2020年进入业绩快速增长周期。 我们强烈建议关注风电零部件板块在市场扩张周期内的投资机会，并提前布局2020年量价齐升的风电整机板块。建议配置：天顺风能、日月股份、天能重工、泰胜风能，考虑到整机业务毛利率即将见底，可择机兼顾有一定估值和业绩弹性的金风科技。 风险提示 1、全球贸易战使得风电零部件对美出口受阻；2、国内风电新增建设进度不达预期；3、大宗原材料价格重新抬头。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：重点公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE PB 代码 名称 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 2018 300129 泰胜风能 增持 4.18 0.01 0.25 0.33 418.0 16.7 12.7 1.40 002202 金风科技 买入 12.96 0.78 0.82 1.22 16.5 15.8 10.7 2.13 002531 天顺风能 买入 6.02 0.28 0.45 0.51 21.5 13.4 11.8 2.05 300569 天能重工 买入 11.07 0.72 1.08 1.43 15.4 10.3 7.8 1.42 603218 日月股份 买入 19.87 0.71 0.89 1.49 28.1 22.2 13.3 3.45 数据来源：wind、公司资料，国信证券经济研究所整理预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 相关研究报告： 《行业重大事件快评-PPI同比下滑，风电逆周期因子释放增长潜能》 ——2019-02-19 《行业重大事件快评：能源局特急文价下发，风电行业加码》 ——2015-04-08 《新能源行业专题报告之五：风电行业已反转，将是行业性投资机会》 ——2014-02-17 《行业重大事件快评：风电行业处于复苏区间，关注进一步政策利好》 ——2013-09-24 《新能源行业专题系列之一：风电行业处于底部，海外市场有所复苏》 ——2012-09-10 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市