2019年半年报业绩预告点评：业绩超出市场预期，业务结构持续优化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年7月9日 亿联网络（300628.SZ） 通信行业 业绩超出市场预期，业务结构持续优化 ——亿联网络（300628.SZ）2019年半年报业绩预告点评 公司简报 ◆事件： 公司发布19年半年报业绩预告，预计19H1营业收入增长31%~43%，达到11~12亿元；归母净利润同比增长44%~56%，达到5.9~6.4亿元。 ◆点评： 公司19H1业绩超出预期，收入规模、归母净利润实现显著增长。公司产品竞争力较强，19H1延续高增长态势，超出市场预期。19H1公司受益于汇率波动，及贸易摩擦征税预期下部分经销商提前备货，收入规模有望同比增长31%~43%。受益于产品售价保持稳定，产品结构持续优化，毛利率显著提升，19H1公司归母净利润有望同比增长44%~56%。 SIP话机市场地位稳固，发力高端市场；VCS业务受益企业会议需求升级，助力实现业务结构升级。根据Frost & Sullivan结论，亿联网络17~18年SIP话机份额持续保持全球首位；公司持续开拓SIP话机业务潜在空间，开发了一系列定位高端市场的新产品，提升产品性能。同时，公司针对企业视讯会议需求推出VCS业务，已推出PC/移动软终端、桌面视频终端、会议室终端、YMS一体化视频会议服务器以及基于YMS的“云视讯”服务，致力于实现快速渗透。根据18年报，VCS业务毛利率为74.70%，高于SIP话机的毛利率60.56%，随着VCS业务销售收入占比增加，公司整体毛利率有望显著提升，实现业务结构的优化升级。 企业会议蓝海市场，长期成长空间广阔。根据奥维云网报告，2016年全球会议室数量超过1亿间，会议服务市场仍处于起步阶段，空间巨大。公司依托SIP话机业务积累的技术、产品、渠道、客户优势，有望将VCS业务打造为公司的又一增长引擎。未来公司将继续深耕企业会议市场，实现业绩的持续高质量增长。 ◆盈利预测及投资评级。我们看好亿联网络作为企业会议市场引领者的长期发展，我们维持2019~2021年归母净利润预测为11.43/14.66/18.77亿元，对应2019~2021年EPS分别为1.91、2.45和3.13元，目前股价对应PE为28X/22X/17X，维持“买入”评级。 ◆风险提示：VCS产品渗透不及预期、SIP话机市场增速放缓。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,388 1,815 2,383 3,149 4,151 营业收入增长率 50.23% 30.81% 31.26% 32.13% 31.84% 净利润（百万元） 591 851 1,143 1,466 1,877 净利润增长率 36.65% 44.13% 34.24% 28.29% 27.99% EPS（元） 0.99 1.42 1.91 2.45 3.13 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.56% 24.33% 24.48% 23.90% 23.42% P/E 54 37 28 22 17 P/B 11.1 9.1 6.8 5.2 4.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年7月9日 买入（维持） 当前价：53.20元 分析师 石崎良 (执业证书编号：S0930518070005) 021-52523856 shiql@ebscn.com 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 冷玥 lengyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.99 总市值(亿元)：318.71 一年最低/最高(元)：27.89/59.02 近3月换手率：16.47% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 15.85 20.35 57.25 绝对 22.26 13.84 69.96 资料来源：Wind 相关研报 业绩稳健增长，企业会议市场空间广阔——亿联网络（300628.SZ）2018年报及2019年一季报点评 ····································· 2019-04-24 SIP份额稳居全球第一，VCS高增长态势延续——亿联网络（300628.SZ）2018年业绩快报点评 ····································· 2019-03-02 -70%-50%-30%-10%10%05-1808-1811-1803-19亿联网络沪深300 2019-07-09 亿联网络 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,388 1,815 2,383 3,149 4,151 营业成本 526 694 893 1,156 1,531 折旧和摊销 7 17 4 7 11 营业税费 14 22 27 38 58 销售费用 79 106 131 183 249 管理费用 135 45 56 79 114 财务费用 25 -17 -17 -34 -65 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 34 107 130 130 130 营业利润 649 935 1,233 1,610 2,061 利润总额 651 935 1,256 1,611 2,062 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 591 851 1,143 1,466 1,877 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 3,023 3,750 5,126 6,766 8,925 流动资产 2,874 3,600 4,894 6,487 8,601 货币资金 89 372 1,410 2,602 4,218 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 177 309 351 464 611 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 4 2 5 6 7 存货 182 197 266 359 456 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 1 1 1 1 固定资产 110 14 53 90 125 无形资产 36 37 40 43 45 总负债 149 251 457 631 913 无息负债 149 251 457 631 913 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 2,874 3,499 4,669 6,136 8,012 股本 149 300 599 599 599 公积金 1,599 1,555 1,370 1,406 1,406 未分配利润 1,105 1,643 2,671 4,102 5,979 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 516 684 951 1,081 1,473 净利润 591 851 1,143 1,466 1,877 折旧摊销 7 17 4 7 11 净营运资金增加 2,615 470 222 773 620 其他 -2,697 -655 -417 -1,165 -1,035 投资活动产生现金流 -2,407 -189 41 75 75 净资本支出 -52 -20 -55 -55 -55 长期投资变化 0 1 0 0 0 其他资产变化 -2,356 -170 96 130 130 融资活动现金流 1,457 -212 46 36 68 股本变化 93 150 300 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 46 102 206 174 282 净现金流 -457 284 1,038 1,192 1,616 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%80%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率0%10%20%30%40%50%0500100015002000201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率0%20%40%60%010002000300040005000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率0%10%20%30%40%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-07-09 亿联网络 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 50.23% 30.81% 31.26% 32.13% 31.84% 净利润增长率 36.65% 44.13% 34.24% 28.29% 27.99% EBITDA增长率 34.84% 59.37% 31.60% 34.49% 29.91% EBIT增长率 34.89% 58.30% 33.62% 34.31% 29.82% 估值指标 PE 54 37 28 22 17 PB 11 9 7 5 4 EV/EBITDA 13 17 25 18 13 EV/EBIT 13 17 25 18 13 EV/NOPLAT 14 19 27 20 15 EV/Sales 6 9 13 10 7 EV/IC 3 4 8 6 5 盈利能力（%） 毛利率 62.08% 61.79% 62.51% 63.29% 63.12% EBITDA率 44.07% 53.69% 52.88% 53.82% 53.04% EBIT率 43.59% 52.75% 52.73% 53.60% 52.78% 税前净利润率 46.94% 51.53% 52.71% 51.18% 49.68% 税后净利润率（归属母公司） 42.57% 46.90% 47.97% 46.57% 45.21% ROA 19.54% 22.71% 22.30% 21.67% 21.03% ROE（归属母公司）（摊薄） 20.56% 24.33% 24.48% 23.90% 23.42% 经营性ROIC 17.86% 23.35% 28.78% 32.05% 36.56% 偿债能力 流动比率 19.31 14.43 10.77 10.36 9.50 速动比率 18.08 13.64 10.19 9.78 8.99 归属母公司权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.99 1.42 1.91 2.45 3.13 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.86 1.14 1.59 1.80 2.46 每股自由现金流(FCFF) -3.48 0.65 1.48 1.20 2.23 每股净资产 4.80 5.84 7.79 10.24 13.37 每股销售收入 2.32 3.03 3.98 5.26 6.93 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-07-09 亿联网络 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原