2019年传媒行业中期策略报告：行业景气分化看好5G应用，板块估值低位建议主抓龙头

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要：  传媒严监管环境未变，《重组办法》释放并购重组积极信号 2017年来传媒相关政策监管整体趋严，站在当下时点，我们认为2019年行业整体严监管风向未变，行业在政策端仍处“寒冬期”，但我们认为严监管政策对传媒公司的边际影响正在变小。6月20日晚，证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》向社会公开征求意见，拟提高上市公司重组办法的“适应性”和“包容度”，我们认为《重组办法》的颁布意在鼓励上市公司通过并购重组方式推动公司业绩增长，中长期看好政策出台对传媒行业的积极影响。  传媒板块19H1涨幅7.79%垫底估值处于低位，看好板块触底反弹 年初以来，传媒申万指数涨幅7.8%，相对沪深300涨幅-19.1%,在申万28个行业中排名倒数第三。在传媒子板块中，广电板块涨幅17%领涨，而其他板块表现较为平淡。目前传媒板块估值处于历史低位水平，商誉等风险因素已经基本释放，游戏等细分板块景气度边际改善，《重组办法》等事件提升板块信心及投资情绪，我们看好传媒板块估值及业绩双修复，我们认为目前传媒板块具备战略配置价值。  影视：严监管环境未变，上游制作公司供给侧改革持续，推平台型公司 截至目前（2019年6月26日），19年上半年票房（不含服务费）累计279亿元，同比-5.4%，票价提升同时观影人次较大幅下滑。19年作为“主旋律”大年，行业在监管影响下景气度下滑。影视行业内容供给侧改革持续，看好下游平台公司内容成本下降带来的盈利预期改善，建议关注垂直型细分龙头平台芒果超媒。另外建议关注OTT龙头新媒股份，以及进口片发行龙头中国电影。  游戏：版号恢复景气度改善，看好5G场景下游戏新趋势及游戏出海 2018年底游戏版号恢复，游戏行业景气度出现拐点，随着5G元年的开启，我们中长期看好云游戏，VR/AR游戏等新趋势，另外继续看好游戏出海。目前游戏板块处于估值底部，建议重点关注。关注：完美世界，三七互娱，吉比特，昆仑万维等。  传统媒体：建议重点关注广电板块“整合+5G”主题行情 上半年广电板块涨幅17%领涨传媒板块，我们认为19年将成为广电行业关键一年，全国一网整合大势所趋，5G商用牌照落地后，对广电行业带来较大边际变化，继续看好广电行业主题行情。  营销： 受宏观影响继续承压，建议关注壁垒高的细分龙头 19年上半年受宏观经济影响，营销板块继续承压。截止到今年5月全媒体广告规模下降5%，生活圈广告保持微涨。中长期看好细分领域龙头分众传媒。  风险提示 版号政策风险；影视监管政策风险；公司业绩不及预期等。 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin_yj@mszq.com 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 021-60876718 邮箱： zhongqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Invest] 推荐 维持评级 -30%-20%-10%0%10%20%30%18-718-1019-119-4传媒 沪深300 [Table_Title] 传媒互联网行业 行业研究/投资策略报告 行业景气分化看好5G应用，板块估值低位建议主抓龙头 ——2019年传媒行业中期策略报告 传媒互联网行业 2019年7月1日 深度研究/传媒互联网行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_AuthorIntroduce] 目录 一、传媒板块概览：19年H1传媒涨幅垫底，广电板块领涨 ...................................................................................... 4 二、目前传媒板块现状：商誉风险基本出清，基金持仓历史低位具备反弹基础 ....................................................... 5 （一） 业绩：18年底商誉减值致年报利润大幅下滑，看好19年业绩触底反弹 ............................................................. 5 （二） 商誉：商誉减值风险基本释放，未来商誉风险基本可控 ....................................................................................... 5 （三） 权质押：股权质押情况开始好转，总体风险可控 ................................................................................................... 6 （四） 基金持仓：基金配置比例处于低位，未来具备反弹基础 ....................................................................................... 7 三、影视板块：严监管环境未变，上游制作公司供给侧改革持续，推平台型公司 ................................................... 8 （一）政策：影视内容严监管环境未变，中长期看好《重组办法》修改意见对上市公司并购重组的积极影响 ......... 8 （二）内容端：“主旋律”大年，监管影响下行业景气度下滑 ........................................................................................... 10 1、剧集市场：受监管影响行业整体景气度下滑，政策引导下“主旋律”题材大年 ..................................................... 10 2、电影市场： 截至目前上半年电影票房同比-5%，票价提高与观影人次下滑共振 ................................................ 13 （三）渠道端： 院线新建影院速度并未明显放缓，互联网视频平台月活增长持续放缓 ............................................. 15 1、院线：新建影院日期集中于重要档期之前，上半年新建银幕数同比+9.8% .......................................................... 15 2、互联网视频：主流视频平台月活增长逐渐停滞，芒果月活持续高增 .................................................................... 16 （四）上市公司业绩：行业趋冷影响Q1业绩，优先推荐平台型公司 ........................................................................... 17 1、影视制作公司：一季度利润下滑毛利率走低，预计19年行业整体难出“寒冬期” ............................................... 18 2、院线公司： 受电影市场影响19年一季度业绩下滑，静待单银幕产出拐点 ........................................................ 21 （1）业绩表现：营收同比微降主因电影市场表现平淡，毛利率下滑进一步影响净利润增速 ................................. 21 （2）新建影院：万达和横仍保持较高速扩张趋势，19年新建影院数同比18年下降20% ..................................... 21 （3）主营拆分： 放映、广告、卖品收入同比增速均逐渐放缓 .................................................................................. 22 （五）投资建议： .................................................................................................................................................................. 23 四、游戏板块：版号恢复，景气度有所改善，出现复苏现象，看好5G时代云游戏以及游戏出海 ...................... 24 （一）游戏版块总览：游戏版块19年上半年涨幅落后传媒板块，盈利情况回暖......................................................... 24 （二）政策端：游戏版号申报重启，版号审批发放逐渐步入正轨 .................................................................................. 25 （三）人口红利接近尾声，未来需深耕用户ARPU/LTV .................................................................................................. 27 （四）游戏云化是未来游戏发展大趋势，5G时代看好云游戏 ........................................................................................ 27 （五）游戏人口红利末期，海外游戏市场广阔，看好游戏出海前景 .............................................................................. 29 五、传统媒体板块：出版行业安全边际较高；看好5G时代广电板块主题性行情 .................................................. 31 （一）传统版块总览：广电行业领涨传媒版块，出版行业上半年表现较为平淡........................................................... 31 （二）出版板块均有较强防御属性，安全边际较高 .......................................................................................................... 32 （三）5G商用牌照落地，看好广电板块主题性行情 ........................................................................................................ 34 六、营销：维