港股医疗行业事件点评：4+7城市带量采购降价超预期，仿制药行业不确定性增强

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年12月8日 海外市场研究——医药 4+7城市带量采购降价超预期，仿制药行业不确定性增强 ——港股医疗行业事件点评 海外医药行业简报 ◆事件：12月6日，各药企提交本次11个城市带量采购申报材料，根据规则，带量采购预中选结果陆续揭晓。12月7日，上海阳光医药采购网正式公布拟中选结果，共有25个品种拟中选，6个品种流标。此次带来采购降价幅度超出市场预期，港股医药板块整体出现大幅度回调。 ◆降价幅度超出市场预期，上海补充后续执行文件：根据拟中选结果，25个品种中仅有2个品种（阿斯利康的吉非替尼和施贵宝的福辛普利）由原研中标。其次，本次带量采购部分品种降幅90%以上，大部分品种降幅在40~80%之间，降幅超出市场此前预期的30-50%，整体幅度得到政府认可。此外，上海地区补充公告明确拟中选品种的配送商和回款支付进度（即协议签订回款50%，执行过半45%执行完毕5%），其他10个城市的细化补充文件将会陆续出台。 ◆集采品种扩大、试点城市推开、降价效应扩散存在可能性：本次带量采购执行范围是4+7个城市，但其他地区有充足的理由加快联动价格；对于试点城市的剩余非带量市场，也存在价格联动预期；随着一致性评价的推进，后续会有更多品种纳入带量采购范围。随着集采品种扩大、试点城市推开、降价效应扩散，仿制药品价格和利润率会进入快速下降通道。我们认为在保证质量的前提下，带量采购有利于仿制药行业集中度提升，推动仿制药企业利润率向欧美等发达国家靠拢。未来仿制药行业的竞争优势将体现在原料药、规模成本和抢仿速度等。 ◆港股上市公司业绩短期影响有限、长期影响待观察：港股上市公司中，中国生物制药纳入且通过一致性评价的有5个品种，5个品种17年销售额为59亿元，其中带量采购4+7个城市销售额约为8亿元人民币，约占公司2018年收入的4%。中标品种包括恩替卡韦分散片（单片降幅94%）、氟比洛芬酯注射液（单支降幅约65%），悲观情况下，中标价格如果在明年下半年全国联动，对公司收入端的影响将达到15亿。石药集团纳入且通过一致性评价的有4个品种，曲马多片、阿奇霉素片、阿莫西林胶囊三个品种均流标。这3个品种的销售额较小，占公司2017年收入的比例则更少。如果单独就这些品种和11个试点城市的采购量来讲，整体对公司的收入和盈利影响是有限的，但以较低价格中标的企业未来也面临全国价格体系联动的可能，长期对公司业绩的影响仍有待观察。 ◆投资策略 4+7试点城市集中采购招投标结束，考虑到政策进一步推进的可能，仿制药企业的估值中枢可能会下移。在各方面不明朗的情况，药品板块仍有一定压力。短期我们建议回避研发能力较弱的仿制药公司，在市场波动较大的情况下，我们关注安全边际较高相关标的。1）景气度较高的器械龙头公司：威高股份。2）二线业绩稳健标的：中国中药。 ◆风险提示：带量采购品种执行力度超过预期、带量采购全国联动的不确定性、试点范围和试点品种的扩大具有不确定、医保对接不确定性。 增持（维持） 分析师 李君周(执业证书编号：S0930515080003) 0755-23945523 lijz@ebscn.com 联系人 吴佳青021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 股价表现(一年) 相关报告 《4+7城市药品带量采购文件落地，仿制药行业或迎来变革——海外医药行业事件点评》2018.11.17 -20%0%20%40%60%80%100%120%17-1218-0218-0418-0618-0818-10恒生医疗保健 恒生指数 2018-12-08 海外医药行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、附录 表格1：4+7城市带量采购拟中选品种梳理 品种名称 规格 竞争情况 2017样本医院销售额 （ 亿元）） 带量采购数量（万） 中标企业 本次最小单位中标价（元） 价格降幅（与全国最 低 价比） 阿托伐他汀口服常释剂型 10mg ≥3家 3.1 8724 北京嘉林 20mg ≥3家 19 15672 北京嘉林 0.94 -83% 瑞舒伐他汀口服常释剂型 10mg ≥3家 8.9 8286 京新药业 0.78 -75% 5mg ≥3家 2.1 6007 京新药业 氯吡格雷口服常释剂型 25mg 2 9.1 18321 信立泰 75mg ≥3家 14.9 5747 信立泰 3.18 -58% 厄贝沙坦口服常释剂型 75mg ≥3家 0.2 4432 0.2 -62% 150mg 2 3.4 9312 浙江华海 氨氯地平口服常释剂型 5mg 4 7.5 29382 浙江京新 0.15 -10% 恩替卡韦口服常释剂型 0.5mg ≥3家 19.9 4134 正大天晴 0.62 -94% 艾司西酞普兰口服常释剂型 10mg ≥3家 3 1003 科伦药业 4.42 -18% 帕罗西汀口服常释剂型 20mg 2 2.1 1852 浙江华海 1.67 -48% 奥氮平口服常释剂型 10mg 2 2.6 1047 江苏豪森 9.64 -89% 5mg 2 3.9 1783 江苏豪森 头孢呋辛酯（头孢呋辛）口服常释剂型 250mg ≥3家 0.7 3352 成都倍特 0.51 -24% 利培酮口服常释剂型 1mg 2 0.9 3401 浙江华海 0.17 -56% 吉非替尼口服常释剂型 250mg 2 4.2 49 阿斯利康 54.7 -76% 福辛普利口服常释剂型 10mg 2 0.4 2304 施贵宝 0.84 -69% 厄贝沙坦氢氯噻嗪口服常释剂型 150mg+12.5mg ≥3家 2.3 9216 浙江华海 1.09 -54% 赖诺普利口服常释剂型 10mg 2 0 209 浙江华海 0.23 -80% 5mg 2 0 23 浙江华海 替诺福韦二吡呋酯口服常释剂型 300mg 4 2.4 622 成都倍特 0.59 -91% 氯沙坦口服常释剂型 100mg 2 1.9 1884 浙江华海 50mg 2 1.5 6282 浙江华海 1.05 -51% 依那普利口服常释剂型 10mg 2 0.1 1383 扬子江-江苏 0.56 -46% 5mg 2 0 775 扬子江-江苏 左乙拉西坦口服常释剂型 250mg 2 0.7 677 浙江京新 2.4 -20% 伊马替尼口服常释剂型 100mg 2 7 361 江苏豪森 10.4 -26% 孟鲁司特口服常释剂型 10mg 2 2.8 2512 杭州民生滨江 3.88 -39% 蒙脱石口服散剂 3g 4 0.4 1590 先声药业 0.68 -7% 培美曲塞注射剂 100mg 2 1.4 114 四川汇宇 810 -70% 500mg 2 3 29 四川汇宇 2777 -70% 氟比洛芬酯注射剂 50mg/5ml 2 9.6 433 北京泰德制药 22 -65% 右美托咪定注射剂 0.2mg/2ml 1 6.9 122 扬子江 133 -29% 资料来源：PDB、阳光医药采购网、光大证券研究所 2018-12-08 海外医药行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 表2：中国生物制药拟中选相关品种梳理 品种名称 17年收入(亿元) 竞争情况 2017年样本医院该品种整体销售额（亿元） 带量采购总数量（万） 恩替卡韦口服常释剂型 31.69 ≥3家 19.90 4133.51 氟比洛芬酯注射剂 15.7 2 9.62 667.54 资料来源：公司年报、上海阳光医药采购网、光大证券研究所 2018-12-08 海外医药行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部、自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相