一季度报告点评：凯美纳销量增速40%，降价影响逐渐减弱，利润端受费用影响

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 凯美纳销量增速40%，降价影响逐渐减弱，利润端受费用影响 ——贝达药业（300558）一季度报告点评 2018年04月24日 推荐/维持 贝达药业 财报点评 张金洋 分析师 执业证书编号：S1480516080001 zhangjy@dxzq.net.cn 010-66554035 胡偌碧 研究助理 hurb@dxzq.net.cn 010-66554041 事件： 贝达药业发布2018年一季度度报告，2018年一季度公司实现营业收入2.84亿元，同比增长23.99%；归属于上市公司股东的净利润0.43亿元，同比下降43.36%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利0.39亿元，同比下降20.80%。实现EPS为0.11元。 公司分季度财务指标 指标 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 营业收入（百万元） 268.78 247.7 229.54 268.6 270.14 258.08 284.62 增长率（%） - 23.79% -16.51% 10.24% 0.50% 4.19% 23.99% 毛利率（%） 96.99% 96.26% 95.89% 95.31% 96.23% 95.55% 95.54% 期间费用率（%） 57.68% 67.33% 67.46% 69.86% 71.74% 75.99% 76.42% 营业利润率（%） 37.84% 26.26% 27.09% 26.34% 24.86% 8.11% 18.13% 净利润（百万元） 95.77 60.20 75.33 59.94 63.50 52.01 41.63 增长率（%） - 09.60% -26.87% -44.96% -33.69% -13.61% -44.73% 每股盈利（季度，元） 0.27 0.15 0.19 0.15 0.17 0.14 0.11 资产负债率（%） 18.29% 10.99% 9.67% 17.84% 19.69% 25.48% 24.73% 净资产收益率（%） 7.95% 3.12% 3.76% 2.98% 3.07% 2.65% 2.07% 总资产收益率（%） 6.49% 2.78% 3.40% 2.45% 2.47% 1.95% 1.50% 观点： 1、凯美纳销量增速40%，降价影响逐渐减弱，利润端受费用影响 东兴证券财报点评 贝达药业（300558）：凯美纳销量增速40%，降价影响逐渐减弱，利润端受费用影响 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司2018年一季度营业收入2.84亿元，同比增长23.99%，归母净利润0.43亿元，增速-43.36%。核心品种凯美纳一季度销量增速40.35%，收入增速慢于销量增速，但降价影响已经逐步减弱。公司一季度业绩出现下滑，主要原因如下。  研发费用增长：报告期内公司多个新药陆续进入临床I期、II期试验阶段，研发投入增加较多。研发费用化投入比去年同期增加1925.89万元。  政府补助减少：去年一季度政府补助较多，2018年一季度政府补助229.16万，比去年减少了2441.02万。  摊销增加：公司无形资产摊销金额比去年同期增加了1043.83万。 从样本医院终端数据来看：埃克替尼销量增速拐点明显，未来降价影响将逐渐弱化。 图 1:样本医院埃克替尼销量及收入增速 资料来源：样本医院终端，东兴证券研究所 财务指标方面，公司销售费用率为41.95%，与去年同期（38.95%）相比上升2pp；管理费用率为32.69%，比去年同期26.83%上升5.86pp，2018Q1管理费用为9304.63万，较去年增长51.08%，研发投入和摊销大幅增加，对业绩影响较大。 展望2018，我们预计埃克替尼降价影响逐步减弱，40%销量增速有望维持，收入端有望实现高速增长。利润端由于公司研发投入不断加大，叠加激励摊销，整体利润增速还是会低于收入增速。 2、公司研发加速推进，多点开花进度靠前 东兴证券财报点评 贝达药业（300558）：凯美纳销量增速40%，降价影响逐渐减弱，利润端受费用影响 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES研发进度更新，公司重点推进产品研发进度如下： 表 2:贝达药业主要在研产品线进度更新（2018年4月） 产品及研发项目 药品类别 适应症 截至2018年3月底进展情况 2018年拟达到的目标 CM082项目 1类 肾癌 III期临床试验进行中 完成患者入组 MIL60项目 生物仿制药 肺癌 III期临床试验进行中 入组到80% 新一代ALK抑制剂X-396创新药 1类 肺癌等 国际多中心III期临床试验/国内I、II期临床试验进行中 完成全球患者入组（包括中国）/国内提交NDA申请 BPI-2009银屑病 2类 银屑病 II期临床试验进行中 主要终点观察完成 抗癌新药BPI-9016 1类 肺癌、肝癌、胃癌等 I期临床试验进行中 完成肺癌Ib期临床试验，并开展胃癌等其他适应症的安全性及疗效的研究 抗癌一类新药BPI-15086 1类 肺癌等 I期临床试验进行中 拟完成 量爬坡阶段的患者入组 伏立诺他 3类 皮肤癌 已获得临床试验批件 拟开展临床试验研究 BPI-16350 1类 乳腺癌、肿瘤等 临床试验申请已受理 取得临床试验批件 BPI-17000 1类 肿瘤、实体瘤等 临床前研究 临床前研究，拟申报国内 临床试验申请 MRX-2843 1类 肿瘤 临床前研究 申报国内临床试验申请 氯法拉滨 3类 白血病 启动临床补充研究 完成临床研究，启动NDA 注册申报资料整理工作 BPI-3016 1类 糖尿病 启动临床1期试验 拟完成剂量爬坡阶段的患者入组 缬 坦胶囊 仿制药 高血压 获批临床批件 拟开展生物等效性试验 阿托伐他汀钙片 仿制药 降血脂药 获批临床批件 拟开展生物等效性试验 苯丁酸钠 3类 高氨血症 已申报生产批件 CDE审评阶段 资料来源：公司年报，东兴证券研究所 公司2018年4月已经完成了Ensartinib国内 II期临床患者入组。BPI-16350胶囊及其原料药乳腺癌适应症的临床申请已获CFDA受理。同时公司计划2018年申报2-3个IND。 3、首次股票期权激励落地，后劲十足 东兴证券财报点评 贝达药业（300558）：凯美纳销量增速40%，降价影响逐渐减弱，利润端受费用影响 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司4月份首次推出股票期权激励计划，激励对象包括公司董事、高管、中层管理人员、核心技术人员等208人，拟授予股票期权总量800万股，占公司股本总额的1.9950%，激励范围广，行权价格为65.53元。同时公司设立考核目标，2018-2020年营业收入分别不低于12亿元、14亿元、16亿元，2017年公司营业收入10亿，三年复合收入增速约为17%。2018-2021年期权成本摊销分别为1941.35万元、1964.88万元、1227.83万元、262.83万元。 结论： 公司是快速成长的国内创新药龙头，有望借力资本市场的力量实现腾飞。我们预计凯美纳未来销量将呈现爆发式增长，公司对外合作也在加速推进，未来产品线将不断扩充。我们预计2018-2020年归母净利润分别为2.85亿元、3.40亿元、4.06亿元，对应增速分别为10.50%，19.54%，19.17%，EPS分别为0.71元、0.85元、1.01元，对应PE分别为91X、76X、64X。维持 “推荐”评级。 风险提示： 凯美纳竞争加剧，创新药研发风风险 东兴证券财报点评 贝达药业（300558）：凯美纳销量增速40%，降价影响逐渐减弱，利润端受费用影响 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 1304 507 949 1374 1823 营业收入 1035 1026 1314 1629 1922 货币资金 154 213 731 1116 1528 营业成本 33 44 55 68 81 应收账款 38 92 36 45 53 营业税金及附加 20 21 12 15 17 其他应收款 55 4 5 6 7 营业费用 399 394 510 630 740 预付款项 2 23 23 23 23 管理费用 220 335 455 579 683 存货 75 100 126 156 184 财务费用 1 4 0 0 0 其他流动资产 980 75 28 28 28 资产减值损失 1.21 -0.48 1.00 1.00 1.00 非流动资产合计 864 2266 1768 1683 1596 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 135 15 15 15 15 投资净收益 4.72 -38.33 4.00 5.00 7.00 固定资产 389 455 426 410 413 营业利润 366 221 285 341 407 无形资产 147 546 491 437 382 营业外收入 61.28 70.48 50.00 60.00 70.00 其他非流动资产 0 5 5 5 5 营业外支出 3.20 0.83 0.00 0.00 0.00 资产总计 2167 2773 2718 3057 3419 利润总额 424 291 335 401 477 流动负债合计 205 517 301 351 368 所得税 57 40 50 60 72 短期借款 0 200 0 0 0 净利润 368 251 285 340 406 应付账款 48 122 115 166 182 少数股东损益 -1 -7 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 1 归属母公司净利润 369 258 285 340 406 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 524 803 368 426 495 非流动负债合计 33 189 93 93 93 EPS（元） 1.01 0.64 0.71 0.85 1.01 长期借款 0 100 100 100 100 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 238 706 394 444 461 成长能力 少数股东权益 5 15 15 15 15 营业收入增长 13.16% -0.84% 27.99% 23.99% 18.00% 实收资本（或股本） 401 401 401 401 401 营业利润增长 2.31% -39.68% 28.97% 19.46% 19.61% 资本公积 627 600 600 600 600 归属于母