新品放量拉动业绩高速增长 未来开拓更广阔市场

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新坐标（603040） 证券研究报告 2017年10月13日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 70.08元 目标价格 118.89元 上次目标价 120.83元 基本数据 A股总股本(百万股) 61.08 流通A股股本(百万股) 15.00 A股总市值(百万元) 4,280.44 流通A股市值(百万元) 1,051.20 每股净资产(元) 8.65 资产负债率(%) 6.26 一年内最高/最低(元) 97.10/23.67 作者 崔琰 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100005 cuiyan@tfzq.com 张程航 联系人 zhangchenghang@tfzq.com 周沐 联系人 zhoumu@tfzq.com 娄周鑫 联系人 louzhouxin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《新坐标-公司点评:新产品2Q17加速放量 上半年已获多个新项目》 2017-08-18 2 《公司点评:新坐标（603040）1H17净利预计近乎翻番 新产品持续贡献增长动力》 2017-07-12 3 《公司点评:新坐标（603040）股权激励夯实增长之基 捷克建厂海外拓展更上一楼》 2017-07-10 股价走势 新品放量拉动业绩高速增长 未来开拓更广阔市场 事件： 公司发布前三季度业绩预增公告，预计本期归母净利同比增长105%-125%。 点评： 新产品继续放量+斩获新客户，推动三季度及未来营收延续高增长。公司新产品气门传动组精密冷锻件自4Q16加速放量以来，产销爬坡迅速，带动公司2017年营收持续高增长，1Q17-3Q17单季增速分别为63%、108%、87%，前三季度累计营收同比增长约88%达到1.89亿元。与此同时，公司上半年获得多家车企的液压挺柱和滚轮摇臂项目，新客户与新订单持续增长，叠加新产品单车价值量更高的因素（老产品的13倍），公司营收未来将延续高增长。 随新产品批产上量，利润率预计持续提升。公司预计前三季度归母净利同比增长105%-125%，即将达到0.68亿-0.75亿元；其中3Q17单季达到0.25亿-0.31亿元，同比增长105%-160%，高于1Q17单季的83%，预计大概率高于2Q17单季的119%。此外3Q17单季对应净利润率为35%-44%，高于2016全年的35%和1Q17单季的35%，预计大概率也不会低于2Q17单季的38%。新产品毛利率60%出头，略低于老产品接近70%的毛利率，但随批产上量，未来新产品的毛利率有望小幅提升，并且费用率也将随规模扩大而小幅下降，最终3Q17及之后的利润率有望持续提升。 已完成股权激励，同时将在捷克建厂进一步推进海外战略。公司2H17进行了两项新动作。其一，公司计划向71名员工授予137.5万股份（占总股本2.29%），8月首次授予110万股，授予价34.83元/股，实际认购69人/107.93万股。对重要员工实行激励计划，有助于将公司、管理/技术层和股东的三方利益结合在一起，进一步夯实增长之基。其二，公司计划在捷克投1,000万欧元建厂，规划年产100万台套液压挺柱、滚轮摇臂和年产250万台套高压泵挺柱。公司海外业务一直被市场低估，但新老产品在海外的拓展都很顺利，以捷克为跳板，公司可更好地发力拓展欧美客户、增强研发实力。 强产品+标杆客户，在更广阔的市场里可重现过去的成功，现已开始逐步兑现。公司全产业链研发能力的多年积累保证了冷精锻产品的高质量、低成本、快供应的优势。目前老产品在汽车市场中的份额已达24%+，拥有南北大众、通用等众多配套比例高的优质客户。新产品单车价值量约152元/车，是老产品的近13倍，并已配套南北大众、比亚迪，配套比例不断上升，去年9月被德国大众定点为液压挺柱供应商。目前公司主要竞争对手是外国企业，以大众为品质背书，凭借低成本（人力、管理）、低定价优势，公司替代竞争对手的概率非常大。公司中报公告新获多家车企的液压挺柱和滚轮摇臂项目，即已开始验证我们此前判断。 投资建议： 公司具备全球竞争力，随配套南北大众、德国大众的新产品持续放量+斩获新订单，公司进入高速增长期。考虑本次激励所产生的费用，我们对盈利预测进行了相应调整，预计2017-2018年归母净利分别增长109%和109%，达到1.16亿元和2.42亿元，EPS分别为1.90元和3.96元，对应当前PE 37X和18X，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放低于预期，大众新产品上量速度低于预期、新客户开发和配套速度低于预期。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 117.85 158.07 351.26 742.66 1,358.40 增长率(%) (2.37) 34.13 122.21 111.43 82.91 EBITDA(百万元) 59.19 75.42 138.58 286.48 542.33 净利润(百万元) 46.14 55.48 115.87 242.05 460.39 增长率(%) (5.71) 20.23 108.85 108.90 90.21 EPS(元/股) 0.76 0.91 1.90 3.96 7.54 市盈率(P/E) 92.76 77.15 36.94 17.68 9.30 市净率(P/B) 17.97 15.30 6.77 5.09 3.51 市销率(P/S) 36.32 27.08 12.19 5.76 3.15 EV/EBITDA 0.00 0.00 29.61 14.49 7.67 资料来源：wind，天风证券研究所 -8%36%80%124%168%212%256%300%2016-102017-022017-06新坐标 汽车零部件 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 30.62 49.88 188.66 120.82 111.81 营业收入 117.85 158.07 351.26 742.66 1,358.40 应收账款 30.27 43.16 116.86 221.47 397.36 营业成本 35.34 55.16 129.26 275.97 495.55 预付账款 0.15 0.42 1.02 2.05 3.46 营业税金及附加 1.67 2.31 4.92 10.40 19.02 存货 29.33 29.89 110.14 188.83 348.01 营业费用 7.56 8.75 19.32 40.10 72.00 其他 13.90 14.84 47.61 84.42 157.07 管理费用 23.51 28.47 65.83 138.95 241.12 流动资产合计 104.28 138.19 464.28 617.58 1,017.72 财务费用 (0.36) (0.49) (1.98) (2.92) (2.43) 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.67 1.50 1.50 1.50 1.50 固定资产 112.35 128.81 154.73 196.78 231.70 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 8.31 11.38 48.83 77.30 70.38 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 23.13 23.34 22.48 21.61 20.74 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 11.06 6.06 9.49 8.06 7.17 营业利润 49.48 62.38 132.41 278.65 531.66 非流动资产合计 154.85 169.60 235.53 303.75 329.99 营业外收入 4.06 2.03 2.00 2.00 2.00 资产总计 259.12 307.79 699.81 921.33 1,347.71 营业外支出 0.37 0.10 0.15 0.18 0.18 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 53.17 64.30 134.26 280.47 533.48 应付账款 8.73 10.34 33.61 63.01 108.11 所得税 7.02 8.82 18.39 38.42 73.09 其他 8.36 12.65 11.20 12.70 16.09 净利润 46.14 55.48 115.87 242.05 460.39 流动负债合计 17.10 22.99 44.81 75.71 124.20 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 19.46 0.00 0.00 归属于母公司净利润 46.14 55.48 115.87 242.05 460.39 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.76 0.91 1.90 3.96 7.54 其他 3.87 5.11 3.60 4.19 4.30 非流动负债合计 3.87 5.11 23.06 4.19 4.30 负债合计 20.97 28.10 67.87 79.91 128.51 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 45.00 45.00 61.08 61.08 61.08 营业收入 -2.37% 34.13% 122.21% 111.43% 82.91% 资本公积 35.42 35.42 267.43 267.43 267.43 营业利润 -12.25% 26.07% 112.28% 110.44% 90.80% 留存收益 193.15 234.68 570.87 780.34 1,158.12 归属于母公司净利润 -5.71% 20.23% 108.85% 108.90% 90.21% 其他 (35.42) (35.42) (267.43) (267.43) (267.43) 获利能力 股东权益合计 238.15 279.68 631.95 841.42 1,219.20 毛利率 70.02% 65.11% 63.20% 62.84% 63.52% 负债和股东权益总计 259.12 307.79 699.81 921.33 1,347.71 净利率 39.15% 35.10% 32.99% 32.59% 33.89% ROE 19.38% 19.84% 18.34% 28.77% 37.76% ROIC 26.55% 26.96% 49.95% 52.39% 64.05% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 46.14 55.48 115.87 242.05 460.39 资产负债率 8.09% 9.13% 9.70% 8.67% 9.54% 折旧摊销 10.08 13.53 8.14 10.74 13.10 净负债率 -8.10% -3.45% -3.45% -16.67% -3.36% 财务费用 (0.07) (0.16) (1.98) (2.92) (2.43) 流动比率 6.10 6.01 10