业绩符合预期，持续看好公司新产品布局

HeaderTable_User 1197219667 1371365873 HeaderTable_Stock 002294 买入 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3,478 3,833 4,073 4,730 5,669 同比增长 20.6% 10.2% 6.2% 16.1% 19.9% 营业利润（百万元） 1,478 1,631 1,728 2,020 2,472 同比增长 22.5% 10.3% 6.0% 16.8% 22.4% 归属母公司净利润（百万元） 1,266 1,396 1,485 1,733 2,121 同比增长 21.5% 10.3% 6.3% 16.7% 22.4% 每股收益（元） 1.21 1.34 1.42 1.66 2.03 毛利率 73.8% 75.2% 76.6% 77.6% 78.7% 净利率 36.4% 36.4% 36.5% 36.6% 37.4% 净资产收益率 30.3% 28.1% 24.3% 23.5% 24.7% 市盈率（倍） 26.6 24.1 22.7 19.4 15.9 市净率（倍） 7.3 6.3 4.9 4.3 3.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 业绩符合预期，持续看好公司新产品布局 核心观点 业绩符合预期，主力品种市场形势良好。公司发布2017半年报，报告期内公司实现营收20.35亿元，同比增长7.55%；归母净利润7.30亿元，同比增长5.19%，对应EPS 0.70元。公司主力品种“泰嘉”一致性评价进展较为顺利：75mg剂型已完成申报和审查，25mg剂型已经完成BE试验，有望在年内率先通过一致性评价。销售方面，泰嘉”17年重回广东市场，后者对应“泰嘉”约10%的潜在销售增量。 研发投入加大，多个产品进入收获期将显著改善收入结构。17H1公司研发费用同比增长40.16%，营收占比从去年同期7.14%提高至本期的9.34%。随着公司研发投入大幅增加，在研产品梯队逐步丰富。目前多个产品研发进展顺利，替格瑞洛完成BE试验并报生产，依那西普仿制药BF02完成II期临床，苯甲酸复格列汀II/III期临床申请被纳入优先审评并已获得批件，利伐沙班片进入BE试验阶段。我们认为，替格瑞诺将使得公司在抗血栓方面的优势继续扩大，而随着匹伐他汀、利伐沙班等多个品种陆续获批，公司产品线将快速丰富，收入有望显著改善。 员工持股计划形成长期激励，有效促进公司发展。2017年4月，公司发布《第一期员工持股计划》，激励范围较广（共包含252名员工），累计共购买公司股票2092万股，占公司总股本的2%，成交金额为5.98亿元。我们认为，本次员工持股计划将会充分调动员工的积极性和积极性，形成长期有效激励，从而有力促进公司发展。 财务预测与投资建议 公司产品线将快速丰富，业绩增长较为稳定。我们预测公司17-19年归母净利润分别为14.85/17.33/21.21亿元，对应EPS分别为1.42/1.66/2.03元。参考可比公司给予28倍估值，对应目标价39.76元，维持“买入”评级。 风险提示 如果在研产品上市进度不及预期，将会对公司整体业绩增长产生影响。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年08月23日） 32.16元 目标价格 39.76元 52周最高价/最低价 36.02/27.32元 总股本/流通A股（万股） 104,602/104,602 A股市值（百万元） 33,640 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2017年08月25日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -0.2 -6.0 3.1 11.5 相对表现（%） -1.6 -6.7 -6.6 -0.9 沪深300（%）% 1.5 0.7 9.7 12.4 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 季序我 010-66210109 jixuwo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516010001 联系人 伍云飞 021-63325888*1818 wuyunfei@orientsec.com.cn 相关报告 Entresto获CFDA批准上市，持续看好公司新产品布局 2017-07-31 产品线快速丰富，公司站在新的起点 2017-07-19 一季度业绩增速放缓，全年预期良好 2017-04-25 -11%0%11%22%33%16/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/07信立泰沪深300信立泰 002294.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 信立泰中报点评 —— 业绩符合预期，持续看好公司新产品布局 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 Tabl e_Exc el3 收入分类预测表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 氯吡格雷 销售收入（百万元） 2,250.0 2,508.8 2,671.8 3,072.6 3,610.3 增长率 13.6% 11.5% 6.5% 15.0% 17.5% 毛利率 89.0% 90.0% 90.5% 90.5% 90.5% 比伐卢定 销售收入（百万元） 80.0 108.0 162.0 259.2 414.7 增长率 100.0% 35.0% 50.0% 60.0% 60.0% 毛利率 90.0% 90.0% 90.0% 90.0% 90.0% 阿利沙坦酯 销售收入（百万元） 20.0 30.0 45.0 90.0 180.0 增长率 50.0% 50.0% 100.0% 100.0% 毛利率 90.0% 90.0% 90.0% 90.0% 90.0% 抗生素制剂 销售收入（百万元） 220.0 209.0 209.0 229.9 264.4 增长率 10.0% -5.0% 0.0% 10.0% 15.0% 毛利率 67.0% 70.0% 70.0% 70.0% 70.0% 其他制剂 销售收入（百万元） 166.9 166.9 175.2 227.8 307.5 增长率 14.2% 0.0% 5.0% 30.0% 35.0% 毛利率 49.1% 60.0% 60.0% 60.0% 60.0% 原料药 销售收入（百万元） 739.0 809.6 809.6 850.1 892.6 增长率 43.7% 9.6% 0.0% 5.0% 5.0% 毛利率 32.8% 31.3% 32.8% 32.8% 32.8% 合计 3,477.7 3,833.5 4,072.6 4,729.5 5,669.5 增长率 20.6% 10.2% 6.2% 16.1% 19.9% 综合毛利率 73.8% 75.2% 76.6% 77.6% 78.7% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 投资建议 公司产品线将快速丰富，业绩增长较为稳定。我们预测公司17-19年归母净利润分别为14.85/17.33/21.21亿元，对应EPS分别为1.42/1.66/2.03元。参考可比公司给予28倍估值，对应目标价39.76元，维持“买入”评级。。 风险提示 如果在研产品上市进度不及预期，将会对公司整体业绩增长产生影响。由于药物研发存在一定的不确定性，在研产品上市进度可能会慢于预期，对公司整体业绩增长产生不利影响。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 信立泰中报点评 —— 业绩符合预期，持续看好公司新产品布局 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,005 1,714 2,870 3,523 4,275 营业收入 3,478 3,833 4,073 4,730 5,669 应收账款 821 795 997 1,085 1,288 营业成本 912 950 952 1,058 1,205 预付账款 19 37 25 33 43 营业税金及附加 51 65 63 73 88 存货 341 323 289 359 395 营业费用 775 852 896 1,040 1,247 其他 663 782 819 919 1,094 管理费用 281 362 462 577 702 流动资产合计 2,849 3,651 5,000 5,919 7,095 财务费用 (13) (31) (20) (29) (36) 长期股权投资 0 44 0 0 0 资产减值损失 7 4 1 0 0 固定资产 941 980 971 962 954 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 96 102 182 259 331 投资净收益 13 (1) 10 10 10 无形资产 999 977 1,017 1,055 1,094 其他 0 0 0 0 0 其他 502 780 448 561 674 营业利润 1,478 1,631 1,728 2,020 2,472 非流动资产合计 2,538 2,883 2,618 2,837 3,053 营业外收入 15 28 20 20 20 资产总计 5,387 6,534 7,618 8,756 10,148 营业外支出 2 8 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1,491 1,650 1,746 2,038 2,490 应付账款 170 77 128 142 140 所得税 222 260 262 306 374 其他 429 892 446 507 563 净利润 1,270 1,390 1,485 1,732 2,117 流动负债合计 599 969 574 649 703 少数股东损益 4 (6) (0) (1) (4) 长期借款 60 45 45 45 45 归属于母公司净利润 1,266 1,396 1,485 1,733 2,121 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.21 1.34 1.42 1.66 2.03 其他 32 61 54 54 54 非流动负债合计 92 106 99 99 99 主要财务比率 负债合计 691 1,074 673 748 802 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 106 100 99 98 95 成长能力 股本 1,046