中小市值主题精选系列之亿联网络深度报告：统一通讯行业龙头

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中小市值主题精选系列之亿联网络深度报告 ——亿联网络（300628）：统一通讯行业龙头 2017年05月2日 强烈推荐/首次 亿联网络 深度报告 报告摘要： 统一通讯行业龙头，内生性增长稀缺标的。公司是国际领先的统一通信终端解决方案提供商，集研发、销售及服务于一体，并通过外协加工的方式，为全球企业客户提供智能、高效的企业通信终端解决方案。自2001年成立以来一直致力于为企业提供智能、高效的通信终端设备。  公司所在的企业统一通信行业尚处于发展初期，特别是SIP通信市场发展较为快速，作为企业统一通信行业的领先企业，公司充分享受行业红利，实现持续快速发展。目前，公司在电信行业的市场定位在UC终端解决方案，主要提供云应用服务平台和终端产品。公司在终端产品方面的主营业务又可细分为三条产品线：SIP桌面电话终端、DECT无线电话终端和VCS高清视频会议系统。  公司近三年营业收入明显提高，增幅均超过30%，2016年的营业收入9.24亿，同比增长35.7%，净利润为4.32亿，同比增长74.59%。 行业飞速发展带动公司业务快速增长。我们认为到2019年，全球统一通信终端市场的出货量和营收将分别达到4930万和100亿美元，全球SIP电话终端出货量和营收将达到2050万台和14.45亿美元。凭借公司目前行业内所处的优势地位，有望或得市场增长带来的最大红利。同时我们认为国内的IP通信市场的发展与国际上会有一个时间差，但是目前也已经有相当一部分用户在使用IP话机了。根据预测显示，2017-2019年的中国市场规模会从672千件增长到980.5千件，庞大的用户市场优势是其它国家无法比拟的。假设公司市场占有率不变，利润率不变的情况下，产品营收和利润未来有望保持40%以上的增长。 公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2017年-2019年营业收入分别为12.96亿元、17.67亿元和23.21亿元，净利润分别为6.37亿元、8.57亿元和11.19亿元。预计公司2017年-2019年每股收益分别为8.54元11.47元和14.99元，对应PE分别为41.5倍、30.9倍和23.7倍,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。 财务指标预测 指标 15A 16A 17E 18E 19E 营业收入（百万元） 661.91 923.74 1296 1767 2321 增长率（%） 35.5% 39.6% 40.3% 36.3% 31.4% 净利润（百万元） 247.62 432.32 637.30 856.51 1119.08 增长率（%） 64.46% 74.59% 47.41% 34.40% 30.66% 净资产收益率（%） 56% 53.74% 46.07% 40.73% 36.78% 每股收益(元) 4.42 7.72 8.53 11.47 14.99 PE 80.21 45.92 41.54 30.91 23.66 PB 44.90 24.68 19.13 12.59 8.70 分析师: 林阳 021-65465035 liny ang@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120003 联系人: 杨洋 021-65465583 y ang_yang@dxzq.net.cn 六位评价体系之服务业、制造业图 所属于概念板块 概念题材：次新股、全A 核心护城河、商业模式概括 〃细分领域占有率高 〃先发优势明显 〃客户资源丰富 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 051015202530产品定位 成长能力 产品竞争力 管理团队 市场战略 创新能力 0.0%100 .0%200 .0%3-17亿联网络 沪深300 P2 东兴证券深度报告 亿联网络（300628）：统一通讯行业龙头 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1．统一通讯行业龙头，内生性增长稀缺标的 ......................................................................................................................................... 4 1.1 国际领先的统一通信终端解决方案提供商 ................................................................................................................................ 4 1.2 三大产品线制霸国内，短期增长看SIP，未来发展看VCS.................................................................................................... 5 1.3 盈利能力稳定增长，深耕海外市场 ............................................................................................................................................ 8 2．国内统一通讯市场发展迅猛，国外市场亦是重中之重 ................................................................................................................... 11 2.1 成本优势和经销模式保证公司未来市场优势地位 .................................................................................................................. 11 2.2 时机到来，国内市场品牌建设号角吹响 ..................................................................................................................................13 2.3 “中国制造”价格优势助力海外市场 ......................................................................................................................................14 3．行业进入快速发展期，公司具备行业领先优势 ...............................................................................................................................15 3.1 SIP电话终端市场需求持续大幅增长 ........................................................................................................................................15 3.2 SIP电话终端行业竞争激烈 ........................................................................................................................................................16 3.3 公司在激烈的行业竞争中处于优势地位 ..................................................................................................................................18 3.4 募投项目围绕主营夯实基础，爆发指日可待 ..........................................................................................................................19 4. 盈利预测及投资评级 ............................................................................................................................................................................20 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................20 表格目录 表 1 SIP桌面电话终端各产品占比情况................................................................................................................................................... 5 表 2 公司2012年至2016年收入构成情况.............................................................................................................................................. 9 表 3 公司2012年至2016年综合毛利率情况........................................................................................................................................10 表 4 公司2012年至2016年各产品毛利率情况....................................................................................................................................10 表 5 公司2012年至2016年各费用占比情况........................................................................................................................................ 11 表 6 公司2012年至2016年成本情况......................